信视角看债：管中窥豹看近期信用债认购热度

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 管中窥豹看近期信用债认购热度 信视角看债｜2019.11.06 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 李晗 固收分析师 S1010517030002 四季度以来（截至 10 月 31 日，下同）新发信用债仍以短期限为主，机构仍以防守策略为主，其中亦不乏下沉资质以获取更多收益；新发信用债品种中地产和中西部城投申购更为活跃，民企债也有了复苏迹象。基金三季度资产配置中债券基金持续上行，其中短期和长期品种规模均有增加，广义基金杠杆率保持平稳，扩张规模较二季度有所放缓，一定程度也反映资本市场对未来债券回调的担忧情绪。 ▍ 从微观个券认购倍数和基金季报统计数据对近期债券资金流向管中窥豹。市场对于哪一类债券品种、期限、等级甚至行业在近期更加吸引投资热度抱有很大兴趣，知己知彼以便接下来做好资产配置。我们试着采用微观视角，通过归集和梳理发行成交个券的认购倍数反推市场取向，再根据基金季报的结果分析近期债基、久期和杠杆的变化，以呈现债券市场的动态变化供投资者相互参考。 ▍ 2019 年四季度以来新发信用债认购倍数最高为 3.33，平均认购倍数 1.12。根据 wind 信息不完全统计，认购倍数在 2 以上的新发信用债共有 15 只，分布在综合、地产、建筑、化工等各行业。新发信用债认购倍数低于 1 的个券共 3只，占发行比例约 1%。四季度新发信用债分期限和评级来看，1Y 和 3Y，AA低评级认购倍数最高。分债券类型和票面利率来看，短融和 6%-7%的票面利率信用债认购倍数最高。企业属性和行业分布来看，公众企业和房地产行业较受欢迎。按地域分布来看，中西部地区认购较为活跃。 ▍ 四季度以来新发信用债各期限发行额 1 年以内最多，平均期限小于 2 年。分评级和行业来看，AA+级和纺织服装类新发信用债期限最长。分省市区域来看，四季度以来新发信用债无明显区域特征，发行期限较长的信用债集中于中西部区域省份。 ▍ 2019 年基金三季报资产配置中，债券配置持续上行。债券型基金中，纯债基金规模 3.64 万亿，占债券型基金比例最多，二级基金增幅最大，增幅达30.56%。股票型基金整体增加，三季度合计 1.18 万亿，其中增强指数型基金增幅较大，相较二季度增幅 12.3%。混合型基金整体增加，规模合计 2.29 万亿，其中偏债混合型基金增幅最大，相较二季度大幅增加 36.5%。货币市场型基金规模三季度有所减少，相比二季度减幅 3.37%。 ▍ 2019 年基金三季报基金重仓券规模较大的是 1 年期、其次是 3 年和 5 年期，10 年期也有所上升。截至 2019 年三季度末，1 年期、3 年期和 5 年期在债券型基金重仓券中分别占比 25.41%、20.85%和 17.82%。三季度广义基金杠杆率有小幅下行。截至 2019 年三季度末，商业银行、保险、证券、广义基金的债市杠杆率分别为 0.99、1.08、2.15 和 1.07。广义基金杠杆率连续三个季度呈下降趋势，从 1.16 到 1.09 再到三季度末的 1.07。 23177902/43348/20191106 14:51 信视角看债｜2019.11.06 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 四季度新发信用债的认购倍数 ....................................................................................... 1 四季度新发信用债仍以短期限为主 ................................................................................ 1 信用债发行期限 ............................................................................................................. 4 新发信用债平均期限小于 2 年 ....................................................................................... 4 基金三季报托管数据点评 .............................................................................................. 5 债券配置持续上行 ......................................................................................................... 5 债基仍以防御为主，但久期有所提升 ............................................................................ 7 市场回顾：融资端维持稳定，收益率有所上行 ............................................................. 9 一级发行：净融资量稳定 .............................................................................................. 9 主体评级调整情况 ....................................................................................................... 11 二级市场：收益率整体上行 ......................................................................................... 12 插图目录 图 1：2019 年四季度以来信用债分期限认购倍数 ............................................................. 2 图 2：2019 年四季度以来信用债分评级认购倍数 ............................................................. 2 图 3：2019 年四季度以来信用债分债券类型认购倍数 ...................................................... 3 图 4：2019 年四季度以来信用债分票面利率认购倍数 ...................................................... 3 图 5：2019 年四季度以来信用债分企业属性认购倍数 .........................................