板块阶段承压，配置价值凸显，亦存风格切换机遇

板块阶段承压，配置价值凸显，亦存风格切换机遇 [Table_ReportTime] 2025 年 2 月 16 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 证券研究报告 行业研究-周报 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 煤炭开采 投资评级 看好 上次评级 看好 左前明：能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 板块阶段承压，配置价值凸显，亦存风格切换机遇 [Table_ReportDate] 2025 年 2 月 16 日 本期内容提要: [Table_Summary] ◆ 动力煤价格方面：本周秦港价格周环比下降，产地大同价格周环比下降。港口动力煤：截至 2 月 14 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价743 元/吨，周环比下跌 12 元/吨。产地动力煤：截至 2 月 14 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 685 元/吨，周环比下跌 85.0 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）575 元/吨，周环比下跌 20.0 元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）596 元/吨，周环比下跌 26 元/吨。国际动力煤离岸价：截至 2 月 14 日，纽卡斯尔 NEWC5500 大卡动力煤FOB 现货价格 89.8 美元/吨，周环比持平；ARA6000 大卡动力煤现货价98.1 美元/吨，周环比下跌 2.5 美元/吨;理查兹港动力煤 FOB 现货价79.5 美元/吨，周环比上涨 0.5 美元/吨。 ◆ 炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比持平，产地临汾价格周环比持平。港口炼焦煤：截至 2 月 12 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1490元/吨，周持平；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1587 元/吨，周持平。产地炼焦煤：截至 2 月 14 日，临汾肥精煤车板价(含税)1400.0 元/吨，周环比持平；兖州气精煤车板价 1060.0 元/吨，周环比下跌 60.0元/吨；邢台 1/3 焦精煤车板价 1400.0 元/吨，周环比持平。国际炼焦煤：截至 2 月 13 日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 202.0 美元/吨，上涨 3.5 美元/吨，周环比上涨 1.76%，同比下降 38.62%。 ◆ 动力煤矿井产能利用率周环比增加，炼焦煤矿井产能利用率周环比增加。截至 2 月 14 日，样本动力煤矿井产能利用率为 93.3%，周环比增加 12.6 个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为 79%，周环比增加 27.3 个百分点。 ◆ 沿海八省日耗周环比增加，内陆十七省日耗周环比下降。沿海八省：截至 2 月 13 日，沿海八省煤炭库存较上周下降 74.70 万吨，周环比下降2.14%；日耗较上周上升 34.40 万吨/日，周环比增加 22.51%；可用天数较上周下降 4.60 天。内陆十七省：截至 2 月 13 日，内陆十七省煤炭库存较上周下降 144.00 万吨，周环比下降 1.72%；日耗较上周下降 0.10万吨/日，周环比下降 0.03%；可用天数较上周下降 0.44 天。 ◆ 化工耗煤周环比增加，钢铁高炉开工率周环比持平。化工周度耗煤：截至 2 月 14 日，化工周度耗煤较上周上升 0.65 万吨/日，周环比增加0.09%。高炉开工率：截至 2 月 14 日，全国高炉开工率 78.0%，周环比持平。水泥开工率：截至 2 月 14 日，水泥熟料产能利用率为 30.7%，周环比上涨 4.0 百分点。 ◆ 我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为 93.3%(+12.6 个百分点),样本炼焦煤矿井产能利用率为 79%(+27.33 个百分点)。需求方面，内陆 17 省日耗周环比下降 0.10 万吨/日(-0.03%)，沿海 8 省日耗周环比上升 34.40万吨/日(+22.51%)。非电需求方面，化工耗煤周环比上升 0.65 万吨/日(+0.09%)；钢铁高炉开工率为 77.98%(持平)；水泥熟料产能利用率为30.74%(+4.03 个百分点)。价格方面，本周秦港 Q5500 煤价收报 743 元/吨(-12 元/吨)；京唐港主焦煤价格收报 1490 元/吨(持平)。值得注意的是，本周产地陆续复工，供给逐步增加，但下游复工进度较慢，环渤海四港区总库存达到 2815 万吨，周环比增加 204 万吨。随着元宵节过后下游企业开工率逐步提高，电煤消费需求有望恢复至正常水平。我们认为，虽然当前煤炭价格偏弱运行，但我国煤炭需求韧性仍在，煤炭价格震荡有底。结合当前煤炭板块经历较大回调，板块估值性价比凸显，建议关注板块配置机遇。煤炭配置核心观点：当下，我们信达能源团队一直提出的煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变（市场价中枢＞800 元/吨，中长协≈700 元/吨）、优质煤企高盈利&高现金流&高 ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE 为 10-20%，股息率＞5%，新增中期分红）、以及煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司 PB 约 1 倍），且公募基金煤炭持仓处于低配状态。基于此，煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。即，煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。当前，煤炭板块迎来较大回调，再次出现较高性价比的底部机会，反观煤炭企业不断实施增持、回购彰显发展信心。我们继续坚定看多煤炭，再度提示逢低配置。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来 3-5 年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。 ◆ 投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位。当前，煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，