九号公司(689009)深度报告系列②：千帆竞发，如日方升

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 九号公司(689009) 汽车 [Table_Date] 发布时间：2025-2-5 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2025/2/5 6 个月目标价（元） 60.0 收盘价（元） 49.89 12 个月股价区间（元） 23.98~56.8 总市值（百万元） 35,786.15 总股本（百万股） 717 A 股（百万股） 717 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 10.33 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -0.97% 9.84% 108.74% 相对收益 0.69% -3.79% 17.94% [Table_Report] 相关报告 《九号公司（689009）：电动两轮车增速显著，服务机器人未来可期》 --20220427 《汽车行业深度：Robotaxi 蓄势待发》 --20240812 《重卡行业深度报告：重卡销量重回增长 出口爆发带来增量》 --20240603 [Table_Author] 证券分析师：李恒光 执业证书编号：S0550518060001 021-20363210 lihg@nesc.cn 证券分析师：周维克 执业证书编号：S0550523120002 021-20363210 zhouwk@nesc.cn 证券分析师：唐凯 执业证书编号：S0550516120001 021-20363260 tangkai@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 千帆竞发，如日方升 ——九号公司深度报告系列② 报告摘要： [Table_Summary] 投资逻辑：本篇报告认为公司具备如下三点优势：1）技术自研与品牌向上；2）下游赛道分散且具备协同效应，成熟业务如电动两轮车等竞争力强；3）产品壁垒高，在海外市场开拓成果显著。 全球化视野，精准的品牌定位，业务协同效应逐渐体现，爆品带动盈利加速向上。公司业务广泛涵盖电动平衡车、滑板车、电动两轮车、全地形车、割草机器人与服务机器人等多个板块。这种多元化的业务布局使得公司能够有效分散单一业务市场变动带来的风险。 国际化的标准与审美，日益精进的组织架构，不断打磨的产品力。公司凭借其智能化优势，在电动两轮车市场中成功卡位高端，线上线下渠道协同发展，2024 年 11 月线下门店数达 7300 家，“双十一”线上销售额在多平台位列第一，为公司带来了持续的增长动力。公司在海外市场的拓展取得了显著成效，产品成功入驻北美、欧洲线上线下主流渠道，并在荷兰、德国、美国、韩国等市场设立子公司和办事处，实现了用户的有效感知和触达。在全地形车业务中，公司通过与海外市场的深度合作，其 1000cc 排量段马力及智能化功能超越同行，实现了高于国内市场的盈利水平。在电动滑板车业务方面，尽管 2021-2023 年公司收入有所下滑，但自主品牌占比不断提升，且欧美市场销售额占比高达 76%。 RTK+视觉解决用户痛点，技术配件成本快速下行，999 欧售价彻底引爆市场。对于产品具备较强竞争力的主机厂而言，割草机器人的主流欧美市场的渠道较为开放，只要保证较为可观的渠道利润空间，欧美市场渠道的“固有排外姿态”不会构成其入驻的掣肘。公司凭借其先进的 EFLS 融合定位技术和完善的产品矩阵，通过 999 欧元的超低价格彻底引爆终端市场，在这片蓝海中占据了有利地位。 投资建议：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 12.02/17.52/21.51 亿元，EPS 分别为 1.68/2.44/3.00 元，市盈率分别为 29.76/20.41/16.62 倍，维持“买入”评级。 风险提示：两轮车行业景气度波动风险，新业务进度存在不确定性。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,124 10,222 15,022 19,470 23,325 (+/-)% 10.70% 0.97% 46.96% 29.61% 19.80% 归属母公司净利润 451 598 1,202 1,752 2,151 (+/-)% 9.91% 32.50% 100.98% 45.75% 22.80% 每股收益（元） 0.63 0.84 1.68 2.44 3.00 市盈率 48.09 35.44 29.76 20.41 16.62 市净率 4.44 3.92 5.80 4.82 4.01 净资产收益率(%) 9.83% 11.50% 19.50% 23.62% 24.13% 股息收益率(%) 0.00% 0.57% 1.06% 1.40% 1.82% 总股本(百万股) 713 721 717 717 717 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%九号公司-WD沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 53 [Table_PageTop] 九号公司/公司深度 目 录 投资逻辑 ........................................................................................................................... 5 1. 全球化视野，精准的品牌定位，业务协同效应逐渐体现，爆品带动盈利加速向上 ............................................................................................................... 7 1.1. 聚焦短交通与服务机器人，产品智能化优势突出 ............................................................... 7 1.2. 全资收购赛格威，品牌持续向上 ........................................................................................... 9 1.3. 借小米生态链东风，产品序列快速迭代 ............................................................................... 9 1.4. 业务多元协同发展助力营收增长，自主品牌毛利率持续上行 ......................................... 11 2. 电动两轮车行业：短期跟踪价格战演绎下行业集中度加速提升，长期看产品力提升下龙头量价齐升 ...................................