致欧科技：底部回购股份，成长动能充沛

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 致欧科技(301376) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 轻工制造行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] Q4 业绩高增，系列化全渠道一盘货战略推进 发布股权激励草案，彰显发展信心成长可期 Q4 营收高增，运营提效盈利提升延续 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 致欧科技：底部回购股份，成长动能充沛 [Table_ReportDate] 2025 年 02 月 21 日 [Table_Summary] 事件：公司发布回购股份计划。2025 年 2 月 19 日，公司发布回购计划，拟使用自有资金及银行回购专项贷款以集中竞价交易方式回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励计划。本次回购的资金总额在5000-10000万元，回购价格不超过 28.00 元/股，预计回购股份数量在 178.57-357.14 万股，占公司当前总股本的 0.44%-0.89%。我们认为，本次回购方案充分彰显公司对未来发展前景的信心和内在价值的认可，有望激励核心团队成员，激发公司成长动能。 欧洲市场稳健增长，美国市场加速贡献增量。2024 年，我们预计公司营收端有望呈现良好增长，其中欧洲市场作为基本盘保证增长中枢，美国市场贡献增量；此外，公司积极开拓新兴市场：4 月进驻亚马逊澳洲站，下半年以来在 Wayfair 上增长强劲，10 月与 Shein 家具类目达成战略合作，启动欧洲半托，均呈现亮眼增长趋势。利润端，我们预计 2024 年会略有压力，主要系海运成本大幅提高（参考波罗的海干散货指数，2024 年平均值较 2023年提升约 27%），拖累盈利表现。展望 2025 年，我们认为公司在欧洲市场竞争力有望持续巩固，对美国景气赛道加大投入加速贡献增量，前期供应链、仓储物流等环节资源投入有望迎来持续收获期。 积极推进全球供应链重构，盈利能力有望恢复。我们预计公司 2025 将加速推进供应链全球化进程，下半年有望将大部分美国订单的供应链转移至海外，叠加约 6 成销售发生于欧洲市场，公司受关税影响会相对较小，未来若相关因素加速行业出清，公司有望显著受益。此外，我们也看到 2025 年以来，海运价格指数出现大幅下滑，若该趋势保持，有望利好公司利润释放。 2025Q1 预计销售增长稳健。从 2025 年 1 月亚马逊 TOP100 数据跟踪看，公司旗下品牌在美国站整体保持良好销售增长趋势。我们认为公司深耕品牌及供应链出海，2025 年增长潜力可观。 盈利预测：我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 3.9/6.3/7.5 亿元，PE 分别为 20.3X/12.5X/10.5X。 风险因素：行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，品类拓展不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 5,455 6,074 8,022 10,131 12,690 增长率 YoY % -8.6% 11.3% 32.1% 26.3% 25.3% 归属母公司净利润(百万元) 250 413 390 631 752 增长率 YoY% 4.3% 65.1% -5.6% 62.1% 19.2% 毛利率% 31.6% 36.3% 35.4% 36.1% 36.1% 净资产收益率ROE% 13.8% 13.2% 11.2% 15.6% 15.9% EPS(摊薄)(元) 0.62 1.03 0.97 1.57 1.87 市盈率 P/E(倍) 31.62 19.16 20.30 12.53 10.51 市净率 P/B(倍) 4.38 2.53 2.27 1.96 1.68 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 02 月 20 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,203 3,157 3,695 4,979 6,297 营业总收入 5,455 6,074 8,022 10,131 12,690 货币资金 1,039 726 1,061 1,869 2,805 营业成本 3,729 3,868 5,184 6,472 8,114 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 4 6 7 9 11 应收账款 143 190 232 307 377 销售费用 1,201 1,410 1,969 2,449 3,067 预付账款 17 19 25 32 39 管理费用 174 244 297 344 431 存货 689 879 1,122 1,329 1,570 研发费用 45 60 80 101 127 其他 314 1,342 1,255 1,442 1,506 财务费用 -14 -23 53 64 75 非流动资产 1,275 2,424 2,583 2,562 2,450 减值损失合计 -23 -19 -30 -25 -20 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 14 35 64 79 51 固定资产（合计） 44 42 43 43 42 其他 4 -33 5 8 9 无形资产 9 10 10 10 10 营业利润 311 492 470 754 903 其他 1,222 2,372 2,529 2,508 2,397 营业外收支 -2 -4 0 0 0 资产总计 3,478 5,581 6,278 7,540 8,746 利润总额 309 488 470 754 903 流动负债 938 1,809 2,182 2,909 3,470 所得税 59 75 81 122 151 短期借款 341 912 1,178 1,597 1,939 净利润 250 413 390 631 752 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款