万华化学(600309)2025年1月报：关注聚氨酯涨价机会，万华宁波180万吨MDI技改项目竣工验收

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 02 月 11 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn联系人：于畅S0350124080008yuc02@ghzq.com.cn[Table_Title]关注聚氨酯涨价机会，万华宁波 180 万吨 MDI技改项目竣工验收——万华化学（600309）2025 年 1 月报最近一年走势相对沪深 300 表现2025/02/11表现1M3M12M万华化学8.0%-12.0%-2.0%沪深 3004.0%-6.0%15.4%市场数据2025/02/11当前价格（元）71.1652 周价格区间（元）65.45-100.40总市值（百万）223,424.37流通市值（百万）223,424.37总股本（万股）313,974.66流通股本（万股）313,974.66日均成交额（百万）1,048.58近一月换手（%）0.62相关报告《万华化学（600309）2024 年 11 月月报：纯 MDI价格环比上涨，聚氨酯价差指数改善（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2024-12-12《万华化学（600309）公司动态研究：聚氨酯价差环比改善，乙烯二期项目预计 2025Q1 投产（买入）* 化 学 制 品 * 李 永 磊 ， 董 伯 骏 ， 杨 丽 蓉 》 — —2025-01-14《万华化学（600309）2024 年 10 月月报：纯 MDI价格 10 月触底反弹，万华福建 150 万吨/年 MDI投资要点:化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。2025Q1 万华化学价差指数处于历史 13.51%分位数截至 2025 年 2 月 10 日，2025 年 Q1 万华化学价差指数平均为 76.21，较 2025 年 Q4 上升 1.92，处于历史 13.51%分位数（以 2010 年 Q1 价差为基点）。考虑到价差环比有所改善，预计 Q1 归母净利润 46 亿元。其中，截至 2 月 10 日，万华化学聚氨酯板块 Q1 价差指数均值为 95.22，较 2024Q4 上升 2.36，处于历史 21.37%分位数。万华化学 Q1 石化板块价差指数平均为 64.78，较 2024Q1 上升 3.54，处于历史 6.91%分位数。万华化学 Q1 新材料板块价差指数平均为 34.47，较 2024Q4 下降 2.63，处于历史 5.72%分位数。重点项目进展据流程工业网，2024 年 12 月 4 日，万华化学举行了 2024 年第三季度业绩说明会，会上表示乙烯二期项目预计 2025 年一季度建成投产，乙烯一期技术正在进行原材料进料技术改造预计 2025 年末建设完成。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2技改项目环评公示（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏，杨丽蓉》——2024-11-18《万华化学（600309）2024 年三季报点评：Q3业绩受宏观需求影响，新项目稳步推进（买入）*化 学 制 品 * 李 永 磊 ， 董 伯 骏 ， 杨 丽 蓉 》 — —2024-11-01《万华化学（600309）9 月月报：聚合 MDI 价格上涨，烟台产业园 PDH 装置复产（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏，贾冰》——2024-10-202024 年 1 月 10 日，万华化学集团股份有限公司柠檬醛 ISPO 单元技改项目环境影响报告书报批前公示；2025 年 1 月 14 日，万华福建工业园 MDI 一体化配套项目 48 万吨年甲醛项目报批前公示；2025 年 1 月 20 日，万华化学（海阳）电池材料科技有限公司万华化学绿电产业园一期年产 10 万吨磷酸铁锂项目环境影响报告书报批前信息公示；2025 年 1 月 24 日，万华化学（宁波）有限公司 MDI/HDI 技改扩能一体化项目竣工环境保护验收公示；2025 年 1 月 24 日，万华化学（宁波）有限公司 180 万吨/年 MDI 技改项目和 18 万吨/年己二胺项目（先行）竣工环境保护验收公示。MDI 价格价差自 2025 年初以来，国内外巨头陆续上调聚氨酯产品价格，关注聚氨酯行业涨价机会。据天天化工网，1）巴斯夫：2025 年 1 月 7 日和 10 日，巴斯夫相继宣布，即日起在东盟和南亚地区提高 MDI 产品和 TDI 的价格，涨幅均为 300 美元/吨。2）万华化学：2025 年 1 月 15 日，为保持供应链可靠性的高标准，万华宣布对东盟地区的 MDI 和 TDI 售价调涨，涨幅为 200 美元/吨。3）亨斯迈：自 2025 年 2 月 1 日起或根据合同约定，将上调欧洲、非洲、中东和印度地区 MDI 产品及其基于 MDI 的聚氨酯系统产品的价格，每吨上调 125 欧元。据 Wind，2025 年 1 月，聚合 MDI 均价 18213 元/吨，同比+16.36%，环比-0.55%；纯 MDI 均价 18719 元/吨，同比-6.29%，环比-0.20%。2025年 1 月 31 日，聚合 MDI 价格 18300 元/吨，纯 MDI 价格 18900 元/吨。据 Wind，2025 年 1 月，聚合 MDI 与煤炭、纯苯平均价差 12364 元/吨，同比+31.17%，环比+0.05%；纯 MDI 平均价差 12870 元/吨，同比-6.40%，环比-0.17%。2025 年 1 月 31 日，聚合 MDI 与煤炭、纯苯价差 12348元/吨，纯 MDI 价差 12948 元/吨。据天天化工网和百川盈孚，2024 年以来，海外 MDI 装置非计划内停产频发，包括：1）美国巴斯夫 40 万吨装置 4 月 11 日不可抗力停产；2）美国科思创 33 万吨装置 4 月底不可抗力停车；3）美国陶氏 34 万吨装置 5月 21 日不可抗力停产；4）韩国锦湖三井于 7 月 23 日故障停车；5）荷兰亨斯迈 47 万吨/年 MDI 装置于 8 月 5 日被宣布不可抗力。6）美国陶氏34 万吨/年 MDI 装置因前端原料装置供应宣布不可抗力。此外，海外部分 MDI 装置处于低负荷，据海关总署，1-12 月国内聚合 MDI 出口量合计120