关键假设表调整与交流精粹(2025年1月)：DeepSeek影响几何？政策发力效果如何？

策略研究 大类资产配置 证券研究报告 2025 年 02 月 07 日 DeepSeek 影响几何？政策发力效果如何？ ——申万宏源关键假设表调整与交流精粹（2025 年 1 月） 证券分析师 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 林遵东 A0230524100005 linzd@swsresearch.com 研究支持 王雪蓉 A0230523070003 wangxr@swsresearch.com 韦春泽 A0230524060005 weicz@swsresearch.com 郝丹阳 A0230523120002 haody@swsresearch.com 联系人 林遵东 (8621)23297818× linzd@swsresearch.com ⚫ 2025 年 1 月 27 日，申万宏源研究所召开了体系协同的月度观点交流会，会上重点分析了 DeepSeek 对科技产业的影响、特朗普贸易政策对各行业的干扰、稳增长政策效果和市值管理进度，本次交流的主要观点： ⚫ 分析师均认同 DeepSeek 发布后，推理算力需求提升的同时 AI 应用或将加速落地。计算机分析师表示，DeepSeek-R1 性能对齐 OpenAI-o1 正式版，意味着国产大模型以极低的成本，实现推理能力正式比肩海外领先模型水平。整体影响为：1）推理算力需求提升，同时最先进模型的参数量、训练数据量和算力投入仍然有提升空间；2）AI 技术普惠加速，用户推理需求飙升带动整体算力消耗量的提升；3）国产算力芯片有望获得更多增量；4）非英伟达算力芯片软件迎来追赶窗口期。传媒分析师认为，DeepSeek 把成本端降低下去后，AI 应用端或有较高的投资价值，结合 IP 消费的关注度较高，则 2025年 AI 玩具或成为下一个核心领域。教育分析师表示，AI 大幅提高了语言教育的互动能力，看好 AI 在教育行业的应用加速落地。 ⚫ 分析师认为目前特朗普贸易政策的初步兑现对股市的影响已经基本被定价，后续关注国内增量政策的对冲效果。境外投资人表示，特朗普上台后外资持有 AH 股的仓位显著回落，后续外资更加关注国内政策端的持续加码。宏观分析师认为，特朗普关税预期下，抢出口+财政持续发力将导致国内经济短期延续修复状态，但是资产负债表压力导致向上的弹性较差。汽车分析师认为，特朗普目前关税对零部件企业的负面影响有限，但是如果加到20%以上，国内供应链优势可能有限。电子分析师认为，特朗普对华的政策已经基本上定价完成，国产替代的重要性仍然存在，目前行业主要受益于国补和机器人的主题机会，电子产品的销量增速边际大幅上行。 ⚫ 需求方面，以旧换新、国家补贴等提振内需政策对部分顺周期行业的拉动十分显著，同时机器人产业趋势下行业业绩未来几年或出现大幅上行。家电、汽车分析师认为，以旧换新对家电、汽车销售的刺激是十分显著的，预计 2025 年前三季度家电和汽车的销售增速均将边际上行，行业内公司业绩稳步提升。零售分析师认为，目前出境游已经恢复至 2019年的 80%以上，而入境游或是 2025 年的核心增量。同时国补或将导致行业内互联网公司中的业绩超预期，其中 IP 消费板块业绩有更大的改善空间。机械分析师表示，未来 2-3年机器人板块或将导致业绩大幅上升，2025 年来看机器人硬件中，电机或成为下一个主题方向，关注产业格局相对固定的一级供应商的投资机会。 ⚫ 市值管理而言，传统高股息行业正在稳定推进中，其中央国企的分红意愿更强，而民营企业对收并购的需求更急迫。煤炭、环保、建材分析师表示，2025 年行业内公司均有充足的现金流和意愿去做市值管理，比如回购、分红等。公用事业分析师认为，地方国企分红的意愿更强，而民营的新能源公司仍在一级半市场进行融资，对回购的意愿较低。纺织服装分析师认为，大部分民营纺服企业对于通过回购进行市值管理的态度是很积极的。石化分析师认为，2025 年二、三季度行业内大型企业资本开支增速将快速回落，化工板块中高股息的公司会越来越多。同时环保分析师认为，虽然地方破净上市平台有资产重组预期，但是进度稍慢，而小市值公司以民企为主，对收并购的需求更强。 ⚫ 风险提示：科技产业趋势出现巨大变化、中美贸易战加剧、地缘政治风险等 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 大类资产配置 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共23页 简单金融 成就梦想 总量领域观点汇总 .............................................................. 4 宏观：走出“低谷” ........................................................................................ 4 策略：按部就班，春季仍要向主题要收益 ................................................... 4 港股策略：花开堪折直须折 ............................................................................ 5 债券：财政与货币政策协同下的债市新环境 .............................................. 5 金融工程：权益市场具备向上修复的空间，但要保持防守思维 ............. 6 各行业观点汇总 .................................................................. 7 1、金融地产 ...................................................................................................... 7 银行：基本面预期内承压但维稳基调不变，期待政策合力更有效 ....... 7 非银：证券板块把握并购重组投资主线，头部险企步入发展的历史性机遇期 .................................................................................................... 7 房地产：优质房企有望复制煤炭供给侧改革逻辑、并迎来量质双升 ... 8 建筑装饰：基建投资温和复苏，布局顺周期弹性赛道 ......................... 8 2、材料业 .....................................................................................................