爱玛科技：发布股票激励计划，激活成长动能

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 爱玛科技(603529) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com 邓健全 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500525010002 邮 箱： dengjianquan@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 爱玛科技：产品力提升，核心受益政策增量 爱玛科技：一季度稳健增长，产品结构改善 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 爱玛科技：发布股票激励计划，激活成长动能 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 25 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年限制性股票激励计划（草案）。爱玛科技发布 25 年限制性股票激励计划（草案），拟向共计 421 名激励对象授予约 1418 万股，约占公司股本总额的 1.65%，授予价格为 20.6 元/股。我们认为，本次股票激励计划有望激励公司核心团队成员，激发公司成长动能。 股票激励计划对公司营收利润持续增长提出要求。公司本次限制性股票激励计划（草案）对象为在公司（含分、子公司）任职的董事、高级管理人员、中高层管理人员及核心技术（业务）人员，首次拟授予对象共计 421 人，约占公司全部职工人数的 4.6%。公司本次激励业绩考核目标为以 2024 年营业收入或净利润为基数，2025-2027 年营收或净利润增长率分别不低于15%/32.25%/52.09%，对未来持续增长提出要求。会计成本方面，预计将摊销的总费用约 2.35 亿元，假设 2025 年 6 月中旬执行授予，则激励计划预计摊销费用在 2025-2028 年分别为 7157.8/9995.4/4882.0/1497.5 万元。 发力产品升级迭代，携手字节、美的推动智能化战略进入新阶段。爱玛科技2025 年以来持续发力产品升级迭代，在重庆发布 A7 极速全地形版 A7Ultra，搭载自主研发的雷霆 V10 电机，峰值功率高达 4500w，配合氮气加速功能，最高时速可达 80km/h；推出专为女性用户打造的元宇宙 Play，颜值提升，配备黄金人机比车架平台、升级液压减震、舒适鞍座等，享受升级。此外，5 月 8 日，爱玛集团与字节跳动旗下火山引擎、美的集团旗下美云智数达成AI 深度合作，旨在推动爱玛向“全链智能化、用户运营化、决策数智化”转型升级，合作中爱玛或放开全产业链应用场景，包括制造基地、覆盖全球广泛用户的消费生态，形成“技术验证-场景落地-数据反哺”闭环。 2025Q2 预计销售增长稳健，供应链持续优化。我们预计公司二季度的电动两轮车销售有望保持良好增长势头，此前短暂出现的供应链卡点通过优化已得到解决。拉长来看，预计在新国标与以旧换新政策形成合力的阶段，公司基于产品力、渠道力、品牌力等综合优势，有望持续提升市场占有率，力争完成股票激励计划所提出的持续增长目标。 盈利预测：考虑公司 2025 年限制性股票激励计划的可能影响，我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为 25.5/29.7/33.5 亿元，PE 分别为13.0X/11.2X/9.9X。 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧，新品推广不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 21,036 21,606 27,979 31,550 34,158 增长率 YoY % 1.1% 2.7% 29.5% 12.8% 8.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,881 1,988 2,554 2,970 3,348 增长率 YoY% 0.4% 5.7% 28.5% 16.3% 12.7% 毛利率% 16.5% 17.8% 18.1% 18.4% 18.6% 净资产收益率ROE% 24.4% 22.0% 24.2% 24.1% 23.3% EPS(摊薄)(元) 2.18 2.31 2.96 3.45 3.89 市盈率 P/E(倍) 17.67 16.72 13.02 11.19 9.93 市净率 P/B(倍) 4.31 3.68 3.15 2.69 2.32 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 05 月 23 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 9,586 10,233 16,055 19,600 23,006 营业总收入 21,036 21,606 27,979 31,550 34,158 货币资金 6,667 2,914 7,512 10,826 14,046 营业成本 17,563 17,756 22,907 25,742 27,802 应收票据 0 18 23 26 28 营业税金及附加 100 110 140 158 171 应收账款 358 373 488 549 593 销售费用 641 778 895 978 1,025 预付账款 37 30 34 39 42 管理费用 474 554 644 748 734 存货 575 811 1,062 1,216 1,345 研发费用 589 659 755 789 820 其他 1,949 6,087 6,936 6,945 6,951 财务费用 -410 -275 -245 -237 -212 非流动资产 10,307 13,086 12,419 12,797 13,056 减值损失合计 -4 -40 -20 -15 -10 长期股权投资 127 164 164 164 164 投资净收益 -21 22 10 10 10 固定资产（合计） 2,184 3,674 4,604 5,202 5,563 其他 141 303 148 149 149 无形资产 716 1,119 1,214 1,304 1,389 营业