公司点评报告：加码含氟聚合物与四代制冷剂，巩固公司龙头地位

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 其他化学制品Ⅱ 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 加码含氟聚合物与四代制冷剂，巩固公司龙头地位 ——巨化股份(600160)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2025-02-20) 收盘价(元) 23.95 一年内最高/最低(元) 26.31/14.42 沪深 300 指数 3,928.90 市净率(倍) 3.79 流通市值(亿元) 646.59 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元) 6.32 每股经营现金流(元) 0.30 毛利率(%) 16.95 净资产收益率_摊薄(%) 7.37 资产负债率(%) 33.87 总股本/流通股(万股) 269,974.61/269,974.61 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《巨化股份(600160)年报点评：产品跌价压制2023 年盈利，制冷剂景气上行提振未来业绩》 2024-04-22 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 02 月 21 日 事件：公司发布公告，计划与控股股东巨化集团共同增资甘肃巨化新材料有限公司，将甘肃巨化注册资本由 1 亿元增至 60亿元。其中公司认缴出资 42 亿元，占比 70%；巨化集团认缴出资 18 亿元（含巨化集团前期已出资 1 亿元），占比 30%。本次增资后，公司将取得甘肃巨化控股权，并由其实施高性能氟氯新材料一体化项目，项目总投资 196.25 亿元。 ⚫ 加码氟精细化工产业，布局第四代制冷剂。根据公告，本次计划实施的项目包括年产 3.5 万吨四氟丙烯（R1234yf，多工艺路线）、年产 3 万吨聚四氟乙烯（PTFE）、年产 1 万吨聚全氟乙丙烯（FEP）装置及年产 90 万吨离子膜烧碱、年产 46 万吨一氯甲烷、年产 42 万吨甲烷氯化物、年产 40万吨氯化钙、年产 19.8 万吨二氟一氯甲烷等相关配套装置，项目总投资 196.25 亿元。该项目建设期为 36 个月，项目完成后，预计将实现年均销售收入 82.11 亿元，年均净利润 10.68 亿元，投资回收期为 11.46 年。其中 3.5 万吨四氟丙烯项目属于公司在第四代制冷剂领域的前瞻性布局。通过本次项目的实施，公司在氟聚合物领域的规模将进一步扩大，领先优势进一步巩固。 ⚫ 新项目有效利用西部能源与资源优势，具有较强竞争力。目前公司总部所在的浙江基地，由于空间、能耗双控受限制约了公司第四代制冷剂、高性能含氟新材料发展规划的实施。本次项目位于甘肃玉门，项目周边地区拥有丰富的萤石等矿产资源，可以提供氟化工产业链所需的关键原材料，从而确保项目所需的原料供应稳定。同时甘肃地区拥有丰富的风光资源，综合电价将远低于浙江省工业电价。通过充分利用甘肃地区的廉价电力资源，高比例使用绿色电力，能够帮助甘肃巨化氟氯项目极大地降低能源成本，同时降低项目的碳排放强度，提高产品的市场竞争力。 ⚫ 氟聚合物行业景气底部运行，逆周期布局提升市场份额。近年来，氟聚合物市场竞争激烈，处于行业周期底部。随着行业调整持续，部分生产设备老旧、经济效益差、风险承受能力较弱的企业有望逐步退出市场，推动行业竞争格局的优化。 含氟聚合物由于具有优异的物化性能，广泛应用于国防、航天军工、电子电气等高端领域，具较高的附加值和较好的发展前景。公司以打造氟氯高性能化工先进材料制-27%-18%-9%-1%8%17%25%34%2024.022024.062024.102025.02巨化股份沪深300 其他化学制品Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 造业基地为目标，围绕产业链的高端化延伸、新消费需求、生产装置技术进步、发展动能培育等，保持研发投入和项目建设投入力度和强度，布局和投建含氟聚合物、含氟精细化学品项目，持续向高附加值的氟化工新材料转型升级。近年来公司含氟聚合物、含氟精细化学品等业务保持了快速增长。在此背景下，公司逆周期产能扩张，进一步加码含氟聚合物领域，有望在行业竞争格局重塑后，凭借产业链一体化的优势实现市场份额的提升。 ⚫ 制冷剂景气有望延续，前瞻布局四代制冷剂。在蒙特利尔协议的推动下，我国的三代制冷剂从 2024 年开始实行配额制管理并逐步削减产量，发达国家 2024 年开始亦进一步削减三代制冷剂产能，推动行业供给收缩。在供给收缩和下游空调、冰箱等需求增长的推动下，三代制冷剂价格自2024 年初以来持续上涨，行业景气不断上行。根据卓创资讯数据，目前制冷剂R32、R125、R134a价格分别为44500、44250 和 44500 元/吨/，较 2024 年初上涨 150.70%、59.46%和 60.36%。公司是我国三代制冷剂行业龙头，配额位居国内第一。受益于制冷剂行景气的提升，2024 年公司预计实现净利润 18.7-21 亿元，同比提升 98%至 123%。未来制冷剂行业供给格局保持稳定，在需求增长的推动下，行业景气有望延续。 第四代制冷剂是未来行业的发展方向。由于技术壁垒高、产线建设周期长，目前全球仅有少数企业掌握相关技术。公司之前长期为霍尼韦尔代工第四代制冷剂，生产经验丰富。此次项目投产后，公司将拥有 5.2 万吨四代制冷剂产能，进一步巩固在该领域的领先地位。随着未来四代制冷剂专利的逐步到期，公司的前瞻性布局有望转化为先发优势。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司 2024、2025 年 EPS 为 0.72元和 1.19 元，以 2 月 20 日收盘价 23.95 元计算，PE 分别为 33.14 倍和 20.15 倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示：需求不及预期、新项目进展不及预期、行业竞争加剧 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,489 20,655 24,001 27,116 29,256 增长比率（%） 19.48 -3.88 16.20 12.98 7.89 净利润（百万元） 2,381 944 1,951 3,208 3,445 增长比率（%） 114.66 -60.37 106.81 64.42 7.36 每股收益(元) 0.88 0.35 0.72 1.19 1.28 市盈率(倍) 27.16 68.53 33.14 20.15 18.77 资料来源：中原证券研究所，聚源数据 其他化学制品Ⅱ 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司历年业绩 图 2：公司收入结构 资料来源：中原证券研究所