2025年4月债券托管数据点评：交易盘增持利率债保险减持金融债，非银杠杆继续抬升但仍处低位

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 交易盘增持利率债保险减持金融债 非银杠杆继续抬升但仍处低位 —— 2025 年 4 月债券托管数据点评 [Table_ReportTime] 2025 年 5 月 22 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 交易盘增持利率债保险减持金融债 非银杠杆继续抬升但仍处低位 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 22 日 [Table_Summary] ➢ 摘要：4 月债券总托管规模环比上升 16077 亿元，较 3 月大幅少增10479 亿元，主要是受到各类利率债和同业存单净融资规模均大幅收缩的影响，而信用债和商业银行债券的托管存量环比转为上升。 ➢ 4 月上旬在中美贸易摩擦持续升级的影响下债券市场明显走强，中旬以后随着贸易战紧张态势缓和债市重回震荡，全月来看收益率曲线呈现牛平走势。在此背景下，机构行为仍然呈现出了交易盘需求偏强、配置盘偏弱的特征，但各类机构的行为与 3 月仍然出现了一定的差异。受到存单利率大幅走低的影响，广义基金、券商与其他机构对于存单的配置需求均有所下滑，但交易盘对于利率债的增持意愿则继续增强。如果剔除买断式逆回购与债券供给因素的影响，4 月商业银行对于债券的规模配置动力略有上升；但随着利率中枢回落，保险机构的增持意愿则有所减弱，尤其是对上清所金融债券的减持力度明显上升，这可能也受到了部分机构受到会计准则后续调整的影响兑现了部分浮盈。 ➢ 4 月正回购余额继续回升，债市杠杆率环比上升 0.2pct 至 107.1%，但仍明显低于今年 1 月前的水平。分机构来看，商业银行的债券托管量上升而正回购余额下降，杠杆率环比下降 0.2pct 至 103.1%，处于历史次低水平；非银机构杠杆率环比上升 0.9pct 至 116.8%，但在 22 年以来的 低 点 附近 。 其中 ， 证券 公 司 杠杆 率 环比 大 幅上 升 13.4pct 至214.1%，已经回归中性水平，而保险与非法人产品杠杆率环比上升0.6pct 至 113.4%，仍处于近年低位附近。广义基金中，货币基金和基金公司非货产品正回购余额增幅较大，但二者绝对值仍然不高，保险公司和其他产品也有所上升，逐步靠近去年 12 月的历史高点，而理财产品小幅回落，仍在历史低位附近。 ➢ 风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、同业存单与利率债净融资明显下滑 4 月债券托管增量大幅收缩 ....................................... 4 二、4 月交易盘继续增持利率债 保险公司减持金融债券 ......................................................... 4 三、4 月非银杠杆率继续回升 但仍处于历史低位附近 ............................................................ 9 风险因素 .............................................................................................................................. 10 图 目 录 图 1：4 月债券托管环比增幅环比大幅下降 ............................................................................ 4 图 2：4 月各类利率债和同业存单托管增量环比均下降 .......................................................... 4 图 3：4 月分机构主要券种托管增量比较 ................................................................................ 5 图 4：4 月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 .......................................................... 5 图 5：4 月广义基金分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 5 图 6：4 月广义基金相比存量对同业存单的增配力度下降 ....................................................... 5 图 7：4 月证券公司分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 6 图 8：4 月证券公司相比存量对国债、政金债的增配力度上升 ................................................ 6 图 9：4 月保险公司分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 6 图 10：4 月保险公司相比存量对上清所金融债券的减配力度上升 .......................................... 6 图 11：4 月境外机构分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 7 图 12：4 月境外机构相比存量对同业存单的增配力度上升 ..................................................... 7 图 13：4 月其他机构分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 7 图 14：4 月其他机构相比存量