白酒行业2025春节后动销一线反馈报告：白酒春节反馈专题报告之下篇，穿越预期波澜，旺季顺利“通关”

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 白酒 2025 年 02 月 04 日 白酒春节反馈专题报告之下篇 推荐 （维持） 穿越预期波澜，旺季顺利“通关” ——2025 春节后动销一线反馈报告 ❑ 前言：节前我们发布春节旺季调研专题上篇《需求平淡，策略务实》，回顾历年春节白酒动销表现，春节期间我们密集调研一线渠道及终端，摸底春节期间各地各品牌动销情况，本篇为春节反馈下篇。 ❑ 动销反馈：穿越预期波澜，动销环比好转，旺季顺利“通关”。春节消费持续复苏，出行、院线创近年新高，白酒动销下滑收窄至个位数，库存环比消化，价格表现坚挺，符合节前预期。春节期间，酒企端聚焦消化库存，节前并未强催回款，进度同比放缓 5%-10%，并辅以停货、调减目标等手段，协助梳理库存。渠道端心态环比中秋、国庆有所好转，伴随旺季起量，叠加库存消化，信心有所修复，现金流压力亦有缓解。终端延续低库存运转，打款多满足底线回款要求，额外需求以调货为主，春节出货环比好转，盈利水平亦有所改善。 ➢ 区域表现：延续分化表现，四川、安徽、江苏相对较优。多数区域春节动销下滑环比收窄至个位数，四川宴席略有增长，礼赠持平微降，浓香表现好于酱香；安徽宴席表现较好，百元价格带周转提速，古井、迎驾反馈较好；江苏高端礼赠消费坚挺，大众价格带出货较好，省内品牌份额持续提升；河南、山东头部名优酒企保持较好动销，低端及长尾品牌较弱，价格上延续降级趋势。天津春节表现相对平淡，动销或下滑双位数。 ➢ 公司反馈：茅五汾动销稳健，古井、迎驾、今世缘反馈较优。茅台表现稳健，1935 受益宴席及价格表现亮眼；五粮液普五坚定停货挺价，批价 930元维持较快周转；汾酒强化市场秩序管控，表现稳健；老窖价盘稳定，但动销表现分化，库存环比略有去化；区域酒企整体反馈较好，徽酒古井、迎驾动销小幅增长，春节周转提速，苏酒今世缘开系增长突出，节后务实停货，洋河动销预计下滑高个位数，聚焦库存去化。次高端珍酒聚焦去库，珍十新品贡献增量，水井坊延续调整，八号宴席反馈较优。 ❑ 特征亮点：价格带、品牌、策略分化加剧。一是动销环比改善，价格带延续分化，高端及大众价格带表现相对较好。礼赠需求环比修复，高端保持稳健，次高端对应的商务团购场景仍相对疲软，但大众价位带 200-300 元对应的走亲访友、家庭消费相对坚挺。二是品牌持续分化，高端及区域龙头表现相对较好，徽酒、苏酒龙头实现微增，长尾品牌压力较大持续出清。三是经营策略分化调整，酒企动作上更注重价格策略，且举措较往年更早。茅台调整茅台 1935 定位，聚焦 700-800 元价格带以价换量实现高增；五粮液减量停货挺价，在 20 个城市试点终端直配模式，维护价盘；汾酒更加注重市场秩序的管理；今世缘则在节后发布对大单品对开、四开的停货通知，积极梳理渠道维护价格。 ❑ 节奏展望：上半年延续出清，年中预期或见底，2025 年优于 2024 年。春节整体符合预期，后续元宵节或迎来新一轮补货期，二季度步入淡季进一步检验白酒动销成色，价盘及库存为核心观测指标，下半年低基数叠加去库成效显现，渠道及终端信心或有所提振，行业有望步入修复通道。2025 年为行业调整出清年，亦是酒企经营加速分化关键年，建议重点关注酒企经营策略调整，包括增长目标、产品及价盘管控、营销执行等，并自下而上找寻底部机会时间点。 ❑ 投资建议：去库存筑底期，底部配置茅五等龙头，春节前后重视大众酒结构性机会。对中长线和绝对收益资金而言，向下风险不大，左侧布局窗口，一是周期下行后段负面担忧市场已有预期，二是流动性宽松环境下存在估值修复潜力。短期而言，春节动销整体符合预期，高基数下动销端个位数下滑，但环比好转态势明显，其中大众价格带表现为春节亮点，后续仍需持续关注节后补货及价盘稳定性等关键性指标，为板块后续走向提供指引。 ➢ 中长期视角布局茅台、五粮液等优质龙头，持续推荐老窖、汾酒。 ➢ 短期聚焦大众价格带结构性机会，推荐春节动销反馈较好的区域龙头古井（估值超跌具备性价比，管理层执行为强，业绩确定性高）、今世缘（开系势能延续，战略灵活务实，业绩确定性高）。 ❑ 风险提示：消费需求回落，库存消化情况不及预期、竞争加剧等。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 20 0.00 总市值(亿元) 31,217.60 3.26 流通市值(亿元) 31,205.75 4.13 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -7.2% 1.4% -9.2% 相对表现 -3.1% -10.5% -23.7% 相关研究报告 《白酒春节反馈专题报告之上篇：需求平淡，策略务实——从白酒周期看 2025 春节前一线反馈》 2025-01-24 《务实降速降档，大众价位稳定——春节跟踪及四川白酒调研反馈》 2024-12-23 《白酒行业秋糖反馈报告：供给端理性务实，基本面压力开始释放》 2024-10-28 -19%-1%16%34%24/0224/0424/0624/0924/1125/012024-02-02~2025-01-27白酒沪深300华创证券研究所 白酒春节反馈专题报告之下篇 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 目 录 一、 消费反馈：符合预期，出行、院线表现创近年新高 ................................................... 4 二、 白酒反馈：动销下滑收窄，符合节前预期 ................................................................... 4 （一） 区域表现：四川、安徽、江苏相对较优 ........................................................... 5 （二） 公司反馈：茅五汾动销稳健，古井、迎驾、今世缘反馈较优........................ 6 三、 节奏展望：上半年延续出清，年中预期或见底 ........................................................... 8 四、 投资建议：去库存筑底期，底部配置茅五等龙头，重视大众酒结构性机会 ........... 8 五、 风险提示 ........................................