氟化工：关注萤石资源和政策约束下制冷剂的高景气

氟化工：关注萤石资源和政策约束下制冷剂的高景气 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 28 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业深度报告 化工行业 张燕生 化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001 联系电话：+86 010-83326847 邮 箱：zhangyansheng@cindasc.com 洪英东 化工行业分析师 执业编号：S1500520080002 联系电话：+86 010-83326848 邮 箱： hongyingdong@cindasc.com 尹 柳 化工行业分析师 执业编号：S1500524090001 联系电话：+86 010-83326712 邮 箱： yinliu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 氟化工：关注萤石资源和政策约束下制冷剂的高景气 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 28 日 本期内容提要: [Table_Summary] 氟化工：以萤石为原材料，产品丰富，应用广泛。氟化工泛指一切生产含氟产品的工业，氟化工产业链上游原材料主要是萤石（氟化钙，CaF2），中游是无机氟化物、氟碳化学品（主要是制冷剂）、含氟聚合物、含氟精细化学品等，下游广泛应用于建筑纺织、橡胶涂料、家电汽车、轨道交通、国防军工、航空航天、电子信息、新能源领域等。2024 年中国氟化工行业的总产值达到了 500 亿元，并在持续增长；中国氟化工产品的产量持续增长，2023 年达到约 402.8 万吨，中研普华产业研究院预计到 2027年中国氟化工产品产量将接近 507 万吨，同比增长 5.58%，这一增长趋势反映了中国氟化工行业在产量上的稳步提升。 萤石：氟化工的关键原料，价格波动上行。萤石是一种无机矿物，2024年（估计数）全球萤石总储量为 3.2 亿吨，我国储量 8600 万吨占比27%；2024 年全球萤石产量 950 万吨，我国产量 590 万吨占比 62%，我国是萤石全球储量、产量的第一大国。萤石供给受到储量、安全环保政策等的限制，下游制冷剂更新迭代和新能源新材料领域的发展支撑萤石需求，我们认为未来萤石价格在中长期有望高位运行。 制冷剂：配额限制下，供需格局重塑。氟碳化学品主要包括氟氯烃（CFCs）、含氢氯氟烃（HCFCs）、氢氟烃（HFCs）、含氟烯烃（HFOs）等，主要用作制冷剂、发泡剂、氟聚合物及精细氟化学品的原料等。制冷剂下游主要是冰箱、家用空调、车用空调等，近年下游规模呈扩张趋势，有望拉动制冷剂需求。根据《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》，我国正逐步削减制冷剂配额。二代制冷剂在 2013 年被冻结，配额逐步削减，2025 年削减配额 67.5%，近年价格表现坚挺，2024 年以来更是在配额限制和下游空调售后等市场需求的提振等作用下价格明显上涨。三代制冷剂在 2024 年前处于配额争夺、大幅扩产的供过于求阶段，2024 年我国冻结三代制冷剂生产使用量，三代制冷剂开始进入配额时代，R32 等产品价格自 2024 年开始持续上行，开启景气周期。我们认为配额较大程度上限制了制冷剂行业供给格局，有望使得制冷剂行业保持良好竞争格局，制冷剂价格长期景气。 含氟聚合物：高端产品仍有突破空间。含氟高分子材料相较于一般聚合物产品拥有独特的性能优势，普遍具有良好的耐高温、耐酸碱、绝缘性、机械性能等，广泛应用于通信、新能源、电子电器、航空航天、建筑等领域。氟化工高端产品的生产技术能力仍集中掌握在发达国家企业手中。科慕、大金、阿科玛、霍尼韦尔等发达国家领先企业进入氟化工行业时间早，拥有先发竞争优势。含氟聚合物中，我国聚四氟乙烯（PTFE）需求仍需提振、产能近年增长明显、成本 R22 价格高位运行，目前承压运行；聚偏氟乙烯（PVDF）2021-2022 年在锂电池的拉动下需求快速增长，2021 年底 PVDF 粉料价格大幅上涨至最高 36 万元/吨，远超 2019 年 5 万元/吨左右的水平，随后行业产能迅速增长，且目前仍有大量在建产能，行业处于周期回落后的震荡整理阶段。 投资建议：我们建议关注氟化工龙头企业巨化股份、东岳集团、三美股份、昊华科技、永和股份及萤石资源龙头企业金石资源等公司。 风险因素：下游需求大幅下降的风险；原材料价格大幅上涨的风险；贸易政策发生不利变化的风险；配额或产能政策等发生不利变化的风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 投资聚焦 .............................................................................................................................................. 6 氟化工产业链：应用广泛，规模增长 ............................................................................................... 7 原材料：萤石和氢氟酸资源有限，价格坚挺 ................................................................................... 9 一、萤石：氟化工关键矿物原料，价格波动上行 ..................................................................................... 9 二、氢氟酸：氟化工基础原材料，主要用于制冷剂 ............................................................................... 12 制冷剂：政策约束下的高景气 ......................................................................................................... 16 一、目前主流的制冷剂是 2 代和 3 代 ....................................................................................................... 16 二、二代制冷剂：R22 是最主要的品种 .................................................................