2月宏观月报：政策“发酵期”的焦点？

观研究 世界经济 证券研究报告 宏观“月月谈”系列之四 2025 年 02 月 10 日 政策“发酵期”的焦点？ ——2 月宏观月报 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 陈达飞 A0230524080010 chendf@swsresearch.com 李欣越 A0230524080004 lixy@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 联系人 李欣越 (8621)23297818× lixy@swsresearch.com 1 月以来，特朗普“百日新政”徐徐展开，国内地方两会等全年部署也在加速推进。2 月，数据空窗之下的“政策发酵期”，国内外分别有哪些焦点与期待？本文分析，供参考。 （一）1 月海外市场的主线？特朗普政策“反复”，避险情绪明显升温 1 月，特朗普新政首秀，部分政策反复摇摆。截至 2 月 6 日，特朗普在第二任期内已签署 86 项总统行动命令，数量远高于第一任期。而市场最为关注的贸易领域，特朗普出现了多次反复。例如曾威胁自 2 月 1 日起对加、墨征收 25%关税，但随后又延期 1 个月，加剧了市场不确定性。 同时，美国经济数据、就业数据等也出现了一定的“分化”。第一，消费仍有韧性，但投资已显疲态。第二，1 月美国 ISM 制造业 PMI 为 50.9、2022 年 10 月以来首次突破荣枯线；而服务业 PMI 再度低于预期。第三，1 月非农低于市场预期，但失业率、平均时薪等均强于预期。 政策不确定性、经济数据反复，叠加外部扰动等，海外风险资产波动加剧、避险资产表现较好。除宏观因素外，市场对“美国对进口金属加征关税”的担忧，也加速了 COMEX 市场金、铜等品类库存的积累，1 月以来，COMEX 金、铜与伦敦金现、LME 等市场间价差明显走阔。 （二）1 月国内市场的焦点？经济数据受春节扰动，财政等政策应对积极 1 月，国内宏观主要有三大特征：第一，“前置”的春节导致国内经济数据受明显扰动。1）春运对供给端压制更明显，制造业生产指数回落 2.3pct、幅度大于新订单指数。2）分行业看，消费品和高耗能行业等劳动密集型 PMI 跌幅更大。3）建筑业再度收缩，而服务业在改善。 第二，年末广义财政收支均继续“赶进度”，彰显了财政的“韧性”和“决心”。2024 年 12月，广义财政支出当月同比 10.6%、较 11 月增速提升 6 个百分点。整体上，在特别国债、新增专项债、结存限额等资金支撑下，2024 年广义财政累计收支差额已超近年同期平均水平。 第三，外部压力仍在，但政府有力地应对，有效平抑了市场的波动。汇率方面，央行对内上调跨境融资宏观审慎参数、增加外汇供给；对外发行 600 亿离岸央票，收紧离岸流动性。权益方面，政府释放大力推动中长期资金入市的信号，同时延长考核周期，提升了投资行为的稳定性。 （三）2 月宏观聚焦的关键？海外关注关税的演绎，国内关注政策预期的发酵 2 月，特朗普百日新政尤其是“关税政策”的演绎，或仍是海外聚焦所在。重点关注特定行业关税与全球关税：2 月 8 日，特朗普政府宣布或将推行全球对等关税；具体实施方式上，美国或将各类商品的关税税率抬升至全球平均水平。2 月 18 日前后，部分产品关税威胁也需留意。 国内经济，一方面，关注两会前政策预期的再度发酵。从地方两会与“新春第一会”布局来看，全国“两会”或有两大期待：第一，2025 年北京、上海公布的目标 5.0%左右，为全国 GDP增速目标设定提供参考。第二，财政、货币政策或延续“更加积极”、“适度宽松”的基调。 另一方面，聚焦财政的前置发力与部分产业政策带来的相关机遇。中央经济工作会议“各项工作能早则早、抓紧抓实”指引下，2025 年初财政前置发力，或将重点体现在隐债化解、专项债优化、“两新”加力扩围三方面。 ⚫ 风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；国内政策变化超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 世界经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共17页 简单金融 成就梦想 一、1 月海外市场的主线？特朗普政策“反复”，避险情绪明显升温 ................................................................................ 5 二、1 月国内市场的焦点？经济数据受春节扰动，财政等政策应对积极 ............................................................................ 8 三、2 月宏观聚焦的关键？海外关注关税的演绎，国内关注政策预期的发酵 ................................................................... 11 风险提示 .......................................................................... 16 目录 世界经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共17页 简单金融 成就梦想 图表目录 图表 1：关税对美国 PCE 的影响 .......................................................................... 5 图表 2：特朗普就职以来颁布措施领域分布 .......................................................... 5 图表 3：特朗普就职以来主要政策清单 ................................................................. 6 图表 4：美欧花旗经济意外指数走弱 ..................................................................... 7 图表 5： 美国四季度 GDP 环比弱于市场预期 ...................................................... 7 图表 6：1 月美国服务业 PMI 低预期 ................................................................... 7 图表 7：美国制造业 PMI 明显回升 ...................................................................... 7 图表 8：海外风险资产波动加剧 ..................................................................