2024年业绩稳健增长，机器人与低空领域布局快速推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年02月07日优于大市卧龙电驱（600580.SH）2024 年业绩稳健增长，机器人与低空领域布局快速推进核心观点公司研究·财报点评电力设备·电机Ⅱ证券分析师：王蔚祺证券分析师：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价24.13 元总市值/流通市值31432/31432 百万元52 周最高价/最低价25.04/8.52 元近 3 个月日均成交额2036.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《卧龙电驱（600580.SH）-全球电机行业老牌企业，前瞻布局航空电机领域》 ——2024-10-22公司发布 2024 年业绩预告，利润实现稳步增长。公司公告 2024 年预计实现归母净利润约 8.0 亿元，同比增长约 51%；实现扣非归母净利润约 6.9 亿元，同比增长约 45%。2024 年，在家电以旧换新、大规模设备更新等政策推动下，公司日用电机等业务快速发展，归母净利润实现稳定增长。设备更新与以旧换新政策推动，公司工业电机与日用电机业务有望稳健发展。节能减排与大规模设备更新等政策持续加力，工业电机需求有望稳中向好。国内消费品以旧换新和海外家电补库需求推动下，日用电机需求快速增长。公司是国内工业电机与日用电机领先企业，产品性能优异，旗下具有卧龙、南阳防爆、ATB 等知名品牌，有望伴随行业持续回暖实现快速发展。同时，公司依托欧洲、北美、越南等基地加速客户开拓，助力收入快速增长。公司积极布局机器人关键部件，并加速客户开拓。公司深耕电机行业多年，针对人形机器人行业需要，已经布局高爆发关节模组、伺服驱动器、无框力矩电机等人形机器人关键部件。同时，公司旗下希尔机器人是全球领先的工业机器人集成方案供应商，在柔性制造、工业场景及客户等方面具有丰富经验积累。公司依托品牌、技术工艺、系统集成优势加速机器人业务布局，目前已与浙江人形机器人创新中心、智元机器人、云深处等在人形机器人、仿生机器人等领域展开深入合作。低空经济蓬勃发展，公司前瞻布局航空电机业务。电机是飞行器核心零部件，其具有技术壁垒高、认证周期长等特点。公司基于电机领域多年的技术积淀，在 2019 年前瞻布局航空电机，并且构建了覆盖无人机、EVTOL、电动飞机等多场景的产品矩阵。目前，公司已经与中国商飞、沃飞长空、山河星航等主机厂客户达成深入合作，共同推进产品研发。未来伴随低空经济应用场景的持续丰富以及飞行器的批量使用，公司航空电机产品出货量有望快速增长。风险提示：工业需求景气度不及预期；原料价格大幅波动风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；新业务开拓进度不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。考虑到近期公司将储能等非主业剥离对于短期业绩的影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司 2024-2026年实现归母净利润 8.01/10.55/12.61 亿元（原预测为 9.52/11.93/14.08 亿元），同比+51%/+32%/+20%，EPS 分别为 0.62/0.81/0.97 元；动态 PE 分别为 39/30/25 倍。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)14,26615,56716,59817,16818,967(+/-%)4.1%9.1%6.6%3.4%10.5%净利润(百万元)80053080110551261(+/-%)-19.1%-33.7%51.2%31.6%19.6%每股收益（元）0.610.410.620.810.97EBITMargin7.8%7.7%7.7%8.7%9.2%净资产收益率（ROE）8.8%5.3%7.6%9.1%10.0%市盈率（PE）39.359.339.229.824.9EV/EBITDA27.324.824.421.519.3市净率（PB）3.102.942.742.532.33资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年业绩实现大幅增长公司公告 2024 年预计实现归母净利润约 8.0 亿元，同比增长约 51%；实现扣非归母净利润约 6.9 亿元，同比增长约 45%。2023 年公司实现归母净利润为 5.30 亿元，同比-34%。业绩同比下滑主要系：1）联营企业红相股份股价大幅波动，计提长期股权投资减值损失 2.11 亿元；2）银川变压器存在未完成重组协议承诺业绩情况，公司支付业绩补偿款 1.86 亿元。2024H1 公司实现归母净利润 3.93 亿元，同比-35%；主要系受到公司针对红相股份市值下跌、计提长期股权投资减值 0.60 亿元等影响。2024 年在家电以旧换新、大规模设备更新等政策推动下，以及 2023 年出现长期股权投资偶发性减值事项基数较低的背景下，公司归母净利润实现大幅增长。图1：公司归母净利润（单位：亿元）图2：公司单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理；注：2024年归母净利润数据取业绩预告数值；红色所示数据为加回 2023 年、2024H1 与红相股份相关的长期股权投资减值以及与支付给红相股份银川变压器业绩补偿款后的测算得到的归母净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理；注：2024Q4归母净利润数据取业绩预告数值公司在低空经济、机器人领域加快产品布局公司在伺服驱动器、无框力矩电机等人形机器人关键部件领域积极布局。公司深耕电机行业多年，针对人形机器人行业需要，已经布局开发了高爆发关节模组、伺服驱动器、无框力矩电机等人形机器人关键部件。同时，公司也在应用场景上持续推动布局。公司旗下希尔机器人是全球领先的工业机器人集成方案供应商，在柔性制造、工业场景及客户等领域具有丰富经验与积累。公司加快客户开拓，与浙江人形机器人创新中心、智元机器人、云深处等展开深入合作。公司与浙江人形机器人创新中心有关节模组方面合作，主机型号包括人形机器人“领航者 2 号”。浙江人形机器人创新中心由宁波市政府与浙大熊蓉教授及团队联合共建，致力于人形机器人智能感控技术研究和整机系统研发。2024 年 12 月公司旗下浙江希尔机器人与智元机器人签订场景应用合作协议，双方将在具身智能技术、柔性制造解决方案场景拓展等方面协力合作。智元机器人成立于 2023 年 2 月，是一家致力于以 AI+机器人的融合创新、打造世界级领先的具身智能机器人产品及应用生态的创新企业。2024 年 8 月，智元机器人家族系列商用产品发布。2025 年 1 月 6 日，智元机器人宣布公司量产的第 1000 台通用具身机器人正式下线。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3此外，公司还与杭州云深处科技签有战略合作框架协议，旨在共同探索仿生机器人领域的前沿技术和市场机遇。公司在国内电机市场份额第一，具有多个知名电