家用电器行业专题研究：从海外龙头2024Q4财报评估家电外销走势

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|家用电器 从海外龙头 2024Q4 财报评估家电外销走势 2025年02月19日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 14 海外家电四季度延续恢复趋势。出货端，美国、西欧、东欧核心家电出货量分别同比+7%、+1%及+1%，增速分别环比分别+2pct、+2pct 及持平；我国家电出口量+18%，美元额+16%，人民币额+15%，快于三季度。海外零售方面，美国恢复至中枢以上，库存仍在低位，欧洲恢复趋势良好。海外龙头企业四季度经营延续改善，美洲强劲。Whirlpool 预计 2025 财年收入同比+3%，小幅提速。欧美复苏、低库存、降息背景下，我们预计中国家电外销大概率将持续超越中枢。 管泉森 孙珊 贺本东 蔡奕娴 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 14 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 家用电器 从海外龙头 2024Q4 财报评估家电外销走势 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《家用电器：政策加力扩围，关税预期落地——1 月月报及2 月投资策略》2025.02.09 2、《家用电器：2024Q4 家电板块基金持仓点评：重仓比例总体持平，空调龙头仓位提升》2025.01.27 扫码查看更多 ➢ 海外家电需求——美国不弱，西欧转正 出货方面，2024Q4 美国、西欧、东欧核心家电出货量分别同比+7%、+1%及+1%，增速分别环比+2pct、+2pct 及持平。过去十年，美国家电季度出货增速均值及中位数为+2.7%/+2.0%，西欧为-0.6%/0%，东欧为-0.4%/+2.0%；目前美国家电出货量增速已连续三个季度超 10 年中枢，西欧开始超越 10 年中枢，且西欧家电出货增速是在连续下滑 13 个季度后首次实现正增长。零售方面，销量角度，美国家电零售正逐步恢复至中枢以上，库存仍在低位；而欧洲偏宏观的整体零售改善势头强劲。 ➢ 我国家电出口——大概率仍超越中枢 海关口径，2024Q4 我国家用电器出口量+18%，美元额+16%，人民币额+15%，较三季度提速；产业在线口径，2024Q4 我国空调、冰箱、洗衣机及彩电的出口量增速分别为+49%、+14%、+14%及+23%。预计后续家电出口大概率仍将超越中枢（+MSD），核心逻辑为：1）据产业在线排产数据，2025Q1 空调出口预计+10%+，冰箱出口预计+5%~+10%，洗衣机预计稳健增长；2）成熟市场需求持续改善，幅度相对较大，且库存处在历史偏低水平；3）考虑到目前的趋势，关税或带来一定的“抢出口”。 ➢ 海外龙头 2024Q4——延续改善 收入增速波动不大，盈利能力大多提升，总体延续改善趋势。提速：Whirlpool 收入同比+2%，年内最快一季；Lennox 因“pre-buy”同比+16%，Electrolux 及 Delonghi主营增速较 2024Q3 均提升 5-6pct，受益欧美需求好转。降速：AOS 主营持续放缓，2024Q3 及 2024Q4 主营分别同比-4%及-8%，主要受北美地产成交平淡影响。分业务来看，消费电器增速普遍好转，暖通空调增速有所分化。区域方面，美洲整体较为强势，大部分公司美洲或北美收入增速超过双位数。此外，中国业务多数下滑。 ➢ 海外龙头 2025 年指引——预期平稳 7 家公司发布 2025 财年指引，2 家略好于去年同期（Whirlpool/Trane），3 家跟去年同期一样，2 家略逊于去年同期。Whirlpool 预计 2025 年主营同比+3%，快于2024 财年，预计 2025 年 Price/mix 开始对盈利正贡献；AOS 预计 2025 年收入同比 0~+2%，弱于往年，预计中国 2025 财年人民币收入同比下滑 5%~8%，降幅略大于 2024 年；Lennox 预计 2025 年收入+2%，弱于往年，主因“pre-buy”，同时 Trane及 Carrier 美洲家空接单也在 2024Q4 走弱。龙头对全球需求判断总体谨慎平稳。 ➢ 业绩确定性较强，维持“强于大市”评级 综合出货、海外龙头 2024Q4 经营及 2025 年指引来看，海外家电需求总体上稳中向好，全年稳健增长概率较大。目前，关税冲击暂优于悲观预期，且国内处于政策刺激周期中，我们认为板块估值或有修复空间。具体标的：一推荐受益政策，经营稳健，高质量高股息的白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；二推荐综合实力领先且科技属性较强的彩电及扫地机龙头海信视像、科沃斯、石头科技，关注 TCL 电子；三关注受益补贴&新国标的两轮车龙头雅迪控股、爱玛科技。 风险提示：政策兑现不及预期；关税预期引起出口节奏波动；原材料成本大幅上涨。 -10%7%23%40%2024/22024/62024/102025/2家用电器沪深3002025年02月19日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 14 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 海外家电需求——美国不弱，西欧转正 ................................ 4 2. 我国家电出口——大概率仍超越中枢 .................................. 6 3. 海外龙头 2024Q4——延续改善，预期平稳 .............................. 9 4. 维持“强于大市”评级 ................................................ 12 5. 风险提示 ......................................................... 13 图表目录 图表 1： 2024Q4 美国核心家电出货量同比+7%，较 2024Q3 提升 2pct ........... 4 图表 2： 2024Q4 西欧核心家电出货量同比+1%，较 2024Q3 提升 2pct ........... 4 图表 3： 美国家电相关零售四季度环比提速 ................................ 5 图表 4： 美国居民家电名义支出连续两个季度实现增长 ...................... 5 图表 5： 美国家具、家用装饰、电子和家用电器店零售库销比仍在低位 ........ 5 图表 6： 2024 年底美国家电 CPI 跌幅重新走扩 ............................. 5 图表 7： 欧元区零售已修复至疫情前中枢水平 .......................