物流：春节错期影响1月件量增速，顺丰件量增速领先

春节错期影响 1 月件量增速，顺丰件量增速领先 [Table_Industry] 物流 2025 年 2 月 21 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 物流 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 匡培钦 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 交运行业首席分析师 秦梦鸽 执业编号：S1500524110002 邮 箱：qinmengge@cindasc.com 交运行业分析师 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 快递行业月度专题：春节错期影响 1 月件量增速，顺丰件量增速领先 [Table_ReportDate] 2025 年 02 月 21 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递发布 2025 年 1 月经营数据。 ➢ 件量情况：春运期间快递件量维持高增长，1 月顺丰业务量增速领先 1）上游驱动及行业方面：2025 年以来，快递件量维持高增长趋势，根据国家邮政局数据示，自春运开始以来（1 月 14 日至 2 月 18 日），全国邮政快递业揽收快递包裹 155.49 亿件，与 2024 年春运同期相比增长 29%；投递快递包裹 159.69 亿件，与 2024 年春运同期相比增长 31.1%。 2）公司业务量情况：1 月春节错期影响公司件量增速，顺丰控股业务量增速领先。1 月圆通、韵达、申通、顺丰分别实现快递业务量 22.68 亿件、20.13 亿件、20.23 亿件和 13.30 亿件，从业务量增速来看，顺丰 16.0%＞申通 11.8%＞圆通 5.5%＞韵达 2.9%，顺丰控股 1 月业务量增速领先。 ➢ 单价情况：1 月行业竞争秩序稳定，单价环比小幅提升 1）快递业务收入：1 月顺丰速运物流业务收入同比+6.5%。从快递业务收入来看，圆通 53.40 亿元（+1.5%）、韵达 40.69 亿元（-8.4%）、申通 41.69亿元（+5.1%）、顺丰 207.63 亿元（+6.5%）。 2）单票价格：1 月单票价格环比小幅提升。圆通 2.35 元（同比-3.8%，环比+2.6%）、韵达 2.02 元（同比-11.0%，环比-0.5%）、申通 2.06 元（同比-5.9%，环比+2.0%）、顺丰 15.61 元（同比-8.2%，环比+7.3%）。 ➢ 核心总结及展望：行业单量仍有成长性，关注 2025 年竞争格局变化 1）业务量方面：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商仍有超额成长性，我们预计 2025 年快递行业业务量有望实现 10-15%的增长。 2）竞争秩序方面：1 月电商快递价格环比小幅提升，顺丰快递单价环比提升 7.3%；根据中通快递 2024 年三季度业绩公告表述，公司计划重夺市场份额，扩大公司在业务量方面的领先优势并实现合理的盈利水准。龙头公司份额诉求增强背景下，2025 年或恢复价格博弈，关注价格博弈背景下行业格局变化情况。 ➢ 投资建议 1）加盟制方面，估值或已调整到位，关注价格博弈背景下行业格局变化情况，推荐中通快递、韵达股份、圆通速递，关注申通快递。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 2）直营制方面，推荐顺丰控股，作为综合快递物流龙头，看好公司经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段，短期看，随着公司网络融通推进，利润率稳步提升或带动业绩相对高增，中长期看，国际业务有望打开新成长曲线。 风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。 表1：重点公司盈利预测及估值汇总（截至 2025/2/20） 证券代码 公司简称 市值/亿元 归母净利润/亿元 PE PB(LF) 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A TTM 2024E 2025E 2026E 002352.SZ 顺丰控股 2,098 82.34 100.37 120.01 144.2 25.5 21.9 20.9 17.5 14.5 2.23 2057.HK 中通快递-W 1,259 87.49 102.04 109.71 125.21 14.4 13.2 12.3 11.5 10.1 1.87 600233.SH 圆通速递 464 37.23 41.88 48.67 56.04 12.5 11.6 11.1 9.5 8.3 1.51 002120.SZ 韵达股份 209 16.25 22.85 28.54 33.97 12.9 11.2 9.2 7.3 6.2 1.06 002468.SZ 申通快递 169 3.41 9.49 13.28 16.19 49.5 21.8 17.8 12.7 10.4 1.79 资料来源：Wind，信达证券研发中心 注：申通快递盈利预测取自 Wind 一致预期，其余公司均为信达交运团队预测，均为人民币计价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 附录图表： 表2：消费品零售总额及网购情况（2024-12） 政策时间 当月值 同比 环比 累计值 累计同比 社零总额（亿元） 45,172 3.7% 0.1% 487,895 3.5% 实物网上零售额（亿元） 12,757 2.3% -13.4% 130,816 6.5% 电商渗透率（%） 28.2% -0.4pct -5.4pct 26.8% -0.8pct 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图1：社零增速及网购零售额增速情况 图2：快递单包裹货值情况 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%23年1-2月2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/1224年1-2月2024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/12当月社零增速当月网购零售额增速5010015020020172018201920202021202220232024图3：2024 年我国快递业务量同比+21% 资料来源：iFinD，国家统计局，信达证券研发中心 48%51%28%27%25%31%3