非银金融行业关于长期资金入市政策的点评：优化考核，提升增量，打通堵点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年01月23日优于大市1关于长期资金入市政策的点评优化考核，提升增量，打通堵点 行业研究·行业快评 非银金融 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004证券分析师：王德坤021-61761035wangdekun@guosen.com.cn执证编码：S0980524070008证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cn执证编码：S0980519010001证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：S0980518070002联系人：王京灵0755-22941150wangjingling@guosen.com.cn事项：1 月 22 日，证监会等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》(以下简称《方案》)，贯彻落实中央经济工作会议、中央金融工作会议“稳住股市、打通中长期资金入市卡点堵点”“推动专业机构投资者建立三年以上长周期考核机制，提高权益投资比重”的重要决策部署，并在 1 月 23 日召开发布会介绍相关情况。国信金融观点：推动中长期资金入市，既有利于维护资本市场稳定，又有利于机构投资者兼顾短期和长期收益。本次《方案》聚焦优化考核机制、提升权益占比、优化市场生态、加快工具应用四个方面，其中优化考核机制可提高机构投资者对短期投资收益波动的接受程度，更加注重长期投资、价值投资；提升权益占比可直接为资本市场带来确定性增量资金，根据发布会内容，中长期资金入市体量将达万亿元级别；优化市场生态主要关注提升上市公司股东回报能力，加大违法违规行为处罚力度等；加快工具应用主要为继续扩大互换便利、股票回购增持再贷款等工具的规模，以及增设保险公司长期股票投资试点等。我们预计各类机构资金入市体量为：（1）保险：预计相应政策将直接带动以国有商业保险为代表的增量资金入市，根据我们的测算，预计每年入市规模约为 6000 至 8000 亿元左右。结合长周期考核机制及长期股票投资试点，多措并举推动保险资金中长期稳定入市，持续利好以 OCI 为代表的红利类资产配置。（2）公募基金：截至 2024 年末，公募基金持有 A 股市值为 5.89 万亿元，根据发布会内容，未来三年持有 A 股流通市值每年至少增长 10%，即每年增长约 6000 亿元。此外，2025 年还将推进降低基金销售费率，进一步让利投资者。（3）社保基金、基本养老基金及企（职）业年金：资金来源稳定，投资规模持续增长，有望持续增配权益资产。（4）银行理财：我们估计银行理财投资的二级市场股票规模约为 2900 亿元，仅占理财投资资产的 0.9%，未来仍有提升空间。评论： 优化考核机制，提高权益占比，优化市场生态，加快工具应用《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（以下简称“《方案》”）聚焦优化考核机制，提高权益占比、优化市场生态和加快工具应用四个方面。《方案》涉及的中长期资金，主要指商业保险资金、全国社保基金、基本养老保险基金、企（职）业年金等资金来源较为稳定且资金体量较大的机构投资者。优化考核机制，体现在推动实行长周期业绩考核机制。具体包括：国有保险公司全面实行三年以上的长周期考核，细化明确全国社会保障基金五年以上、基本养老保险基金投资运营三年以上长周期业绩考核机制，加快出台企(职)业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见。长周期业绩考核机制可以提高中长期资金对于短期投资收益率波动的接受程度，有利于促进中长期资金增配权益等高波动资产。提高权益占比，体现在提高中长期资金权益投资比例。具体包括：引导大型国有保险公司增加 A 股(含权益类基金)投资规模和实际比例，提升全国社会保障基金股票类资产投资比例，引导督促公募基金管理人请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2稳步提高权益类基金的规模和占比。中长期资金的投资资金来源稳定，规模增长稳健，提升其权益投资占比有望为权益市场带来确定性较强的增量资金。优化市场生态，体现在注重上市公司股东回报和推进创新工具运用。具体包括：引导上市公司加大股份回购和落实一年多次分红，允许公募基金、商业保险基金等机构投资者参与上市公司定增，在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。加快工具应用，体现在扩大股票回购增持再贷款及互换便利操作规模等。表1：《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》主要举措主要举措主要内容提升商业保险资金 A 股投资比例与稳定性在现有基础上，引导大型国有保险公司增加 A 股(含权益类基金)投资规模和实际比例。对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于 30%，三年到五年周期指标权重不低于 60%。抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，后续逐步扩大参与机构范围与资金规模。优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制稳步提升全国社会保障基金股票类资产投资比例，推动有条件地区进一步扩大基本养老保险基金委托投资规模。细化明确全国社会保障基金五年以上、基本养老保险基金投资运营三年以上长周期业绩考核机制，支持全国社会保障基金理事会充分发挥专业投资优势。提高企(职)业年金基金市场化投资运作水平加快出台企(职)业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见。逐步扩大企业年金覆盖范围。支持具备条件的用人单位探索放开企业年金个人投资选择。鼓励企业年金基金管理人开展差异化投资。提高权益类基金的规模和占比强化分类监管评价约束，优化产品注册机制，引导督促公募基金管理人稳步提高权益类基金的规模和占比。牢固树立投资者为本的发展理念，建立基金管理人、基金经理与投资者的利益绑定机制，提升投资者获得感。推动私募证券投资基金运作规则落地，依法拓展私募证券投资基金产品类型和投资策略。优化资本市场投资生态引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策。推动上市公司加大股份回购增持再贷款工具的运用。允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企(职)业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增。在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。进一步扩大证券基金保险公司互换便利操作规模。资料来源:中国政府网，国信证券经济研究所整理 中长期资金规模体量庞大且增长稳健，有望为股市带来万亿级别增量资金商业保险资金方面，本次会议提出，力争大型国有保险公司从 2025 年起每年新增保费的 30%用于投资 A股。目前，我们主要基于中国人保、中国人寿、中国太保、中国太平、新华保险 2024 年保费收入进行测算，截至 2024 年末，上述五家商业保险公司保费收入规模为 2.2 万亿元，预计后续每年潜在入市规模约为 6000 至 8000 亿元左右。表2：国有商业保险公司 2024 年保费收入规模及入市规模测算2024 年保费收入规模（亿元）预计后续每年入市规模（亿元）中国人保69282078中国人寿6717