酒店、餐馆与休闲行业：餐饮消费券影响几何？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨酒店、餐馆与休闲Ⅲ [Table_Title] 餐饮消费券影响几何？ 报告要点 [Table_Summary]2025 年 2 月 10 日，上海启动新一轮“乐·上海”服务消费券发放，打响了新年提振消费的第一枪。本轮服务消费券投入市级财政资金 5 亿元，其中餐饮分配为 3.6 亿元，消费券对餐饮消费影响几何？本文参考 2024 年四季度餐饮消费券投放效果，鉴往知来，供各位投资者参考。投资建议方面，建议关注同庆楼、百胜中国等。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵刚 杨会强 马健轩 SAC：S0490517020001 SAC：S0490520080013 SFC：BUX176 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 酒店、餐馆与休闲Ⅲ cjzqdt11111 [Table_Title2] 餐饮消费券影响几何？ 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年 2 月 10 日，上海启动新一轮“乐·上海”服务消费券发放，打响了新年提振消费的第一枪。本轮服务消费券投入市级财政资金 5 亿元，其中餐饮分配为 3.6 亿元，所有消费券于 3月 1 日起核销，于 6 月发放完毕。消费券对餐饮消费影响几何？2024 年四季度，上海同样投入了大量资金发放消费券，或可成为本轮消费券引流效果的参考。 事件评论  发放背景：2024 年社零餐饮增速逐渐放缓，主要系消费需求低迷且结构性降级，及 2023年需求快速反弹带来的高基数影响。社零餐饮收入增速逐季下滑，限额以上单位餐饮收入增速压力更大，7 月、10 月出现了自 2023 年以来的负增长。在此背景下，各地政府通过发放消费券，“真金白银”促市场升温。  “乐品上海”带来的影响：上海餐饮消费券发放最早，力度最大，我们以上海为例观察消费券对拉动经济的影响。在 2024 年 10 月，据上海市商务委，“乐品上海”第一轮累计共发放 358.9 万张餐饮消费券，资金撬动比为 1：4.8，资金撬动较高，但对整体拉动有限。据消费大数据实验室（上海），参与活动的餐饮企业 10 月份营业额同比降幅明显收窄，但从 10 月社零看，上海吃的商品零售额同比增速 0.67%（9 月为 0.96%），并未迎来显着提升，或与去年同期高基数（中秋国庆假期）以及“乐品上海”消费券带动额度（占当月上海餐饮社零 2.88%）有限相关。  2024 年 11 月后消费券发放力度加大，拉动成效渐显。进入 11 月，第二轮“乐品上海”餐饮消费券中 300、500、800 券面折扣率均提高至七折，前两轮累计共发放餐饮消费券超过 603 万张，资金撬动比降到了为 1：4.2（第二轮折扣力度加大、以及第一轮周期内有国庆假期）。除“乐品上海”外，浦东与静安均单独发放了消费券，消费券总额大幅提升。在此影响下，从第三方机构数据看，餐饮消费券带动作用明显。根据美团数据，在“乐享浦东”餐饮消费券发放后，11 月上海浦东新区餐饮堂食消费额相较 10 月环比增长19.8%，同时，日均堂食消费者数量也环比增长 10.8%。从社零增速看，11、12 月上海吃的商品零售额均同比增长 1.6%，相比 10 月增速提升 0.93pct；11 月住宿餐饮业零售额同比增速降幅大幅收窄。  投资建议：由于“乐·上海”服务消费券带动额度有限，因此实际对餐饮消费的引流效果还需观察后续其他餐饮消费券跟进发放情况。落实到投资层面，参与消费券活动商家众多（据上海市商务委，截至 2024 年 10 月 11 日参与消费券核销的餐饮企业累计达到 3465个，门店累计 14310 家，并且在不断增长中）, 测算后预计消费券对大型上市公司业绩拉动有限。建议关注：徽菜老字号-同庆楼，以及西式快餐龙头-百胜中国。 风险提示 1、消费环境持续低迷； 2、行业竞争加剧。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《现磨咖啡行业：方兴未艾，海阔天高》2024-06-19 -23%-7%9%25%2024/22024/62024/102025/2酒店、餐馆与休闲Ⅲ沪深300指数上证综合指数2025-02-21%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 10 行业研究 | 点评报告 目录 餐饮消费券新一轮发放开启，上一轮发放增量几何？ ................................................................... 4 风险提示 ....................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1：社会消费品零售餐饮收入总额及同比增速 .......................................................................................................... 4 图 2：限额以上企业餐饮收入总额及同比增速 ............................................................................................................. 4 图 3：上海吃的商品零售额及第一轮“乐品上海”消费券带动额度（亿元） ................................................................... 5 图 4：2024 年上海吃的商品零售额及同比增速 ............................................................................................................ 6 图 5：2024 年住宿餐饮业零售额及同比增速 ............................................................................................................... 6 表 1：部分地区上一轮餐饮消费券发放情况 ................................................................................................................. 4 表 2：“乐品上海”餐饮消费券前两轮