业绩稳步增长，积极拓展海外-新能源-备件与改造市场

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 西子洁能(002534) 投资评级 —— 上次评级 —— [Table_Author] 郭雪 执业编号：S1500525030002 邮 箱： XXXXX xxx 行业分析师 [Table_Author 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 吴柏莹 环保行业分析师 化工行业： 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 化工行业： 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com 执业编号：S1500520090001 邮 箱：wuhao@cindasc.com [Table_OtherReport] 订单量基本稳定，2012 年业绩增长可期 继续享受余热锅炉行业的高景气 订单稳定，2012 年业绩预期乐观 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 业绩稳步增长，积极拓展海外&新能源&备件与改造市场 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 26 日 [Table_Summary] 事件：1）公司控股子公司杭锅工锅于 2025 年 5 月 14 日收到余杭区人民政府良渚街道办事处支付的第一笔补偿款 164,460,030 元（总补偿款的 60%）； 2）公司发布 2024 年度报告及 2025 年一季报，2024 年公司实现总营业收入 64.37 亿元，同比减少 20.33%；实现归母净利润 4.40 亿元，同比增长705.74%；实现扣非归母净利润 1.44 亿元，同比增长 1436.69%；实现基本每股收益 0.60 元/股，同比增长 757.14%。2025 年一季度，公司实现总营业收入 12.13 亿元，同比增长 5.32%；实现归母净利润 0.54 亿元，同比减少 79.18%；实现扣非归母净利润 0.47 亿元，同比增长 217.11%；实现基本每股收益 0.07 元/股，同比减少 80%。 点评： ➢ 在手订单充足，积极拓展海外&新能源&备件与改造市场。2025Q1 公司实现新增订单 15.7 亿元，其中余热锅炉新增订单 4.9 亿元，清洁环保能源装备新增订单 1 亿元，解决方案新增订单 8.4 亿元，备件及服务新增订单 1.3 亿元；截至 25Q1，公司实现在手订单 65.3 亿元，为公司稳步发展提供有力支撑。根据公司 5 月 22 日投资者关系活动记录表，公司未来主要战略发展方向有：1）海外市场，即利用自身优势产品（如燃机余热锅炉）打开国际市场，提升产品国际市场占有率；2）新能源市场，主要是依托熔盐储能核心技术，拓展其在光热发电、用户侧储能、火电灵活性改造、零碳园区等更多能源利用场景开展应用，如用户侧储能模式未来将是国内工业客户解决蒸汽需求的一种重要解决方案，熔盐储热技术凭借储能容量大、使用寿命长、占地面积小、安全性高、储热成本低、环境友好、适用范围广等诸多特性与优势具有广阔的应用空间；3）备件市场，继国务院印发大规模设备更新改造政策以来，目前各省份陆续推出行动方案，公司积极关注并争取节能提效改造机遇、降低排放改造需求、拆旧建新业务机会。 ➢ 订单质量明显改善、三费管控加强。2024 年公司整体毛利率 18.47%，同比提升 2.01pct。分产品来看，余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务毛利率分别为 17.87%、23.13%、12.41%、26.5%，分别同比+3.76pct、+5.13pct、-0.07pct、+5.8pct。公司持续巩固核心业务护城河优势，提质增效，订单质量明显改善。此外，公司三费管控加强，2024 年公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比-8.94%、-14.82%、-196.84%。 ➢ 持续研发投入，深耕“新能源+储能”领域。公司推进实施“创新合作战略”，发挥公司在清洁能源装备、储能装备的技术领先优势，公司已由单一的产品制造商向节能环保设备和能源利用整体解决方案供应商方向转变，创新行业能源解决方案，发力新能源和清洁能源。公司布局的新能源+储能业务，依托自主研发的熔盐储能技术在光热发电、清洁 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 供热、火电灵活性改造、综合能源服务等领域，可以提供规模化、一体化、智慧化的能源解决方案。 2024 年，西子洁能参与建设的国能河北公司龙山电厂“抽汽蓄能”熔盐储热灵活性调峰科技示范项目顺利完成试运行。在“双碳”战略目标指引下，公司将持续深耕“新能源+储能”领域，推动熔盐储能技术的产业化应用，为构建清洁低碳、安全高效的现代能源体系提供创新解决方案。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 71.71 亿元、79.29 亿元、85.01 亿元，增速分别为 11.4%、10.6%、7.2%；归母净利润分别为 4.65、4.75、5.15 亿元，增速分别为 5.8%、2.1%、8.5%。 ➢ 风险因素：行业竞争加剧；政策不及预期；原材料价格波动风险；技术迭代风险；海外拓展不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 8,079 6,437 7,171 7,929 8,501 增长率 YoY % 10.0% -20.3% 11.4% 10.6% 7.2% 归属母公司净利润(百万元) 55 440 465 475 515 增长率 YoY% -73.2% 705.7% 5.8% 2.1% 8.5% 毛利率% 15.2% 18.5% 19.2% 19.3% 19.2% 净资产收益率ROE% 1.4% 10.4% 10.4% 10.0% 10.2% EPS(摊薄)(元) 0.07 0.59 0.63 0.64 0.70 市盈率 P/E(倍) 153.04 18.99 17.96 17.59 16.22 市净率 P/B(倍) 2.14 1.98 1.86 1.75 1.65 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 5 月 26 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 20