可选消费双周报：内外政策仍为核心变量，关注AI落地机会

敬请参阅最后一页特别声明 1 消费中观策略 ◼ 内需：政策支持企稳，逆转仍需加力。1-2 月为数据空窗期，目前来看内需在政策支持下已企稳，但回升仍需继续加力。可以看到：1）12 月社零同增 3.7%，全年同增 3.5%；2）居民储蓄率约 31.7%，预期仍保守；3）1 月CPI 同增 0.5%，较上月有所回升。数据指向内需企稳，但对政策变量依赖度较高，自发修复待观察。 ◼ 出口：美国通胀抬升，不确定性较大。25 年 1 月美国通胀数据超预期，CPI 同增 3.0%。尽管 1 月通胀数据存在一次性因素影响，但特朗普关税等带来的长期不确定性显著提升。市场一致预期 25 年 3 月不降息概率 97.5%。 行业景气跟踪 ◼ 家用电器：①扫地机：1 月扫地机行业量价提升，线上销额+18.4%/销量+14.7%/均价+3.2%。石头/科沃斯/追觅/云鲸销额同比+35%/+4%/+71%/+23%。②白电：1 月空调/冰箱/洗衣机线上销额同比-24.9%/-18.3%/-11.1%，均价同比+0.7%/-9.2%/-9.1%。③黑电：1 月行业线上销额同比-6.2%，均价同比+6.8%；miniled 线上占比 22.3%，同比+20.1pct。④厨电：1 月油烟机/燃气灶线上销额分别同比-1.5%/+3.1%，均价分别同比-13.4%/+0.7%。 ◼ 轻工制造：①新型烟草：近期海外烟草集团陆续发布 24 年年报，各家新型烟草收入占比进一步提升。英美烟草发布 24 年报，glo hilo 产品试点成果优秀并将于 25 年中上市。②家居：内销，家具消费补贴陆续落地、各品牌召开 315 活动启动会；外销，特朗普关税及美国通胀回升阻碍降息。③两轮车：看好以旧换新对均价提升、格局优化影响。④AI 眼镜：关注大厂新品发布、有显突破性产品等。⑥轻工消费：M1 宠物食品/卫生巾/牙膏线上增速+4%/+34%/+36%。⑦造纸：近期大厂发布 200 元涨价函，关注三月提价落地情况。 ◼ 纺织服装：①内销：1 月大部分公司线上双位数以上增长，主因春节错位+天气，关注 1-2 月综合情况。②出口：12 月受益于抢出口，1 月美国零售数据有所波动，叠加 24H1 高基数，预计今年上半年出口数据或有压力。 ◼ 社会服务：①教育：DeepSeek-R1 模型部署促使 AI 应用端百花齐放，教育机构可赋能教师教学、用户答疑、教学辅助等。②人服：AI+人服大有可为。未来有望通过智能分析更精准地定位目标候选人，基础岗位招聘有望实现全流程自动化。③旅游：25 年春节假期 8 天全国国内出游人数 5.01 亿人次/+5.9%，国内出游总花费 6770.02亿元/+7.0%。④餐饮：品类表现分化，西式快餐等性价比品类表现相对好。⑤酒店：短期行业数据仍有一定压力。 ◼ 商贸零售：①腾讯：3D 内容 AI 引擎混元上线，元宝接入 Deepseek-R1 满血版。②快手：快手可灵 AI 已进行近20 次迭代升级。③哔哩哔哩：1 月上线星辰 AI。④阅文集团：旗下“作家助手”已集成 DeepSeek-R1 大模型。 投资建议 ①红利资产配置提升。十年期国债收益率继续突破历史低位，部分红利个股估值水位+拥挤度均较低，关注竞争壁垒稳固+保持分红的成熟行业龙头。②继续看好补贴主线。低集中度品类在补贴额度下发后可能有第二波行情，例如家居/家纺/二轮车等。③均衡配置出海方向。以有α逻辑的品牌/产品出海标的为主，例如挂钩海外电子烟的本土产业链机会。④寻找主题投资机会。国产 AI 突破带动衍生机会，流动性宽松下相关板块值得关注，如 AI 教育、AI 眼镜等。 风险提示 政策落地不及预期；海外经济波动；市场波动风险；数据跟踪误差。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、消费中观策略 ............................................................................... 4 1.1、内需：政策支持企稳，逆转仍需加力 ...................................................... 4 1.2、出口：美国通胀抬升，不确定性较大 ...................................................... 4 1.3、估值&流动性：估值相对低位，宽松环境延续 ............................................... 5 1.4、配置思路：持续推荐补贴链，关注新型烟草/AI 衍生机会 ..................................... 6 二、家用电器：春节错期下销售整体有所承压，看好家电板块 Q1 估值修复 .............................. 6 三、轻工制造：继续重点推荐补贴链及新兴成长板块 ................................................. 6 四、纺织服饰：服装板块当前预期偏弱，重视重视α品牌和超跌制造龙头 ............................... 7 五、社会服务：重点关注 AI+社服投资机会 ......................................................... 7 七、商贸零售：AI 带动港股互联网价值重估，关注各公司 AI 布局进展 ................................. 8 八、风险提示 ................................................................................... 9 九、附录 ...................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 社零当月同比（%） ..................................................................... 4 图表 2： 居民储蓄率（%） ....................................................................... 4 图表 3： CPI 仍处低位（%） ...................................................................... 4 图表 4： 服务业 PMI 因春节错位回落（%） ......................................................... 4 图表 5： 美国 CPI 同比（%） .............................................................