热点解答及2月10大转债：风偏改善，躁动延续

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 02 月 04 日 风偏改善，躁动延续 ——热点解答及 2 月 10 大转债 核心观点 短期市场风险偏好有望继续提升，市场更加聚焦科技成长与高频数据显示的修复方向，建议关注科技成长、主题投资方向等。落实到转债方面，建议关注两端，低价券中选无明显瑕疵的个券，高价券中选正股股性强、题材强的个券。 ❑ 2025 年转债供给如何？ 从发行预案公告日期来看，包含上市委通过环节后的规模为 400~600 亿左右，包含股东会通过环节后的规模为 800~1000 亿左右，取以上两个区间的中间值，预计 2025 年的转债供给规模大概率在 500~900 亿之间。 ❑ 2025 年转债退出怎么看？ 从到期日期来看，目前到期日期在 2025 年内的转债规模在 790 亿左右，其中价格高于 130 元的有 14 亿；价格高于 130 元的转债规模为 727 亿左右，其中公告不强赎的规模有 105 亿左右，预计潜在强赎退出规模在 622 亿左右，考虑到到期退出，预计 2025 年退出规模在 1400 亿元左右。结合 2025 年预计供给在500~900 亿元左右，2025 年预计净退出 500~900 亿元左右。 ❑ 2025 年转债需求如何？ 我们觉得需求是赚钱效应的函数，有赚钱效应就会有持续的需求，没有赚钱效应的需求是不可持续的，因此转债的需求关键还是看转债以及权益市场的赚钱效应，其次才是资金的多寡。 ❑ 2025 年转债估值还有空间吗？ 截止到 2025 年 1 月 24 日，从不同性质的转债角度来看，平衡型转债估值为24%，处在 2017 年以来的 58%分位数； 股性转债估值为 9%，处在 2017 年以来的 71%分位数。从不同平价来看，平价在 90~100 的转债估值为 26%，处在 2017年以来的 88%分位数；平价在 100~110 的转债估值为 20%，处在 2017 年以来的87%分位数。整体来看，转债的估值已经处在中高位，但是考虑到转债净供给持续萎缩，2025 年转债估值进一步上升的动力或将继续存在，但处在高位的估值加大了市场波动风险。 ❑ 2024 年的业绩预告怎么看？ 从披露率来看，508 只转债披露业绩预告的有 256 只，披露率为 50%，其中业绩预增的有 52 只转债，占比为 20%，其预告净利润增长区间中位数为74%~101%；业绩扭亏有 26 只转债，占比为 10%，其预告净利润增长区间中位数为 129%~142%；业绩略增有 7 只，占比为 3%，其预告净利润增长区间中位数为 21%~45%；整体来看，转债样本的业绩预告显示 2024 年的业绩下滑或者亏损的占比为 67%。而这与全 A 相比并无显著差异，但是结构上有较大的差异。 ❑ 退市新规对转债市场的影响将如何？ 分析师：王明路 执业证书号：S1230523120006 wangminglu@stocke.com.cn 相关报告 1 《对 2 月资金面和存单的看法》 2025.02.04 2 《紧资金背景下，机构行为有何关注点？》 2025.01.19 3 《本轮流动性收敛的成因和推演》 2025.01.19 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 我们认为新规从两个角度影响转债市场：首先是转债标的确实触发新规的阀值，按照规定或有退市、风险警示风险等；其次是新规阶段性的影响市场情绪，投资者风险偏好，也将会间接的影响转债市场，前者偏中长期，后者偏短期。 ❑ 转债市场怎么看？ 我们认为从中期（年内）来看，我们认为从转债的供需关系、2024 年 9 月底的政策稳增长预期转变、2025 年海外市场潜在风险压力、《推动中长期资金入市工作的实施方案》等多个线索，2025 年转债机会不缺，聚焦在两条主线：一是稳增长线索关注消费补贴、出口等政策短期有直接抓手的板块，具体关注家电、家居、消费电子、建材、机械零部件、汽车零部件等；二是科创成长关注大国竞争根本的是科技竞争的板块半导体、AI、国防军工等。 从短期来看，市场当前定价是的经济底/盈利底，而这需要未来的 1 季报、2 季报以及相关的高频数据验证，而在此期间 3 月的两会以及特朗普对关税的政策定调，目前都是利好风险偏好的修复，因此我们建议短期更加关注科技成长、主题投资板块，具体包括人形机器人、大模型、政策支持的并购重组方向等。 从转债策略维度，继续看好转债价格的整体修复，我们认为如果短期来看，市场定价的更多的是预期（ 不管是政策预期还是基本面预期），而当前尚未有可以证伪预期的核心数据，且目前的国内外政策基调整体偏利多的背景下，转债的价格有望进一步的修复，具体来看，高价券跟着股性预期继续新高，低价券由于市场的赚钱效应，资金驱动下的进一步拔高价格，因此策略上建议关注两端，低价券中选无明显瑕疵的个券，高价券中选正股股性强、题材强的个券。 ❑ 个券关注 2 月低波组合的 10 大转债：芯海转债、晨丰转债、优彩转债、欧 22 转债、紫银转债、苏利转债、申昊转债、金田转债、宏微转债、广大转债。 2 月稳健组合的 10 大转债：永 02 转债、东杰转债、沪工转债、科利转债、精锻转债、升 24 转债、万讯转债、星帅转 2、金 23 转债、宏昌转债。 2 月高波组合的 10 大转债：福蓉转债、麒麟转债、运机转债、锋工转债、柳工转 2、新致转债、震裕转债、松霖转债、博实转债、拓普转债。 ❑ 风险提示 经济基本面改善不足；国内流动性收紧；海外风险事件超预期；历史经验不代表未来。 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 转债市场周观点 ........................................................................................................................................... 6 1.1 市场展望 ............................................................................................................................................................................. 6 1.1.1 2025 年转债供给如何？ .......................................................................................................................................... 6 1.1