基金选品系列研究之一：+ETF之外，投资双创还有哪些选择？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 ETF 之外，投资双创还有哪些选择? ——基金选品系列研究之一 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2202 联系人 浦彦恒 SAC No. S0570124070069 puyanheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2025 年 1 月 25 日│中国内地 专题研究 看好双创板块，ETF 等被动产品费率便宜，但指增的 Alpha 更具吸引力 长短期视角均看好创业板及科创板，ETF 有费率优势，但对于相对宽的基准和选股域，如创业板综，指增基金更易获取超额，是 ETF 外的更优选项。短期看，A 股历史上春节后小市值和成长风格占优；长期看，基本面复苏叠加流动性宽松预期，看好双创为代表的科技成长板块。创业板指增业绩分化较大，2021 年初至 2024 年底，头部产品能获得超 4%的超额，相较约 1.5 pct的额外费率成本仍具吸引力。双创板块的宽基指数中，创业板综成分股数量多且偏小市值，Alpha 空间大；科创 50 发布时间较早，成分股代表性较强，通过指增基金对两者进行投资是理想选择。 基于长短期视角分析，2025 年双创板块具有配置价值 短期视角看，A 股春季行情存在一定规律，风格上小市值和成长占优。从历史经验看，春节前，大盘风格相对占优；春节后，流动性改善叠加风险偏好升温，市场风格切换至小盘。从板块角度分析，成长风格指数春节后 20 个交易日在过去 10 年中的 8 年内均录得正收益。长期视角看，截至 2024 年底创业板 PE_TTM 低于过去 10 年的 20%分位数水平，结合基本面复苏预期及宽松的流动性环境，我们认为 2025 年 A 股市场科技、成长板块具有较高配置价值。综合短期视角和长期视角，我们认为双创板块值得更多关注。 被动指数基金费率便宜，但指数增强的 Alpha 更具吸引力 以投资于创业板市场的被动指数基金和指数增强基金为例，对比两者的投资费率和超额收益，从费率角度看：被动指数基金管理费率中位数为 0.15%，指数增强基金管理费率中位数为 1.00%，综合考虑申赎费用等其他成本，被动指数基金总费率约便宜 1.5 pct。从超额收益看：被动指数基金相对基准的超额普遍为正，但多数低于 2%，中位数为 0.7%，而指数增强基金的超额收益则分化较大，头部产品能获得超 4%的超额收益，且约 1%的额外管理费成本已计提在净值中，因此相较于 1.5 pct 左右的额外总费率成本而言，头部指增基金相比被动指数基金依然具有足够的吸引力。 创业板：创业板综成分股数量多且偏小市值，做增强优于创业板指 创业板主要的宽基指数包括创业板 50、创业板指和创业板综。三者成分股数量依次增加，其中创业板综包含创业板上市的全部股票，行业和市值分布更加均匀，权重股集中度较低，能更好的代表创业板整体表现，能为指数增强产品的设计提供充分的发挥空间。截至 2024 年底，以创业板综为基准的公募指数增强基金仅 2 只。其中，景顺长城创业板综指增强（A/C 份额：008072/019239）自 2020 年 5 月 25 日成立至 2024 年底相对基准能够获取稳定的超额收益，可通过该基金对创业板综进行有效配置。 科创板：科创板综近期发布，科创 50 增强基金代表性更强 科创板主流宽基指数有四个，按指数成分股数量由少至多分别为：科创 50、科创 100、科创 200、科创综指。从超额收益看，后两者 Alpha 空间或更大，但目前没有跟踪这两只指数的指数增强型基金，而科创 50 指数发布时间较早，跟踪产品规模最大，投资者可通过指数增强基金进行投资。其中，景顺长城科创 50 指数增强（A/C 份额：019767/019768）于 2024 年 5 月 28 日成立，在 2024 年下半年科创板高波动的市场环境下仍可获取正向超额收益。 风险提示：本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险。本报告不涉及证券投资基金评价业务，所涉及到的基金产品信息均为公开客观信息。本报告内容仅供参考，投资者应结合自身风险承受能力，充分考虑指数编制规则、样本股变化、市场风格变化等因素对基金产品业绩产生的影响，根据自身情况自主做出投资决策并承担投资风险。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 ETF 之外，投资双创还有哪些选择？ 短期视角：A 股春季行情存在一定规律，风格上小市值和成长占优 A 股市场择时通常难度较大，但少数规律相对容易把握，例如春季行情。从历史经验看，春节前，大盘风格相对占优；春节后，流动性改善叠加风险偏好升温，市场风格切换至小盘。统计过去 10 年主要宽基指数春节前后 20 个交易日涨跌幅，无论从相对收益还是绝对收益看，春节后以中证 1000、中证 2000 为代表的小盘风格表现相对更加出色。 图表1： 春节前 20 交易日涨幅对比 图表2： 春节后 20 交易日涨幅对比 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 从板块角度，统计风格指数春节后 20 个交易日涨跌幅，成长风格在过去 10 年中的 8 年录得正收益，仅有 2016 年、2021 年是例外。分析原因，我们认为 2021 年春节是茅指数及背后的成长风格因拥挤交易出现变盘的时点。另外，2023 年可能是春节前的行情透支了部分涨幅，导致节后相对平淡。 图表3： 成长风格春节前后 20 交易日涨幅对比 注：使用成长风格指数（CI005920.WI）代表成长风格。 资料来源：Wind，华泰研究 长期视角：流动性宽松预期，2025 年看好科技、成长板块 长期视角看，根据华泰金工年度策略报告《基钦周期量短期，康波周期辨长期》（2024-11-03），国内股指 PE_TTM 大部分处于过去 10 年间的较低水平，其中创业板指低于过去 10 年的20%分位数水平。结合基本面复苏预期及宽松的流动性环境，我们认为 2025 年 A 股市场科技、成长板块具有较高配置价值。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2015201620172018201920202021202220232024沪深300中证500中证1000中证2000-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2015201620172018201920202021202220232024沪深300中证500中证1000中证2000-0.12%0.02%0.08%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%20