固定收益专题：春节全景洞察，消费成色与国内外重要动态

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益专题 固定收益专题 2025 年 02 月 04 日 固定收益专题 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 林莎 资格编号：S0120524120002 邮箱：linsha＠tebon.com.cn 研究助理 苏鸿婷 邮箱：suht＠tebon.com.cn 相关研究 春节全景洞察：消费成色与国内外重要动态 [Table_Summary] 投资要点：  春节复盘：各类资产表现如何？  春节前一周，国内资产价格呈现“股弱于债”格局。A 股宽基指数多数回落，受《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》推动，市场情绪有所回暖，一改缩量下跌的趋势，中证 1000/沪深 300 等日均成交额周环比上行。行业层面，科技、食品饮料、地产等板块走势疲软。节前债券市场表现相对强势，央行为缓解资金面紧张态势，重启 14 天逆回购操作，市场流动性压力有所缓解。  春节期间，全球大类资产走势分化，美股承压，黄金创下新高。因“DeepSeek”发布开源大模型，英伟达股价调整，同时科技巨头财报业绩分化，美股承压。联储1 月会议决定维持联邦基金利率在 4.25%-4.5%区间，暂缓降息步调，2Y/10Y 美债收益率下行。大宗商品方面，受特朗普关税政策等影响，COMEX 黄金创新高，期货价格突破 2851.9 美元/盎司。日本方面，央行将货币政策利率从 0.25%提升至0.5%，带动 10 年期日债收益率上涨至 1.26%，处于十年 100%分位。  春节消费成色几何？  旅游出行：出行热度不减，跨境游表现好于国内。今年全社会跨区域人员流动超2024 年同期，反映了居民出行意愿依旧强烈。从不同交通方式看，从腊月廿八至正月初四，铁路、水路、民航和公路客运量均呈现增长态势，公路日均客运量仍居首位。今年春节期间跨境游表现火爆，同期增长超国内游。国际（不含中国港澳台）日均执行航班 1835.38 班次，较 2024 年农历同期增长 27.15%，较 2023 年同期增长逾 10 倍。中国港澳台日均执行航班 376.13 班次，较 2024 年农历同期增长8.51%，较 2023 年农历同期增长 185.21%，跨境旅游线路对游客的吸引力不断增强。  娱乐消费：电影热度高涨，价增表现下沉。哪吒动画电影领衔，春节档热度不减。截至 2 月 4 日，全国电影总票房（含预售）突破 80 亿，从百度指数的搜索热度数据来看，“哪吒”、“唐探”等春节档电影关键词的搜索热度大幅攀升。根据灯塔专业版数据统计，2025 年春节档（2025/01/29 - 2025/02/03）档期，全国电影票房收入为 82.59 亿元，较 2024 年农历同期增长 28.39%。从城市分布来看，今年票房收入占比中，一二线城市所占比重为 48%，三四线城市所占比重为 52%。其中，三四线城市票价涨幅高于一二线城市，一二线城市观影人数增幅高于三四线城市。  零售消费：促消费政策下的较高景气度。全国层面，2025 年除夕当天（2025 年 1月 28 日），银联、网联共处理支付交易 40.54 亿笔，较去年除夕（2024 年 2 月 9日）增长 25.74%。网联清算公司和中国银联处理的全行业网络支付峰值为每秒 10.9 万笔，较去年增长 4.61%，创历史新高此外，除夕当天，银联、网联共处理境外来华人员支付交易笔数较去年除夕增长 175.90%，交易金额增长 94.33%；地区方面，春节假期除夕至大年初三，北京、天津、南京、青岛、湖北等地重点监测的商贸、餐饮等行业销售额或交易额同比呈现不同幅度增长，北京增速 14.20%、 固定收益专题 2 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 天津增速 17.10%、南京增速 13.20%、青岛增速 8.80%、湖北增速 4.46%。  春节前后全球市场重点关注哪些事项？  （1）重磅政策《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》：要求国有险企每年新增保费的 30%投入 A 股，叠加长周期考核（3 年以上权重占 60%），引导险资成为“耐心资本”，优化市场投资者结构；  （2）1 月 20 日晚，DeepSeek 公司发布推理模型 DeepSeek-R1 正式版，同步开源模型权重；  （3）美国对中、加、墨加征关税，引发汇率剧烈波动，美元指数跳升；  （4）全球经济数据疲软：美国四季度 GDP 增速 2.3%低于预期，核心 PCE 维持2.8%。欧洲经济疲弱，德国下调 2025 年 GDP 预期至 0.3%，法国四季度 GDP 环比降 0.1%，通胀压力未消；  （5）国内 1 月制造业 PMI 降至 49.1%，建筑业 PMI 骤降 3.9 个点至 49.3%，服务业成本-价格倒挂挤压利润。2024 年工业企业利润同比下降 3.3%，连续两年负增长。  风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。 固定收益专题 3 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 春节期间各资产走势 .................................................................................................... 6 1.1. 春节前国内股债表现：股弱于债 ....................................................................... 6 1.2. 春节期间海外资产价格：黄金创新高 ................................................................ 7 2. 春节消费成色几何？ ....................................................