军工行业2025年度投资策略：行业黎明在即，紧抓航空主线，关注新域新质方向

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 02 月 09 日 推荐（维持） 军工行业 2025 年度投资策略 中游制造/军工 本篇报告回顾了 2024 年前三季度军工行业业绩情况，及 24 年行情情况，子行业分化明显。展望未来，军工行业从总量来看，国内投入、国际军贸市场均呈现增长态势。新域新质力量及新质生产力建设指明未来军工行业的方向。维持对行业的投资评级“推荐”。 ❑ 2024 年前三季度业绩承压，子行业分化明显。以 SW 国防军工指数成分股为研究对象，根据统计： 2024 年前三季度国防军工行业整体营收同比-5.4%，在 31 个一级行业中排名第 25。行业整体归母净利润同比-27.9%，在31 个一级行业中排名第 25。子行业分化现象突出。其中，1）航空装备板块：24 年前三季度营收增速为-8.3%，归母净利润增速为-20.5%；2）航海装备板块：唯一保持增长子行业，24 年前三季度营收增速为+15.1%，归母净利润增速为+32.5%。 ❑ 估值分析：行业 Q3 业绩下滑，带来 PE(TTM)走高。以国防军工指数（申万）和国防军工指数（中信）为例，年初截至 2025 年 2 月 5 日，国防军工指数(申万)下跌 6.33%，目前行业 PE(TTM)估值为 63.92 倍，5 年分位点48.73%；国防军工指数(中信)年初至今下跌 6.62%，目前行业 PE(TTM)估值为 92.70 倍，5 年分位点 74.71%。当前军工行业估值走高，部分系行业24 年前三季度业绩有所下滑导致。2025 年作为“十四五”收官之年，军工行业具备业绩回升预期，行业当前仍具备配置价值。 ❑ 投资逻辑：军工国内外需求提升长逻辑不改，多因素推动行业上行。1）市场空间：①国内：2024 年 3 月 5 日，根据第十四届全国人民代表大会第二次会议上提交的预算草案显示，2024 年全国财政安排国防支出预算为16655.4 亿元人民币，同比增长 7.2%；②军贸：世界安全局势风雨飘摇，军贸市场或再度扩容，格局变化为中国军贸提供窗口期，运-20BE、L15 教练机、直-10ME 武装直升机真机等亮相海外航展，珠海航展首次展出歼-35A等新型号。2）结构新方向：党的二十大报告提出，增加新域新质作战力量比重。3）定价机制：推行装备购置目标价格管理，链主企业定价权增强。4）市值管理：央企上市公司市值管理重要性提升，用好并购重组、市场化改革等工具箱。 ❑ 投资策略：紧抓航空主线，关注新域新质发展方向。1）投资主线：航空产业链近年呈现快速增长态势，业绩增长在各子行业中表现稳健。重点关注①链主企业，直接受益于订单反转和外贸突破，盈利能力不断提升；②具备规模效应的金属材料企业，及新材料新工艺。2）新域新质方向：根据新域新质作战力量及新质生产力的定义与要求，商业航天、低空经济、无人装备以及海洋装备等作为未来军工行业发展的几大新兴方向，存在未来快速增长的可能性 ❑ 建议关注： 1） 航空主线：军工投资的中流砥柱。 ➢ 下游链主企业：国内、军贸、民机三重空间，链主定价权提升，重点推荐：中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力、中无人机、洪都航空等； 行业规模 占比% 股票家数（只） 110 2.2 总市值（十亿元） 1672.1 2.0 流通市值（十亿）元） 1315.3 1.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 9.8 20.2 33.2 相对表现 7.2 3.7 16.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《行业事件点评—国家发改委正式官宣低空经济发展司》2024-12-31 2、《行业事件点评—中办、国办：深化低空空域管理改革》2024-12-26 3、《2024 年航展系列点评三—中航工业发布低空经济系列，低空经济创新联合体成立》2024-11-25 王超 S1090514080007 wangchao18@cmschina.com.cn 战泳壮 研究助理 zhanyongzhuang@cmschina.com.cn 廖世刚 S1090524090003 liaoshigang@cmschina.com.cn -200204060Feb/24Jun/24Sep/24Jan/25(%)军工沪深300行业黎明在即，紧抓航空主线，关注新域新质方向 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 ➢ 符合新型装备要求，高速增长且格局稳定的环节：中航高科、佳驰科技、航材股份。 ➢ 有助于降低成本的新工艺、新技术及高效率供应商：图南股份、航亚科技、铂力特、佳力奇。 2） 党的二十大报告提出，增加新域新质作战力量比重： ➢ 商业航天：低轨卫星组网应用军民应用潜力巨大，发星有序进行，重点关注：航天智装、航天电子、中科星图、国科军工、铖昌科技； ➢ 低空经济：新质生产力代表，经济增长新引擎，重点关注中无人机、航天彩虹、宗申动力、广联航空、航天南湖。 ➢ 智能化无人装备：空中、地面、水面、水下多域，侦察、分析、指挥、控制、打击多重应用，重点推荐：中无人机、航天彩虹、芯动联科等。 ➢ 海洋装备：民船周期持续上行，军用海洋装备关注水下新空间方向，重点关注：中国动力、中国海防、海兰信等。 3） 积极践行市值管理，通过多种工具切实提升公司投资价值和投资者回报： ➢ 重点推荐：中航科工、中航光电、中国海防、中国动力等； ❑ 风险提示：1、由于行业下游客户集中度较高，受军方采购安排的影响较大，在订单、收入确认上有一定不确定性；2、新型装备的研发及批产进程不达预期；3、改革不及预期的风险。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级 中航西飞 000768.SZ 71.9 0.31 0.40 64.3 3.5 强烈推荐 铖昌科技 001270.SZ 5.9 0.38 0.66 43.6 4.3 增持 中航光电 002179.SZ 81.6 1.58 1.82 21.2 3.7 强烈推荐 航天彩虹 002389.SZ 17.9 0.15 0.21 85.9 2.2 强烈推荐 中航电测 300114.SZ 187.7 0.04 0.05 1410.5 75.3 强烈推荐 图南股份 300855.SZ 8.8 0.84 0.94 23.5 4.4 强烈推荐 广联航空 300900.SZ 6.0 0.35 0.44 45.8 4.1 强烈推荐 中直股份 600038.SH 30.6 0.54 0.87 42.7 1.9 强烈推荐 中国动力 600482.SH 54.6 0.35 0.63 38.5 1.4 强烈推荐 中航沈飞 600760.SH 132.1 1.09 1.37 35.1 8.3 强烈推荐 中航高科 600862.SH 34.8 0.74 0.82 30.3 5.1 强烈推荐 航天电子 600879.SH 29.0 0.16 0.24 37.1 1.4 增持 航发动力 600893.SH 103.5 0.53 0.59 65.6 2.6 强烈推荐 隆达股份 688231.SH 3.6 0.22 0