公用事业行业深度报告：核电燃料需求增长，铀产业链有望受益

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 公用事业 [Table_Date] 发布时间：2025-01-23 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -7% -6% 9% 相对收益 -3% -2% -9% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 132 总市值（亿） 30,830 流通市值（亿） 8,691 市盈率（倍） 18.53 市净率（倍） 1.45 成分股总营收（亿） 23,202 成分股总净利润（亿） 1,741 成分股资产负债率（%） 64.50 [Table_Report] 相关报告 《电力公用环保行业 2025 年度投资策略：基本面稳中向好，长期投资价值提升》 --20241220 《电力行业深度报告：AI 高速发展提振需求，US 电力行业持续受益》 --20241012 [Table_Author] 证券分析师：廖浩祥 执业证书编号：S0550522070001 18390955638 liaohx@nesc.cn 证券分析师：岳挺 执业证书编号：S0550522120001 0755-33975865 yueting@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 核电燃料需求增长，铀产业链有望受益 ---行业深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 受益 AI 发展及降碳，核电有望复兴。JLL 预测，2023-2027 全球数据中心耗电功率复合增速为 15%。考虑到目前 AI 应用主要以聊天为主，token生成量远低于图片视频等，且 ChatGPT-o1 使用思维链模式导致推理耗电量大幅增长，未来 AI 电力需求或超预期。电力紧缺背景下，美国大型科技公司如微软、亚马逊、谷歌等积极布局核电，用于保障其数据中心电力供应。除为满足数据中心供电需求外，核电凭借低碳等优势日益受到全球各国的关注。据统计，为于 2050 年实现碳中和，有 28 个国家签署了《三倍核能宣言》，且有超过 140 个国家已制定碳中和目标及超过9000 家企业承诺在 2030 年前降低碳排放，核电发展空间广阔。 核电在建规模可观，燃料需求增长。据世界核协会（WNA）统计，2024年，全球新并网、开工、退役核电机组数量 7、9、4 台，装机容量分别为 8.3、9.9、2.8GW，并网装机净增加 5.5GW，占 2023 年并网装机比重1.4%。截至 2024 年底，全球累计并网、在建、储备、规划核电机组分别为 440、65、86、344 台，装机容量分别为 399、70、83、365 GW，其中中国在建机组 29 台、装机容量 33 GW，占全球比重分别为 44.6%、47.4%。 WMA 预计，全球核电机组 2024 年消耗核燃料即铀 6.75 万吨，或 7.96万吨 U3O8，而每增加 1 GW 新容量，通常每年将需要额外生产约 150 吨铀，首次装载燃料则需要额外生产约 300-450 吨铀，基准情形下 2023-2030 年铀需求将增长 28%（假设反应堆容量增长 18%），2031-2040 年铀需求则将增长 51%，2040 年最高可达近 18.43 万 tU。 铀资源区域错配，转化浓缩集中度高。据 WNA 和 UxC 统计，澳大利亚、哈萨克斯坦、加拿大铀资源量占比分别约为 28%、13%、10%，哈萨克斯坦、加拿大、纳米比亚铀产量占比分别约为 38%、19%、12%，而核电大国美国、法国、中国铀资源量占比仅 1%、0%、4%，其反应堆铀需求量占比达 27%、19%、12%。转化环节，全球只有中俄法加美的 5 座工厂有较大产能，浓缩环节，全球只有分布于 7 个国家的 4 家公司有较大产能，燃料组装环节，产能则相对过剩且分布于 13 个国家。 受多重因素影响，供给存在不确定性。2011 年福岛核电事故之后近十年间，铀价整体呈下降趋势，全球铀资源勘探预算明显下降，远不及 2011年之前水平，考虑到铀矿产能释放周期较长，叠加部分铀矿面临资源枯竭，预计铀矿产能增量较为有限。此外，主要受国内国际地缘因素、硫酸短缺价格上涨、各类突发技术问题等因素影响，在产铀矿产量存在一定不确定性。供需偏紧状态下，近年来铀价及加工费整体上涨，在长贸合同签订需求支撑下，综合铀价有望维持高位，考虑到转化浓缩产能释放较慢，加工费或将持续提升。 相关公司：上市公司主要包括卡梅科、哈原工、中广核矿业、Uranium Energy、Centrus Energy 等，此外中国铀业待上市。矿企有望受益产量增长及综合铀价中枢抬升，中广核矿业或额外受益集团铀矿股权注入，卡梅科或额外受益转化加工费上涨，Centrus Energy 或额外受益美禁止进口俄铀，Uranium Energy 亦或受益美国进口替代。 风险提示：核电发展不及预期，SMR 等技术应用不及预期，铀供应量超出预期，加工产能扩张超出预期，地缘紧张局势明显缓解等。 -10%0%10%20%30%40%2024/12024/42024/7 2024/10公用事业沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 公用事业/行业深度 目 录 1. 需求驱动：核电有望加速发展 .......................................................................... 5 1.1. 受益 AI 发展及降碳，核电有望复兴 ..................................................................................... 5 1.2. 核电在建规模可观，燃料需求增长 ....................................................................................... 9 2. 供给约束：产能释放面临挑战 ........................................................................ 14 2.1. 铀资源区域错配，转化浓缩集中度高 ................................................................................. 14 2.2. 受多重因素影响，供给存在不确定性 ................................................................................. 19 3. 相关公司 ............................................