工程机械行业跟踪点评：1月挖掘机内销同比下降0.3%，外销增长趋势延续

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年02月20日优于大市1工程机械行业跟踪点评1 月挖掘机内销同比下降 0.3%，外销增长趋势延续 行业研究·行业快评 机械设备·工程机械 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：吴双0755-81981362wushuang2@guosen.com.cn执证编码：S0980519120001证券分析师：年亚颂0755-81981159nianyasong@guosen.com.cn执证编码：S0980523100002事项：挖掘机：据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025 年 1 月销售各类挖掘机 12512 台，同比增长 1.1%。其中国内销量 5405 台，同比下降 0.3%；出口量 7107 台，同比增长 2.19%，2025 年 1 月销售电动挖掘机 18 台。装载机：据中国工程机械工业协会对装载机主要制造企业统计，2025 年 1 月销售各类装载机 7920 台，同比增长 1.51%。其中国内销量 3706 台，同比下降 1.01%；出口量 4214 台，同比增长 3.84%。2025 年 1 月销售电动装载机 1086 台。市场指数：1 月中国地区小松挖掘机开工小时数为 66.2 小时，同比下降 17.2%。2025 年 1 月工程机械主要产品月开工率为 56.2%，同比增加 1.43 个百分点，环比下降 8 个百分点。 国信机械观点：2025 年 1 月挖掘机、装载机销量同比均实现增长，从下游开工小时数来看，1 月中国地区小松挖掘机开工小时数为 66.2 小时，同比下降 17.2%，主要受 2025 年 1 月春节影响。国内方面，2024 年以来国内市场持续修复，2024 年 3 月-12 月，挖机内销连续实现正增长。2025 年 1 月，挖掘机内销同比小幅下滑 ，主要系 2025 年春节在 1 月份，工地项目开复工率较弱所致，我们认为整体国内挖机仍处于企稳回升态势；出口方面，2024 年 8 月以来，出口增速持续正增长，已连续 6 个月保持正增长态势。随着我国逐步深化与“一带一路”沿线国家合作，以及我国工程机械产品竞争力不断提升，我们认为工程机械出口仍具韧性，有望保持增长。投资建议：国内工程机械有望企稳回升，出口有望持续增长，主机厂建议关注徐工机械/三一重工/柳工/中联重科/山推股份，零部件厂商件建议关注恒立液压，工业车辆建议关注安徽合力/杭叉集团。风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、国际贸易风险、地产、基建投资不及预期。评论： 挖机内销小幅下降、外销增长趋势延续历史总体情况，2015-2021 年我国挖掘机销量由 5.63 万台增长至 34.28 万台，CAGR 达 35.11%，2022/2023年我国挖掘机累计销量 26.13/19.50 万台，同比增长-23.76%/-25.38%。挖掘机销量自 2016 年以来大幅复苏，呈现一轮五年的景气上行周期，2021 年 5 月以来持续下滑，景气度降低。国内方面，2015-2020 年挖机内销从 5.06 万台增长至 29.28 万台，CAGR 为 42.06%，2021-2023 年受疫情、宏观经济影响，挖机销量由 27.44 万台下降至 9.00 万台。出口方面，2015-2022 年挖机外销从 0.57 万台增长至 10.95 万台，CAGR为 52.41%，2023 年挖机出口同比下降 4%，主要系 2022 年基数较高，叠加全球经济放缓所致。从 1 月销量看，挖机方面，2025 年 1 月销量同比增长 1.1%，国内方面，2025 年 1 月国内销量 5405 台，同比下降 0.3%，挖机销量小幅下滑主要系 2025 年春节在 1 月份，工地项目开复工率较弱所致，结合开工率等数据来看，国内挖机仍处于企稳回升阶段。展望未来，随着新一轮的更换周期到来、国家大规模刺激政策等因素影响，2025 年挖机内销有望进入新一轮上升周期；出口方面，受 2023 年高基数以及海外市场需求疲软等影响，2024 年上半年挖机出口同比下滑，随着海外部分地区需求温和复苏、国产品牌去库存完成，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年 8 月开始，挖机出口销量重回增长区间，2025 年 1 月挖机外销同比增长 2.19%，连续 6 个月实现正增长，出口市场持续修复。展望未来，随着国内主机厂海外竞争力持续增强，以及海外市场需求回暖，挖机出口有望维持高速。装载机方面，2024 年装载机销量同比增长 4.14%，增长主要受出口拉动，2024 年装载机出口同比增长 13.8%，2025 年 1 月装载机出口延续增长趋势，同比增长 3.84%。内销受房地产下滑影响，2024 年装载机内销同比下降 3.94%，2025 年 1 月装载机内销同比下降 1.01%，此外装载机电动化渗透率持续提升。从开工小时数看，2025 年 1 月中国地区小松挖掘机开工小时数为 66.2 小时，同比下降 17.2%，主要受 2025 年 1 月春节影响。图1：2025 年 1 月挖掘机销量同比增长 1.1%图2：2024 年掘机销量同比增长 3.13%资料来源：中国工程机械协会，国信证券经济研究所整理资料来源：中国工程机械工业协会局，国信证券经济研究所整理图3：挖掘机内外销月度数据图4：挖掘机内外销年度数据资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：2025 年 1 月装载机销量同比增长 1.51%图6：2024 年装载机销量同比增长 4.14%资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理图7：装载机内外销月度数据图8：装载机内外销年度数据资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理图9：小松中国挖机开工小时数资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4 投资建议：长期来看，国内挖机随着新一轮的更替周期到来以及电动化率的提升，需求有望逐步回升，出口方面我国工程机械海外市占率较低，市场空间广阔，近年来主机厂加大海外市场布局，未来国内工程机械有望强势出海。短期来看，国内挖机销量已经触底，工程机械更新周期 8-10 年，随着新一轮更新周期到来、国家刺激内需政策的相继出台以及国内房地产在相关政策的刺激下企稳，国内工程机械有望迎来新一轮增长；出口方面，随着高基数结束以及海外市场复苏，出口有望持续增长，主机厂建议关注徐工机械/三一重工/柳工/中联重科/山推股份，零部件厂商件建议关注恒立液压，工业车辆建议关注安徽合力/杭叉集团。表1：重点公司盈利预测和估值（20250219）证券简称投资评级 总市值（亿元） 收盘价EPSPE2022A2023A2024E2025E2022A2023A2024E2025E三一重工优于大市1,478.8817.450