大类资产配置11月报·战略篇：全球经济即将短暂企稳战略

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·大类资产与基金研究跟踪报告 全球经济即将短暂企稳 ——大类资产配置 11 月报·战略篇 长波萧条，中波未见底。在现代资本主义经济体中，普遍存在 50-60 年左右的长期经济循环，我们称之为康德拉季耶夫周期。根据雅各布·范·杜因、陈漓高、周金涛等人对康氏周期的划分，我们正处于第五次康德拉季耶夫周期的衰退向萧条的过渡期。该时期的特征为创新红利衰减导致总需求降低，生产疲软，消费被动支撑经济增长，商业活动不可避免的进入红海竞争之中。从中周期的维度来看，一轮康波周期内，大致存在 5-6 轮 8-12 年的朱格拉周期。长波最核心的驱动力——创新漫化，以固定资产周期性更新的方式来完成。从中周期的特征来看，设备投资占 GDP 的大幅下行，往往与经济危机有关，也伴随着失业率的大幅上行。从目前来看，本轮中周期目前尚未终结。 股票：贸易摩擦阶段修复或推动风险资产重回基本面定价。美国：短期，联储如期降息，经济下行压力或倒逼贸易谈判达成协议，预计 11 月的第一阶段结果将决定短期市场运行。中期，对贸易链条的破坏已经产生，需求复苏的可持续性存疑。欧洲：短期，英国无协议脱欧风险相对可控，推动欧元区风险资产价格的企稳，但基本面数据依然非常脆弱。中期，需要观察全球贸易链复苏进程与欧洲政策刺激计划对于欧洲经济的拉动。中国：短期，通胀上行制约货币政策，但在贸易摩擦阶段性缓和背景下推动市场震荡回暖。中期，经济新动能的确认与贸易摩擦的落地，将助力汇率企稳，推动人民币资产重估。 债券：经济下行压力仍大，鹰派降息推动宽松。美国：短期，联储鹰派降息收紧市场宽松预期。中期，贸易摩擦背景下，经济依然存在下行隐患。欧洲：短期，宏观风险减弱，推动基本面预期略有好转，但经济复苏依然羸弱，或进一步推动利率继续下行。中期，欧洲经济缓慢复苏，助推欧洲重启刺激计划，维持利率低位运行。中国：短期，通胀压力制约货币政策，推动债市略有调整。中期，经济阶段修复后或再次面临下行压力，债市或再次打开下行空间。 商品：美元柱顶，需求羸弱。短期，脱欧风险相对可控，推升欧元，美元走软，助力大宗商品。叠加猪肉的带动，农产品价格或存在一定继续上浮空间。中期，整体大宗回暖还需对全球实体复苏的进一步确认。 地产：美国地产逐步升温，中国地产继续承压。美国：房地产正处于主动去库存阶段，房屋 30 年期抵押贷款利率连续 9 个月下滑，推动短期销量抬升，新开工开始回暖。中国：政策管控下，销售端，市场成交有所减弱，投资端，限制融资渠道，投资高位回落。 大类资产与基金研究 丁鲁明 丁dingluming@csc.com.cn 021-68821623 执业证书编号：S1440515020001 陈风 chenfeng@csc.com.cn 010-86451010 执业证书编号：S1440518120001 d0执 陈c0执 发布日期： 2019 年 11 月 05 日 市场表现 相关研究报告 19.9.3 库存周期上行在即，贸易战影响阶段弱化 19.8.9 以防御应对如期而至的风险 19.7.5 康波萧条期，在防御中静待效率提升 19.6.14 经贸磋商与经济的双折返 19.5.10 康波萧条中来之不易的短暂复苏 -1%4%9%14%19%2016/6/202016/7/202016/8/202016/9/202016/10/202016/11/202016/12/202017/1/202017/2/202017/3/202017/4/202017/5/20上证指数国债指数 大类资产与基金研究 大类资产与基金研究动态跟踪 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、周期定位：长波萧条，中周期尚未见底 ....................................................................................................... 1 二、月度热点：走向世界经济的十字路口 ........................................................................................................... 3 三、全球金融市场回顾 ........................................................................................................................................... 4 四、全球经济跟踪与展望 ....................................................................................................................................... 7 4.1 美国：经贸磋商预期反转，利好经济基本面......................................................................................... 7 4.2 欧洲：衰退边缘，酝酿转机 .................................................................................................................... 9 4.3 中国：结构调整有效，经济呈现改善 .................................................................................................. 10 4.4 大宗商品：地缘因素影响显著 .............................................................................................................. 13 4.5 房地产：美国地产或将回暖，中国地产仍将下行 .............................................................................. 15 五、全球大类资产配置建议 ................................................................................................................................. 17 六、月度数据跟踪 ...................................................................................................................................