健友股份(603707)利润端扭亏为盈，原料药压力出清

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 健友股份 (603707 CH) 利润端扭亏为盈，原料药压力出清 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 20.34 2025 年 1 月 25 日│中国内地 化学制药 公司于 1 月 24 日公布 2024 年业绩预告：预计 2024 年扭亏为盈，实现归母净利润 8.0-10.5 亿元，扣非归母净利润 7.5-10.0 亿元；拟转回存货跌价准备 1.6-2.4 亿元，预计导致归母净利润增加 1.36-2.04 亿元。2024 年部分跌价准备转回，主因 2024 年原材料平均采购单价相比 2023 年明显降低，使得存货成本降低，故我们认为本次计提冲回反映公司原料药业务利润下行压力或已出清。维持“买入”评级。 制剂：稳增长延续，非肝素制剂出口持续发力 制剂业务仍为公司当前主要增长动力。1）海外来看，美国市场持续强势增长，目前累计获批~90 个产品，其中 2024 年在美新增获批产品 7 个，我们预计产品数量仍将持续较快增长，其中 2023 年购入产品有望于 2025 年 H1密集获批；非美市场亦在蓄力。2）国内来看，集采影响趋于出清（依诺和那屈肝素集采影响消化完毕；唯一未集采存量大品种达肝素未纳入十批集采），同时 2024 年新增获批产品 8 个（包含瑞加诺生等已在海外验证的潜力单品），有望贡献增量。 生物类似药：阿达木开始放量，利拉、白紫等陆续进入兑现期 健友内外兼修构建生物类似药产品矩阵，有望打造下一阶段增长引擎：1）7M24 购入阿达木单抗生物类似药批件，目前已启动销售；2）利拉鲁肽、白蛋白紫杉醇等有望于 1H25 获批，目前来看竞争格局均较为健康；胰岛素产品有望自 2026 年起陆续获批，生物类似药产品矩阵逐渐成型。我们预计生物类似药业务将为公司收入和利润提供丰厚增量，进一步提高公司成长曲线。 盈利预测与估值 我们预测公司 2024-2026 年归母净利润为 9.92 亿元、12.31 亿元和 16.14亿元（其中 2024 年利润预测上调 16.8%，主要反映存货跌价准备的转回；对 2025/26 年预测未做调整），2025/26 年+24/31%yoy，对应 2024-2026年 EPS 为 0.61/0.76/1.00 元。我们给予公司 2025 年 PE 26.70x（较可比公司溢价 20%，主因公司原料药承压业务收入占比较小），对应合理估值328.60 亿元，目标价为 20.34 元（前值 20.85 元，基于 2025 年 PE 27.36x，较可比公司溢价 20%）。 风险提示：政策不确定性风险，新产品获批及销售不及预期，汇兑风险。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 袁中平 SAC No. S0570520050001 SFC No. BPK414 yuanzhongping@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈睿恬 SAC No. S0570123070038 SFC No. BUQ491 chenruitian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 20.34 收盘价 (人民币 截至 1 月 24 日) 13.48 市值 (人民币百万) 21,779 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 97.45 52 周价格范围 (人民币) 10.70-15.61 BVPS (人民币) 3.88 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,713 3,931 4,205 5,824 7,519 +/-% 0.71 5.89 6.96 38.49 29.11 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,091 (189.45) 992.39 1,231 1,614 +/-% 2.98 (117.37) 623.84 24.03 31.10 EPS (人民币，最新摊薄) 0.68 (0.12) 0.61 0.76 1.00 ROE (%) 17.62 (3.27) 14.97 16.01 17.75 PE (倍) 19.97 (114.96) 21.95 17.69 13.50 PB (倍) 3.53 3.75 3.28 2.83 2.39 EV EBITDA (倍) 19.99 21.25 18.66 13.69 10.54 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)(11)31730Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)健友股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 健友股份 (603707 CH) 图表1： 健友股份：可比公司估值 公司名称 公司代码 收盘价（元） 总市值（亿元） EPS（元） PE（x） 2023A 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 东诚药业 002675 CH 12.59 103.82 0.25 0.29 0.37 0.47 43.41 34.03 26.79 千红制药 002550 CH 5.75 73.59 0.14 0.27 0.31 0.35 21.30 18.55 16.43 华海药业 002399 CH 15.58 228.52 0.56 0.88 1.10 1.35 17.70 14.16 11.54 平均数 27.47 22.25 18.25 注：定价日期为 2025 年 1 月 24 日 资料来源：Wind 一致性预期，华泰研究 图表2： 健友股份 PE-Bands 图表3： 健友股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (10)010192938Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24 Jan-25(人民币)━━━━━ 健友股份25x20x15x10x5x011233445Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24 Jan-25(人民币)━━━━━ 健友股份10.3x8.4x6.5x4.5x2.6x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 健友股份 (603707 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 8,294