资产管理业专题研究系列之六：如何认识公募基金费率与规模的关系？

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 如何认识公募基金费率与规模的关系？ 资产管理业专题研究系列之六｜2019.11.7 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 赵文荣 首席配置分析师 S1010512070002 刘方 组合配置分析师 S1010513080004 张依文 量化策略分析师S1010517080004 厉海强 首席产品分析师 S1010512010001 王兆宇 首席量化分析师S1010514080008 姜鹏 金融产品分析师 S1010515090001 朱必远 金融产品分析师 S1010515070004 本报告从美国共同基金费率特征及演变模式入手，分析费率变化的原因及与规模的关系，论述国内公募基金降费的必要性与可行性，研究发现低费率品种占比上升是长期费率下降主因，管理成本的下降而非“烧钱”是主动降费的关键，此外投资者结构、市场有效性、基金销售渠道模式都对费率变化有明显影响。 ▍ 投资聚焦：国内多家公募机构先后降低管理费率，降费成为一个受关注的业务焦点问题。虽然从国际经验看，美国共同基金费率也在持续降低，但由于投资者结构、市场有效性和商业模式等多方面的差异，公募基金降费能否吸引增量资金、哪些公募产品适合降费仍有待细究。 ▍ 美国共同基金费率概况：各类型基金规模加权平均费率持续下降，规模越大费率越低。1）2000 年至 2018 年，股票型共同基金规模加权平均费率从0.99%降至 0.55%，降幅达 44%，同期混合型和债券型共同基金费率也呈明显下降态势；2）管理成本决定各类型基金的费率水平。因资金受众面更窄、投资管理难度更大，行业和国际股票型基金及中小盘风格基金的费率一般会更高。 ▍ 为什么美国共同基金费率持续走低？1）长牛环境下，规模上涨摊低单位成本，为降低费率创造条件；2）市场有效性提升、技术进步和政策催化的作用：低费率的指数型共同基金、指数型 ETF 和免佣基金大规模发展，拉低了行业平均费率；3）结构变化：大体量增量资金持续流入低费率产品带来了行业资产结构调整，这也是美国共同基金行业平均费率走低的主要原因。 ▍ 国内公募基金费率现状：国内公募基金降费趋势显现，债券型基金尤甚。1）投资类型：各类型基金规模加权平均费率趋于下降，债券型规模加权平均费率更低；2）管理方式：除主动管理型股票基金，债券型基金和指数型股票基金的规模加权平均费率均低于简单平均费率。 ▍ 国内公募基金低费率能否吸引资金净流入？1）主动管理型股票基金：资金对费率敏感性不高；2）债券型基金：低费率基金净赎回明显更小；3）普通股票指数基金和股票 ETF：资金偏好与费率无稳定量化关系，但降费能提高申赎活跃度。此外宽基 ETF 在降费短期窗口内有资金净流入，但可持续性有待观察。 ▍ 中美基金运作环境差异何在？1）市场端：市场弱有效使主、被动产品业绩有显著差异，指数基金未能如美国市场受欢迎；2）资金端：美国共同基金是长期化市场，是退休储蓄的主投资目标；而国内投资者平均持有期短，看重短期业绩；3）产品端：共同基金销售渠道多样，以退休计划等配置型销售为主，而国内公募基金对代销渠道依赖性强，销售激励对营销偏好影响大。 ▍ 结论与业务建议：1）首先公募机构应重视低费率品种的长足发展，如 ETF、普通指数基金、养老目标日期等；2）成本下降而非“烧钱”是降费主因，提高管理能力，降低运营成本是竞争点；3）机构持有人占比高的品种，费率更敏感，如债券型基金；4）主动型股票基金的业绩而非费率是投资者更加关注的因素。 ▍ 风险因素：持有人机构化进程不及预期；基金代销模式变化较大。 23200588/43348/20191107 16:49 资产管理业专题研究系列之六｜2019.11.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦 ........................................................................................................................... 1 管理成本和管理难度决定长期费率水平 ............................................................................ 1 共同基金费率构成及基金份额种类 .................................................................................... 1 美国股票型共同基金费率九连降 ....................................................................................... 2 管理成本和管理难度决定了各类型产品的费率水平 .......................................................... 2 为什么美国共同基金费率持续走低？ ................................................................................ 3 规模角度：规模持续增长摊薄固定费用，为降费奠定基础，形成正反馈 .......................... 3 结构角度：同风险等级下，低费率产品的不断开发 .......................................................... 4 资金偏好：同资产类别中，资金持续流入低费率产品 ....................................................... 9 小结：低费率品种开发带来的资产结构显著变化是费率走低的主因 ............................... 10 国内公募基金降费趋势显现，债券型基金尤甚 ............................................................... 11 费率趋于下降，债券型基金规模加权平均费率更低 ........................................................ 11 主动型股票基金规模加权平均费率更高 .......................................................................... 13 国内公募基金低费率能否吸引资金净流入？ ................................................................... 14 资金对低费率主动管理型股票基金偏好不明显................................................................ 15 低费率债券型基金的净赎回更小 ...........................