纺织服饰行业专题研究：奥特莱斯行业专题，城市奥莱，方兴未艾

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰 奥特莱斯行业专题：城市奥莱，方兴未艾 行业层面：中国奥莱市场仍在成长阶段，目前市场规模约 2300 亿元。奥特莱斯即 Outlet，系主打大品牌、小价格的零售业态。我国奥莱起步较晚、目前发展历史仅二十余年，当前仍在成长阶段。1）过去在零售环境波动的背景下，我国奥莱业态保持着坚挺的增长势头：据国家统计局及中国百货商业协会估计，2023 年我国限额以上单位零售额同比+7.2%，其中奥特莱斯渠道零售额同比+9.5%，好于同期超市、品牌专卖店、便利店、百货店及实物商品网上零售额表现。2）未来有望持续表现出良好的增长：据中国百货商业协会预测，估计 2023年中国奥特莱斯市场规模约 2300 亿元，预测 2025 年达到 2600 亿元，CAGR 约 6.3%。 ➢ 需求端：居民消费态度趋于理性，拥有品牌认知度的同时追求高性价比的产品及渠道：①经历了数十年的市场教育，消费者对于国内外品牌具备一定的认知度；②中等收入群体占比较多的同时，居民购买力增速放缓或下降，驱使消费行为决策更加理性，追求高性价比的购买渠道；③产品及品牌供给端发展相对成熟。 ➢ 供给端：为满足市场需求，奥特莱斯业态数量仍在继续增长：2023 年国内现有在营业奥特莱斯项目约 239 个（2023 年新开 20 家，关店 7 家，整体上处于稳步扩张的阶段），总建筑面积约 2260 万平方米（平均每个项目超过 9 万平方米），平均坪效 1.28万/平/年。我们判断未来相关供给预计持续增加，为消费者提供丰富的选择。 TJX：全球龙头折扣零售商，线下业务规模庞大。1）FY2024（（至 2024/02/03）TJX 公司收入达 542.2 亿美元，全球门店数量超过 4900 家门店（其中美国地区超过 3500 家，相比之下我们判断国内折扣业态渠道规模仍有较大的成长空间），平均店铺收入超过 1600 万美元。2）公司通过灵活、全球化的采购保障商品供应，库存水平低、周转频繁，物流及供应链管理能力强，同时也承担着存货及客流波动带来的经营风险，例如 FY2021 年经济环境扰动下净利率下降 接近0%，其他年份利润率相对稳健，净利率逐步从4%左右提升 7%~8%。 唯品会：国内线上综合性折扣零售平台，GMV 超 2000 亿元。1）唯品会是国内领先的线上折扣零售商，主要面向追求性价比的女性消费者，平台忠实粉丝贡献占比大，供应链资源丰富。2023 年总营业收入为 1128.6 亿元（2018~2023 年 CAGR 为 6.0%），GMV 为 2080 亿元（同比增长 18.7%）。2）我们判断唯品会主要采用寄售制，因此现金流压力较小、运营风险可控。公司仅经营早期（2009~2012 年）业务规模较小、利润亏损；经营成熟后盈利质量保持稳定水平，近年来稳健有升，目前约 5%~7%。 京东奥莱：2025 年规模化拓店，城市奥莱，方兴未艾。1）海澜之家拓展品牌管理业务，目前通过上海海澜持有斯搏兹 51%的股权/持有京海奥莱 65%的股权。2）我们测算其品牌管理新业务发展空间：中长期收入展望百亿空间（假设代销商品收入全部计入报表），实际情况视开店增速而定，盈利表现需要持续跟踪。①线下京东奥莱业务：选址多位于三四线城市客流充沛的商场，2025 年春节前店数有望增加 超过 10 家/中长期或有望达数百家，成熟状态下业务利润率或领先行业水平。②线上京东奥莱业务：我们判断目前线上京东奥莱店铺运营仍在调试中，预计 2025H1 库存等有望和线下正式打通。③线下 Adidas 零售项目：考虑 Adidas 品牌发展成熟，我们判断公司零售项目快速拓店顺利。 投资建议。1）从行业渠道发展来看，未来奥莱蓬勃发展、低线城市消费相对坚挺的趋势预计持续。2）从个股层面来看，我们推荐京东奥莱持续拓店、为中长期业务打开空间的【海澜之家】，对应 2025 年 PE 为 15X；推荐持续发力下沉市场的运动鞋服龙头【安踏体育、李宁】，对应 2025 年 PE 为 16X/11X；推荐线下门店持续扩张、渠道利润率改善的稳健医疗，对应2025 年 PE 为 23X；推荐合理布局奥莱渠道的比音勒芬，对应 2025 年 PE 为 10X。 风险提示：下游消费需求波动风险；门店扩张不及预期；盈利质量不及预期；测算误差风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 分析师 王佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：12 月社零公布，服装/珠宝消费稳步复苏》 2025-01-19 2、《饰品：期待板块 2025 年复苏表现，关注龙头标的》 2025-01-14 3、《纺织服饰：周专题：期待服饰制造龙头公司 2025年业绩稳健增长》 2025-01-12 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 600398.SH 海澜之家 买入 0.61 0.46 0.56 0.62 14.1 18.9 15.4 14.0 02020.HK 安踏体育 买入 3.63 4.70 4.83 5.53 20.8 16.0 15.6 13.6 02331.HK 李宁 买入 1.23 1.23 1.33 1.44 11.8 11.7 10.9 10.0 300888.SZ 稳健医疗 买入 1.00 1.28 1.80 2.11 41.7 32.4 23.0 19.7 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.60 1.61 1.86 2.13 12.0 11.9 10.3 9.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -30%-16%-2%12%26%40%2024-012024-052024-092025-01纺织服饰沪深3002025 01 24年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 行业：中国奥莱市场仍在成长阶段 ....................................................................................................... 3 2. 龙头：海外线下龙头规模庞大，国内折扣电商发展领先 .......................................................................... 6 2.1 TJX：全球龙头折扣零售商，美国地区店数超 3500 家 .............................