生物燃料行业深度报告1:SAF行业蓬勃发展,中国企业或凭UCO优势受益
基础化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 基础化工 2025 年 02 月 21 日 投资评级:看好(维持) 行业走势图 数据来源:聚源 《本周多家铬盐企业发布涨价函,尿素 市 场 需 求 好 转 — 行 业 周 报 》-2025.2.16 《国常会研究化解重点产业结构性矛盾政策措施,关注供给优化的涨价品种—行业点评报告》-2025.2.11 《建议关注粘胶短纤、氯化钾、炭黑等 节 后 涨 价 品 种 — 行 业 周 报 》-2025.2.9 SAF 行业蓬勃发展,中国企业或凭 UCO 优势受益 ——生物燃料行业深度报告 1 金益腾(分析师) 宋梓荣(联系人) 李思佳(联系人) jinyiteng@kysec.cn 证书编号:S0790520020002 songzirong@kysec.cn 证书编号:S0790123070025 lisijia@kysec.cn 证书编号:S0790123070026 生物柴油产业链:生物柴油、SAF 在交通领域减排特性突出 随着全球气候变化问题日益严峻,各国纷纷制定严格的环保法规以减少温室气体排放,其中交通运输为重点减排领域。生物燃料,尤其是生物柴油、可持续航空燃料(SAF),因其环境友好性被各国视为实现其降碳目标的关键手段之一。生物柴油下游涉及的长距离船运、SAF 涉及的航空运输为难以电气化的领域。UCO属于废弃油脂的一种,为生物柴油、SAF 主要生产原料,因其突出减排属性而备受关注。据 S&P Global 数据,UCO 制生物柴油具有最低的单位碳排放值,为 19.87 gCO2e/MJ。 未来 SAF 行业蓬勃发展,具备 UCO 资源的中国有望成为主要的 SAF 供应国 2024 年全球 SAF 产能较少,但进入 2025 年,随着欧盟、英国正式执行 2%的 SAF掺混比例政策,全球 SAF 行业需求将大幅增加。进入 2027 年,CORSIA 要求成员国家强制参与航空减排,届时全球多数国家或将出台明确的 SAF 掺混比例政策。2050 年,国际航空运输协会(IATA)和航空运输行动小组(ATAG)承诺航空业实现净零排放,SAF 未来有替代多数航空煤油份额的可能。从供需情况上来看,欧盟、英国、日本等原料供应不足的地区或将进口 SAF,而中国、美国、印度尼西亚、马来西亚等原料供应充足,且具有大量 SAF 产能规划的地区或将为主要的 SAF 供应国。其中中国具有低成本、高减碳属性的 UCO 资源优势,使得中国生产的 SAF 产品在国际市场上具有较强市场竞争力。 理论上 SAF 盈利能力较强,国内具有 SAF 及 UCO 生产能力的企业或受益 预计到 2030 年之前,脂类和脂肪酸类加氢工艺(HEFA)为 SAF 主流生产工艺,醇喷合成工艺(ATJ)、费托合成工艺(FT)、电转液工艺(PtL)等工艺具有更强降碳属性,但是其生产成本较 HEFA 工艺更高,且产业化尚不成熟。由于 UCO 产量有限,从而限制 HEFA 工艺的 SAF 产能扩产。PtL 采用直接空气碳捕获技术,减排潜力最大,理论上无生产原料瓶颈,未来若技术成熟、规模化生产后成本下降,有望成为主要的 SAF 生产工艺。据 EASA 测算数据,2023 年欧洲采用 HEFA 工艺生产 SAF 的成本估计为 1,770 欧元/吨,而 SAF 的平均价格 2,768 欧元/吨,单吨净利润接近 1,000 欧元/吨。据《山东海科化工有限公司 50 万吨年生物基航空燃料技术改造及配套项目环境影响报告书》、隆众资讯及我们测算,在连续化生产的情况下,截至 2025 年 2 月 7 日,国内 SAF 单吨净利润约 714 元/吨,其中UCO 成本占 SAF 完全成本的 78%;2024 年 5 月以来,我国连续化 SAF 生产装置具有盈利空间。但 2024 年国内 SAF 装置订单不足,实现连续化生产的装置较少,整体盈利能力较低。待欧洲、英国等地对 SAF 需求稳定增加,或将带动国内 SAF 装置稳定生产,从而提高我国 SAF 生产企业盈利能力,国内具有 SAF及 UCO 生产能力的企业或受益。受益标的:【SAF】嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保、卓越新能等;【UCO】山高环能、朗坤环境等。 风险提示:政策推进不及预期、原材料价格大幅上涨、技术进步不及预期等。 -24%-12%0%12%24%36%2024-022024-062024-102025-02基础化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 30 目 录 1、 生物柴油产业链: 生物柴油、SAF 在交通领域减排特性突出,以 UCO 为原料的产品减排属性进一步增强 ............. 4 2、 SAF:未来 SAF 行业将蓬勃发展,中国有望凭借丰富 UCO 资源优势成为全球主要的 SAF 供应国 ............................. 7 2.1、 介绍: HEFA 工艺为生产 SAF 的主流工艺, PtL 工艺具有更大发展前景 ........................................................... 7 2.2、 供需:预计到 2030 年,欧盟、英国、日本等为 SAF 进口国,而中国、美国、印尼等为 SAF 供应国 .............. 9 2.2.1、 欧盟:SAF 行业短期供给稍大于需求,但长期仍有供给缺口 ..................................................................... 10 2.2.2、 英国:对 SAF 需求增速较快,短期内半数以上需求依赖进口 .................................................................... 12 2.2.3、 美国:支持 SAF 行业发展的政策尚不明朗,若支持政策延续则未来油脂等原料或将部分依赖进口 .... 15 2.2.4、 中国:充足的原料供应将推动中国 SAF 产能逐步落地,未来中国 SAF 行业发展前景广阔 ................... 18 2.2.5、 其他地区:东盟 SAF 具有出口潜力,日本或将进口 SAF 以满足其国内需求........................................... 21 2.2.6、 小结:未来 SAF 行业将蓬勃发展,中国有望凭借 UCO 资源优势成为全球主要的 SAF 供应国 ............ 23 2.3、 SAF 价格及成本走势:2025 年及之后,随着欧盟、英国等需求增加,SAF 价格及单吨盈利或将上涨 ........... 24 3、 投资建议:国内率先在 SAF 领域布局的相关企业,以及具有 UCO 生产能力的企业有望受益 ................................... 27 4、 风险提示 ..........
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