电力设备及新能源行业2025年度策略系列一：风电行业估值与复盘，风电指数降幅已缩窄，海陆景气提振市场预期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 电力设备及新能源 2025 年 01 月 23 日 2025 年度策略系列一：风电行业估值与复盘 推荐 （维持） 风电指数降幅已缩窄，海陆景气提振市场预期  板块估值：Q4 起风电指数降幅已收窄，25/26 年公司预测 PE 值仍处低位。从电力设备（申万）二级行业指数表现来看，2024Q1-3 风电设备指数为-13.2%，2024 年为-8.8%，Q4 风电设备指数降幅已有所收窄。2025 年 1 月 21 日，申万二级行业风电设备 PE（TTM）为 44 倍，位于历史 75.4%分位数，主要受短期内海风开工进展不及预期及各零部件环节竞争加剧影响，板块盈利承压。预测市盈率方面，选取 32 家风电标的并分为海/陆板块，根据 Wind 一致预期计算得出，2025-2026 年海风板块估值分别为 14x/11x；陆风板块估值为 19x/15x，目前风电整体估值仍处于低位，尤其是海风板块。  个股业绩回顾：Q3 海缆/整机盈利回暖，多领域存货及合同负债规模高增。从样本数据来看，三季度随着各省项目进入施工旺季，零部件出货节奏明显加速，海缆板块受益于海陆等业务的同步放量，归母净利润同比+7%；整机板块受益于三季度出货量的增长、公司成本控制能力的提升及风机价格的企稳，归母净利润同比+2.7%。截至 2024 三季度末，塔桩、海缆、整机、铸锻件存货分别同比+31.3%、+16.6%、+12.6%、+11.9%；铸锻件、叶片、海缆、整机、塔桩合同负债分别同比+94.8%、79.7%、45.6%、30.4%、9.5%。  投资主线复盘：Q4 板块维持高位震荡，海缆全年显韧性，主机临近行业拐点。我们选取 32 只风电标的，采用自由流通市值指标，并以 2024 年 1 月 2 日为时间基准计算年内行业及各细分板块累计涨跌幅，以此复盘 2024 年行业表现： 第一阶段：年初为风电行业传统施工淡季，2 月-3 月中旬，受此前超跌及预期江苏海风项目有望推进影响，风电板块逐渐回升。 第二阶段：3 月中旬-4 月，受交付节奏影响，Q1 业绩承压，板块开始回调。 第三阶段：5-6 月，进入海风施工窗口期，预期国内海风项目招标/开工加速，叠加海外需求增长为国内海缆/塔桩企业带来出口机遇，市场情绪好转，海缆/塔桩板块增幅明显，但行业整体呈横盘震荡，且具下行趋势。 第四阶段：7-9 月中旬，江苏/广东等省海风推进不及预期，板块震荡下行。 第五阶段：9 月底至今，受益于多项因素催化，风电板块实现快速回升，且在高位震荡。①9 月下旬，多项金融政策发布，市场情绪大幅提振，到 10 月初各细分领域实现普涨。②10 月以来，海风方面，江苏海风项目审批通过，风电板块获得进一步催化，叠加广东帆石一/青洲七等项目陆续启动海缆招标，预期 25 年海风装机高增。陆风方面，整机商及开发商先后为解决低价恶性竞争问题付诸行动，陆风价格明显回升，低价竞争时代或将终结，且 24 年陆风招标量创新高，前三季度已达 112GW。预期整机商 25 年交付量及业绩均有望大幅回升。  投资建议：关注风电三条投资主线：1、国内海风储备项目高企，深远海政策护航远期发展，看好 25 年海风项目集中开工，高价值量订单招标逐步启动；2、24 年陆风招标高企，看好主机厂及零部件迎量利齐增阶段；3、海外海陆装机区域性高增，看好国内海缆、主机、零部件环节出海。建议关注明阳智能、东方电缆、中天科技、亨通光电、时代新材、中际联合、金风科技、运达股份、海力风电、大金重工、三一重能、泰胜风能、明阳电气、万马股份等。  风险提示：风电装机不及预期，海外市场拓展不及预期，大宗商品价格波动等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 评级 东方电缆 54.04 1.89 2.82 3.21 28.57 19.16 16.84 5.10 推荐 中天科技 13.72 0.96 1.19 1.35 14.29 11.51 10.14 1.31 推荐 时代新材 11.78 0.57 0.87 1.02 20.80 13.49 11.51 1.62 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2025 年 1 月 22 日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：吴含 邮箱：wuhan@hcyjs.com 执业编号：S0360523020002 联系人：杨天翼 邮箱：yangtianyi@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 296 0.04 总市值(亿元) 49,233.92 5.18 流通市值(亿元) 42,867.89 5.72 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.9% 17.3% 13.0% 相对表现 -0.5% 9.3% -5.0% 相关研究报告 《电力设备行业周报（20250113-20250119）：24 年特高压第六批设备招标开标，国网 25 年投资预计超 6500 亿》 2025-01-21 《 电 动 车 行 业 周 报 （ 20250113-20250119 ）：Microvast 全固态电池技术突破，中科电气业绩显著增长》 2025-01-20 《风电行业周报（20250113-20250117）：周内陆风中标均价近 1500 元/kW，河北 500MW 启动海缆招标》 2025-01-20 -13%2%17%32%24/0124/0424/0624/0824/1125/012024-01-23~2025-01-22电力设备及新能源沪深300华创证券研究所 2025 年度策略系列一：风电行业估值与复盘 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、板块估值：Q4 起风电指数降幅已收窄，25/26 年公司预测 PE 值仍处低位 ...... 4 二、个股业绩回顾：产业链营收正向增长，存货及合同负债高涨 ............................. 5 三、投资主线复盘：Q4 宏微观改善催化股价修复，25 年海陆景气迎基本面拐点 .. 9 四、投资建议 ................................................................................................................... 10 五、风险提示 ...................................................................................................................