2019Q3财报分析：科创板和中小创盈利同步改善-太平洋证券

科创板和中小创盈利同步改善证券分析师：周雨电话：010-88321580执业证号：S11902100900022019-11-03证券分析师：金达莱电话：010-88695265执业证号：S1190518060001策略研究报告——2019Q3财报分析 23137906/43348/20191104 17:01核心结论➢2019Q3全A净利增速有所企稳，全部A股、全A（非金融）2019Q3/Q2净利同比增速分别为7.24%/7.22%、-1.40%/-1.41%，环比改善0.02、0.01个百分点。但ROE有小幅下滑，2019Q3/Q2全A和全A（非金融）的ROE分别为9.20%/9.38%、7.49%/7.67%。营收和毛利率仍持续回落，全A（非金融）2019Q3营收同比增速8.68%，自2018Q3以来连续4个季度下滑，毛利率降至19.18%，处于2018Q2以来连续5个季度的低位。全A经营现金流小幅下滑，全A和全A（非金融）CFO/营收比值2019Q3分别降至10.47%、8.79%。受益于费用端“降成本”效果体现， 2019Q3全A（非金融）所得税/利润总额（TTM）降至21.21% 。➢分版块看，主板（2019Q3/2019Q2累计净利增速7.90%/8.86%）盈利增长持续回落，中小板（3.94%/-1.07%）和创业板（-3.49%/-20.31%）改善。ROE亦表现为主板（ 2019Q3/Q2 ROE-TTM 9.87%/10.13% ）回落，中小板（5.95%/5.65%）和创业板（2.23%/1.50%） 改善。➢科创板（2019Q3/Q2 净利增速37.18%/26.33%）净利增速维持高增长，但ROE（TTM）在2019Q3较Q2有明显回落，由17.58%降至10.18%，与科创板正式开板后股东权益规模大幅提升有关。科创板的营收增速和毛利率也难逃回落，2019Q3/Q2营收增速分别为12.21%/19.28%，毛利率分别为31.83%/34.10%，但科创板的营收增速和毛利率整体水平要显著高于全A，且优于A股电子、计算机、通信行业整体水平。科创板研发投入（研发费用/营收，TTM）2019Q3为6.38%，高于2018年，相较于A股成长板块整体（电子、通信、计算机、传媒、军工），科创板的研发投入通常高出2个百分点。➢分行业看，高增速行业主要来自非银、农业、通信（剔除中兴、信威）、军工等行业，增速改善较多的行业为商贸、传媒、轻工、非银、电子等行业。其中消费中的商贸（19.69%/-7.50%）、轻工（-16.79%/-24.29%）、家电（12.50%/9.59%）、汽车（-29.54%/-30.83%），成长中的传媒（-38.45%/-51.05%）、电子（0.90%/-3.78%）改善明显。金融板块中，非银和银行均有持续改善，但地产（11.65%/14.52%）保持增速回落。23137906/43348/20191104 17:01核心结论➢消费和成长板块的ROE在2019Q3较Q2提升的行业较多，但多数消费行业ROE见顶回落，而成长行业ROE底部反弹。成长行业研发投入仍在增加，计算机、通信、机械、电子该比值分别升至7.39%、4.53%、4.06%和3.69%。处于经营现金流上升趋势的行业多来自中游制造和下游消费，中游制造中的公用事业和电气设备，消费中的汽车、农林牧渔该比值在2019Q3提升较多。➢若以2个季度连续净利增速改善来衡量景气度，景气度持续向好的细分行业主要包括船舶制造、保险、饲料、视听器材、工业金属、电子制造、白色家电、玻璃制造、银行等16个细分行业。➢龙头企业相对优势仍显著，成长和消费板块内部分化较大。2019Q3各行业TOP3龙头企业能有10%的盈利增速，与其他企业整体盈利增速剪刀差可高达6个百分点。成长板块中，增速改善显著的主要是非头部企业，成长龙头企业仍能保持16%的增长；消费板块中，非头部企业2019Q3盈利增速下滑至-3%，但消费龙头企业盈利增速大幅改善至7%，增速转正。➢风险提示：基数影响过大不利于对韧性的判断23137906/43348/20191104 17:01请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远CONTENT目 录01 全A整体02 主板和中小创请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远（本报告资料来源：WIND，太平洋证券研究院）03 科创板04 行业05 个股23137906/43348/20191104 17:01请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远4图表1：2019Q3全A净利增速相对2019Q2有所改善➢2019Q3全A（非金融）净利增速有所企稳。按自下而上个股统计，全部A股、全A（非金融）2019Q3/Q2净利同比增速分别为7.24%/7.22%、-1.40%/-1.41%，环比改善0.02、0.01个百分点。资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理7.22%7.24%-1.41%-1.40%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3全A全A（非金融）净利增速01 全A 02 主板和中小创03 科创板04 行业05 个股23137906/43348/20191104 17:01请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远➢需求疲软，营收和毛利率仍持续下滑。全A（非金融）2019Q3营收同比增速8.68%，自2018Q3以来连续4个季度下滑，营收对企业盈利增长的拉动作用仍然弱势，再次验证经济需求疲软。营收的羸弱亦受毛利率保持低位影响，2019Q3全A（非金融）毛利率为19.18%，处于2018Q2以来连续5个季度的低位，较2019Q2的19.44%下滑0.26个百分点。5图表16：2019Q3营收和毛利率仍持续下滑资料来源：WIND,太平洋证券研究院整理-1.40%8.68%19.18%17.0%17.5%18.0%18.5%19.0%19.5%20.0%20.5%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3净利增速营收增速毛利率（右）全A（非金融）01 全A 02 主板和中小创03 科创板04 行业05 个股23137906/43348/20191104 17:01请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远4.26%3.30%1.59%0.7%0.9%1.1%1.3%1.5%1.7%1.9%2.1%2.3%1%2%3%4%5%6%7%销售费率（TTM）管理费率（TTM）财务费率（TTM，右）全A（非金融）➢费用端，销售和财务费用率小幅下行，“降成本”效果体现。三大费用率（管理费用率、销售费用