2024年年报分析2：年报业绩归因中有哪些增量信息？

请阅读最后一页的重要声明！ 年报业绩归因中有哪些增量信息？ ——2024 年年报分析 2 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 王亦奕 SAC 证书编号：S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 分析师 王源 SAC 证书编号：S0160522030003 wangyuan01@ctsec.com 分析师 徐陈翼 SAC 证书编号：S0160523030003 xucy@ctsec.com 相关报告 1. 《春季行情，成长进攻——2 月 A 股策略》 2025-02-04 2. 《财通策略&多行业—2025 年 2 月金股》 2025-02-03 3. 《AI 突破，中国资产领先--春节假期大类资产复盘》 2025-02-03 核心观点 ❖ 业绩预告视角下，虽然 2024 年全 A 业绩或继续承压，但“924”一揽子政策落地已推动四季度 GDP 触底回升，当前大量减值风险释放对上市公司业绩形成短期拖累，关注 2025 年轻装上阵后的业绩修复情况。分板块看，宽基指数中上证 50、沪深 300 是最大的亮点，行业维度 TMT、非银分别受益于 AI 浪潮和股票市场回暖，但能够超预期的公司主要在出海链，尤其是汽车细分，受到强外需+强竞争力+产业趋势三重加持。 ❖ 截至 2 月 4 日，A 股共有 2818 家公司披露了业绩预告，披露率约 52%，预喜率 46%。24Q4 名义 GDP 累计同比较上季度+3pct 至 7.02%，但业绩预告视角下上市公司业绩继续承压，可能是一次性减值较为密集形成拖累。整体法下，全 A 归母净利润累计同比下降至-10%，全 A 非金融下降至-48%。整体来看，预告净利润变动幅度中位数均出现较大幅度负增，上市公司经营压力相较 2023 年进一步扩大，去金融化与产能过剩带来的盈利下行压力仍在。 ❖ 行业层面：仅非银金融以及石油石化超预期，占所有一级行业不足10%。12 个行业出现业绩正增，非银、有色以及美护盈利能力较强。TMT 和支持服务业相对占优，中游制造负业最多。具体来看： 1) 上游原材料方面，外部地缘紧张局势下原油价格高位震荡，叠加炼化行业供需格局改善，石油石化板块的年报预告业绩喜人。 2) 中游制造方面，所有行业除了化工以外均负增。 3) 下游消费品中，仅农林牧渔、汽车、美护及家电预告业绩正增，纺服、医药、零售在板块内相对最弱。 4) TMT，AI 浪潮中电子和通信继续高景气，计算机和传媒的疲软主要来自内需因素。 5) 大金融方面，非银板块一枝独秀，但当前整体披露率较低。 6) 支持服务，公用事业与交运红利资产领跑，受化债拖累的环保、建筑弱势。 ❖ 业绩归因中的增量信息：向外进行市场拓展的业绩兑现是核心驱动，“924”增量政策有望进一步对内需相关行业形成业绩落地。 分行业来看： 1）上游原材料，基础化工行业的预喜公司数量较多，主要受益于主营产品放量。2）中游制造中目前预喜的公司主要集中在电力设备和机械两大行业，出海特征显著。机械中部分预喜的驱动来自于半导体、消费电子下游回暖。3）TMT 预喜公司主要受行业周期复苏、AI 需求以及出海。4）下游消费品方面，农业中业绩向好的公司主要受益于猪周期的量价齐升以及成本端改善；医药中化药领域预喜公司数量较多，受益于产品放量；家电、汽车整体景气度较高，包括国内消费以旧换新政策等持续提振行业需求。5）金融&公共服务方面，非银受益于投资业绩增长；交运中航运景气度持续，受益于海外市场需求和价格维持高位；快递受益于业务量驱动。 ❖ 风险提示：业绩预告披露率过低；业绩预告行业代表性不足；统计存在误差 策略专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 全 A 年报业绩预告延续低迷，大盘好于中小盘 .................................................................................. 3 2 行业层面：非银是为数不多的亮点 ....................................................................................................... 5 3 在业绩归因中挖掘增量信息 ................................................................................................................... 9 4 风险提示 ................................................................................................................................................. 14 图 1. 2022 年四季度以来全 A 非金融连续 9 个季度净利润同比负增 ........................................................ 3 图 2. 大盘整体业绩情况好于中小盘，主板亏损幅度好于创业板和科创板 ............................................. 4 图 3. 指数亮点在上证 50、沪深 300，TMT 是唯一正增板块 ................................................................... 5 图 4. 预告业绩增速中位数前三行业为非银金融、有色金属和美容护理 ................................................. 6 图 5. 非银、有色和美护预喜率高于其他行业 ............................................................................................. 7 图 6. 预期差为正的行业仅非银金融以及石油石化 ..................................................................................... 8 图 7. 出海与汽车高增速+超预期，科技高增速但预期较高，红利意外偏弱的原因在于煤炭 ............... 9 图 8. 4Q2024 上游原材料重点预喜公司业绩变动原因 .............................................................................. 10 图 9. 4Q2024 中游制造业重点预喜公司业绩变动原因 ..........................................