中国收费公路行业展望，2025年1月

中国收费公路行业展望，2025 年 1 月 1 中诚信国际行业展望 2025 年 1 月 联络人 作者 企业评级部 钟 婷 027-87339288 tzhong@ccxi.com.cn 王 昭 027-87339288 zhwang02@ccxi.com.cn 其他联络人 龚天璇 027-87339288 txgong@ccxi.com.cn 中诚信国际 收费公路行业 行业展望 www.ccxi.com.cn 目录 要点 1 分析思路 2 行业基本面 2 行业财务表现 6 结论 9 附表 10 中国收费公路行业展望，2025 年 1 月 2024 年以来公路客货运规模保持增长但增速有所放缓，随着道路基础设施进一步完善，以及在扩内需、稳增长的战略下，公路运输需求整体仍有望保持增势。同时，随着国家高速公路网主线基本建成，行业投资增速明显放缓。在行业内路产到期压力及养护相关问题逐步凸显下，收费公路打破收费期限上限已成为趋势；2024 年以来相关政策的陆续出台，进一步推动了行业收费制度和养护体制改革，预计新修订《收费公路管理条例》有望加速出台。短期来看，收费公路运营企业整体盈利能力及偿债能力小幅下滑但仍处于良好水平，财务杠杆水平整体表现相对稳健，且面临的资本支出压力相对可控，在行业需求低速增长的影响下，收费公路运营企业整体仍将维持较为稳定的信用水平。 中国收费公路行业的展望维持稳定。中诚信国际认为，未来 12~18 个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。 要点 2024 年以来公路客货运规模保持增长但增速有所放缓，在运输结构优化调整及分流影响下，公路在交通运输体系中的占比预计将呈现下降趋势。随着道路基础设施进一步完善，以及扩内需、稳增长的战略下，公路需求整体有望保持低速增长。近年来新增收费公路主要以高速公路为主，且随着国家高速公路网主线基本建成，高速公路行业固定资产投资增速明显放缓。同时，未来建设任务仍主要集中在西部地区，或面临更大的投资压力。投资主体方面，收费公路运营企业投资支出主要以改扩建及收并购为主，整体面临的资本支出压力相对可控，且随着优质标的逐步减少，行业内博弈竞争的模式已逐步向合作竞争转变。随着行业内经营性路产到期压力及养护费用相关问题的逐步凸显，收费公路打破收费期限上限已成为趋势；2024 年以来相关政策的陆续出台，进一步推动了行业收费制度和养护体制改革，作为行业发展亟需的政策，预计新修订《收费公路管理条例》或将加速颁布。2024 年以来，样本企业整体盈利能力及偿债能力虽小幅下滑，但仍处于良好水平；预计短期内在行业需求低速增长下，收费公路运营企业仍将保持较为稳定的盈利能力，同时在行业内投资放缓的背景下，整体财务杠杆水平将延续稳健态势，偿债压力相对可控，总体来看，收费公路运营企业整体仍将维持较为稳定的信用水平。 中国收费公路行业展望，2025 年 1 月 2 中诚信国际行业展望 一、分析思路 本报告主要从收费公路行业的需求变化、投资压力以及行业政策等几个方面分析行业整体基本面情况，在考虑收费公路运营类样本企业的盈利能力、杠杆水平、偿债能力等指标表现的同时，总结当前收费公路行业的基本信用情况并对行业未来 12~18 个月的信用趋势进行分析。 二、行业基本面 收费公路行业经历过快速复苏阶段后，目前已步入稳步发展的新时期，2024 年以来公路客货运规模保持增长但增速有所放缓，公路货运周转量占交通运输行业比重小幅下降；预计在国内旅游消费潜力进一步释放下公路客运将维持增势，公路货运将平稳增长，公路运输周转量在交通运输行业占比仍将延续下降趋势。 2024 年以来，在宏观经济保持稳健及国内旅游需求1持续释放带动下，收费公路车流量保持增长趋势，但增速较 2023 年同期有所放缓。客货运结构方面，仍然呈现出客运增速快于货运增速的特征，其中 2024 年1~10 月公路客运量合计 98.09 亿人次，同比增长 8.0%；同期公路货运量累计 343.65 亿吨，同比增长 3.2%，货运量变化与宏观经济增长较为匹配。 短期来看，随着城市群和都市圈的形成和发展以及县域高速路网的进一步加密2，城际、城乡间的人员流动将更加频繁，同时，在全国民用汽车保有量持续增长3、国内旅游消费潜力的进一步释放下，客运需求仍有望维持增势。公路货运市场与 GDP 高度相关，2024 年前三季度经济增速有所放缓，而在 2024 年 9 月政治局会议之后，一系列“稳增长”政策快速落地。在道路基础设施进一步完善，以及扩内需、稳增长的战略下，货运需求总体将保持稳中有升。 从交通运输体系的结构来看，2024 年 1~10 月，公路旅客运输量、货物运输量分别占全国交通运输量的68.28%和 73.67%，公路运输仍是国内交通运输的主要形式。周转量方面，2024 年 1~10 月公路完成旅客周转量 4,285.20 亿人公里，增速回落至 9.1%，其在交通运输行业总客运周转量的比重为 14.74%，占比短期有所上升；但从长期来看，在铁路、航空等交通运输方式的持续分流影响下，公路客运在交通运输体系的占比整体呈现下降趋势；同时，公路货运周转量在国家层面提倡“公转铁”、“公转水”的背景之下，其在交通运输体系中的占比亦呈现出下降趋势，其中 2024 年 1~10 月公路货运周转量实现 63,145.14 亿吨公里，增速放缓至 3.2%，其在交通运输行业总货运周转量的比重较 2023 年进一步小幅下降至 30.37%，依据《国务院办公厅关于印发推进多式联运发展优化调整运输结构工作方案（2021~2025 年）的通知》，目标到 2025 年，多式联运发展水平明显提升，基本形成大宗货物及集装箱中长距离运输以铁路和水路为主的发展格局，全国铁路和水路货运量比 2020 年分别增长 10%和 12%左右；预计公路运输在交通运输体系中的占比将延续下降趋势。此外，2024 年全国两会上，低空经济首次写入政府工作报告，并纳入新质生产力范畴，作为国家战略性新兴产业，低空经济的持续快速发展，对公路行业发展将带来新的机遇和挑战，但预计短期影响有 1根据国内旅游抽样调查统计结果，2024 年前三季度，国内出游人次 42.37 亿，比上年同期增加 5.63 亿，同比增长 15.3%。 2截至 2023 年 12 月 31 日，我国已有 21 个省份实现“县县通高速”目标（新疆生产建设兵团、香港、澳门、台湾未计入统计），进度条已近 70%。 32021~2023 年，全国民用汽车保有量增速分别为 7.35%、5.81%和 5.37%。 中国收费公路行业展望，2025 年 1 月 3 中诚信国际行业展望 限。 图 1：近年来我国旅客周转总量及公路旅客周转量占比（亿人公里） 图 2：近年来我国货物周转总量及公路货物周转量占比（亿吨公里） 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 随着国家高速公路网主线基本建成，高速公路行业固定资产投资增速明显放缓