公司有望充分受益于消费电子行业回暖，半导体检测业务构筑第二增长极

证券研究报告·公司研究简报·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华兴源创（688001） 公司有望充分受益于消费电子行业回暖，半导体检测业务构筑第二增长极 2025 年 02 月 09 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 30.60 一年最低/最高价 20.68/38.67 市净率(倍) 3.65 流通A股市值(百万元) 13,628.56 总市值(百万元) 13,628.56 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.38 资产负债率(%,LF) 31.38 总股本(百万股) 445.38 流通 A 股(百万股) 445.38 相关研究 《华兴源创(688001)：2022 年报&2023年一季报点评：半导体检测设备快速放量，费用率上提压制利润表现》 2023-05-06 《华兴源创(688001)：2020 年年报点评：欧立通并表保障全年业绩，战略布局半导体测试业务》 2021-04-27 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2320 1861 1760 2289 2909 同比（%） 14.84 (19.78) (5.43) 30.07 27.08 归母净利润（百万元） 331.04 239.67 (479.75) 203.51 305.12 同比（%） 5.44 (27.60) (300.17) 142.42 49.93 EPS-最新摊薄（元/股） 0.74 0.54 (1.08) 0.46 0.69 P/E（现价&最新摊薄） 41.17 56.86 (28.41) 66.97 44.67 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 检测设备平台型企业，Micro-OLED 和半导体检测设备成重要增长点：平台化布局检测企业，公司充分受益于新显示技术放量、半导体检测设备快速增长。1）消费电子业务：公司积极布局用于微显示器件测试的新设备，据 IHS 预测，2026 年全球 Micro-LED 显示器出货量将达 1,550 万台，CAGR 达 99.00%。公司 Micro-OLED 检测设备在 2023 年已获得北美消费电子厂商和核心器件龙头企业认证并完成了量产线的订单验收；2）半导体业务：在后道测试领域，公司产品覆盖测试机（SOC、射频等）、分选机（平移式、转塔式等），并积极布局前道晶圆缺陷检测设备，陆续进入量产阶段，构筑公司第二增长极。 ◼ Q3 业绩短期承压，静待消费电子行业回暖：2024Q1-Q3 公司实现营收12.76 亿元，同比-4.6%， 2024Q1-Q3 实现归母净利润-0.51 亿元，同比扭亏。Q3 单季营收为 4.39 亿元，同比-2.8%，环比-21.2%；归母净利润为-0.82 亿元，同环比扭亏。 ◼ 盈利能力短期承压，静待公司新产能释放：2024Q1-Q3毛利率为47.98%，同比-8.0pct；销售净利率为-4.01%，同比-18.3pct，主要系公司新建产能处于爬坡阶段，初期折旧较高。期间费用率为 54.19%，同比+13.9pct，其中销售费用率为 13.43%，同比+3.7pct，管理费用率为 16.09%，同比+5.4pct，研发费用率为 23.02%，同比+2.4pct，财务费用率为 1.65%，同比+2.46pct。Q3 单季毛利率为 42.39%，同比-9.7pct，环比-6.6pct；销售净利率为-18.75%，同环比转负。 ◼ Q3 单季现金流环比转负，静待消费电子行业回暖，现金回流：截至2024Q3 末公司合同负债为 0.49 亿元，同比-29.4%，存货为 8.68 亿元，同比+41.0%。2024Q3 公司经营活动净现金流为-1.46 亿元，环比转负，主要系客户回款放缓。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为-4.8/2.0/3.1 亿元，2025-2026 年对应 PE 分别为 67/45 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：行业景气度下滑、毛利率下滑、新业务拓展不及预期等。 -16%-10%-4%2%8%14%20%26%32%38%44%2024/2/192024/6/162024/10/122025/2/7华兴源创沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 6 1. 检测设备平台型企业，Micro-OLED 和半导体检测设备成重要增长点 平台化布局检测企业，公司将充分受益于新显示技术放量、半导体检测设备快速增长。1）消费电子业务：公司积极布局用于微显示器件测试的新设备，据 IHS 预测，2026年全球 Micro-LED 显示器出货量将达 1,550 万台，CAGR 达 99.00%。公司 Micro-OLED 检测设备在 2023 年已获得北美消费电子厂商和核心器件龙头企业认证并完成了量产线的订单验收；2）半导体业务：在后道测试领域，公司产品覆盖测试机（SOC、射频等）、分选机（平移式、转塔式等），并积极布局前道晶圆缺陷检测设备，陆续进入量产阶段，构筑公司第二增长极。 2. Q3 业绩短期承压，静待消费电子行业回暖 2024Q1-Q3 公司实现营收 12.76 亿元，同比-4.6%， 2024Q1-Q3 实现归母净利润-0.51 亿元，同比扭亏。Q3 单季营收为 4.39 亿元，同比-2.8%，环比-21.2%；归母净利润为-0.82 亿元，同环比扭亏。 3. 盈利能力短期承压，静待公司新产能释放 2024Q1-Q3 毛利率为 47.98%，同比-8.0pct；销售净利率为-4.01%，同比-18.3pct，主要系公司新建产能处于爬坡阶段，初期折旧较高。期间费用率为 54.19%，同比+13.9pct，图1：2024Q1-3 公司实现营收 12.76 亿元，同比-4.6% 图2：2024Q1-3 归母净利润-0.51 亿元，同比扭亏 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 10.0512.5816.7720.2023.2018.6112.76-40%-20%0%20%40%01020302018202020222024Q1-3营业总收入（亿元）yoy%2.431.762.653.14 3.312.40-0.51-180%-120%-60%0%60%-1-0.500.511.522.533.542018202020222024Q1-3归母净利润（亿元）yoy% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 3 / 6 其中销售费用率为 13.43%，同比+3.7pct，管理费用率为 16.09%，同比+5.4