电力设备与新能源行业：海外电网企业大幅提升资本开支规划， 全球电气设备需求周期景气向上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 海外电网企业大幅提升资本开支规划, 全球电气设备需求周期景气向上 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 研究员 刘俊 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 苗雨菲 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 戚腾元 SAC No. S0570524080002 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 马梦辰，CFA SAC No. S0570524100001 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 思源电气 002028 CH 85.75 买入 三星医疗 601567 CH 44.25 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 1 月 25 日│中国内地 专题研究 海外电气设备景气周期向上，国内优质企业出海机遇方兴 我们通过追踪 1）海外电力电网企业资本支出规划与变动：5 家欧洲样例24~26 年年均投资额较 23 年高出 61%，7 家美国样例中 2 家公司均较此前有 20%+上调。2）海外电气设备企业业绩与订单：盈利仍在上行通道，24Q3前瞻指标订单表现坚韧，在手订单持续累计，排队未现缓解。3）电网投资：美、欧、沙特 24-25 年均有望维持强劲。4）进出口数据：美国 24M1-11 变压器进口额同增 38.3%，中韩 24 年出口额同增 27%/48%。中国企业 24 年在海外市场份额仅 12.0%，仍具备广阔提升空间。我们认为电网企业资本支出与订单情况是更具备前瞻指引性的核心观测指标，我们预计欧美电网Capex 有望维持 3-5 年双位数高增。海外相关公司包括西门子能源、日立能源、GEV；目前海外扩产节奏依旧温和背景下，国内具备出海能力的企业将迎来持续的海外机遇，推荐思源电气、三星医疗。 海外电网资本支出普遍连续上调，我们预计可支撑 3-5 年需求双位数高增 海外的电网投资一般由电力企业承担，电力企业的电网投资规划对于海外需求趋势具备很强的指引性。我们观察到：统计的欧洲电力电网企业整体大幅上调电网未来 3-5 年投资规划。5 家欧洲样例 2023 年整体电网投资合计 166亿欧元，按照规划，2024~26 年年均投资额为 267 亿欧元，高出 23 年 61%。美国目前已披露规划的两家电网公司均对于 25-27 年电网资本开支均有20%+的上调。目前 7 家美国样例 24-26 年投资额增速分别为 9%/10%/6%，随更多规划于 Q1 公布，我们认为后续规划有望进一步上调。我们预计欧美电网 Capex 有望维持 3-5 年 10%+的高增，其中预计欧洲结构性变化更快。 海外电气设备企业盈利仍在上行通道，订单增速有所分化但在手订单充沛 核心电气设备供应链的角度来看，核心企业收入持续增长，且美国、中东、欧洲三个区域均看到了较好的收入增长趋势。日立能源、现代电气、GEV、西门子能源 3Q24 收入分别同增 23%/5%/22%/34%。受益于美国占比提升、高价新订单的交付逐步开始，主要的企业盈利能力整体维持高位。3Q24 订单表现有所反弹，3Q24 新签订单分别同比增长 32%/4%/17% /138%；订单收入比分别达到 1.6/2.0/1.3/2.0，4Q24 GEV 订单收入比增长至 2.2，现代电气放缓至 1.4。订单增速有所分化但在手订单的绝对值继续累积。24Q3四家在手订单按最新季度的年化收入来计算，分别达到 2.5/3.8/2.8/3.1 年。 海外电力设备紧缺未现缓解，中韩变压器出口强劲 24Q3 美国市场电气设备订单交货周期相比疫情前严重拉长（干变除外），且逐季度来看未现缓解。变电站变压器、箱变当前仍需排队 50-65/100+周。美国变压器进口金额持续高增，24M1-11 整体进口金额达 76.3 亿美元，同增 38.3%。中国、韩国变压器出口延续高增趋势，核心出口增量区域有所不同。中国 24 年变压器出口金额 64.3 亿美元，同增 27%；从出口增量的区域占比来看，海湾区域及北非/欧洲/北美占比分别为 39%/31%/18%。韩国24年出口变压器22.4亿美金，同增48%；其中美国达14.2亿美金，占63.4%，占比较去年同期提升 9.7pct，是出口结构提升最快的区域。 海外主要地区电力电网投资维持高增 电网投资角度，我们观察到美国、欧洲、沙特整体的电网投资均维持强劲，其中美国 EEI 将 2024/2025 年的电源电网投资增速由-1%/1%调整为8%/9%。其中，新增扩建需求表现强劲，24 年同增 23%。欧洲跨区输电项目排期景气。沙特电网投资 2023/1H24 同比增速达 52%/62.5%，计划在未来六年投入 4720 亿沙特里亚尔，年均 787 亿，对比 23 年 416 亿提升 89%。 风险提示：电网投资力度不及预期，行业竞争加剧，国际贸易风险。 (15)(5)61626Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 正文目录 海外电网企业资本支出普遍连续上调支撑需求高增 ...................................................................................................... 4 欧洲：整体大幅上调电网投资规划 ........................................................................................................................ 4 美国：七家样例中两家已更新规划公司在 24 年上调 20%+资本开支 ................................................................... 6 海外核心电气设备企业盈利仍在上行通道，订单增速有所分化 ................................................................................... 7 海外电气设备价格趋势向上，全球变压器市场规模持续扩大 ....................................................