汽车行业Q4前瞻：政策托底需求，规模效应释放

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 汽车 Q4 前瞻:政策托底需求，规模效应释放 华泰研究 汽车 增持 (维持) 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈诗慧 SAC No. S0570524080001 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张硕 SAC No. S0570524110001 zhangshuo023124@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王立献 SAC No. S0570123020047 wanglixian@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 李思佳 SAC No. S0570123090067 lisijia@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 郭春麟 SAC No. S0570124110001 guochunlin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 吉利汽车 175 HK 20.61 买入 长城汽车 601633 CH 39.69 买入 长城汽车 2333 HK 20.91 买入 小鹏汽车-W 9868 HK 80.00 买入 比亚迪 002594 CH 415.88 买入 中国重汽 000951 CH 19.76 买入 中国重汽 3808 HK 27.56 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 1 月 23 日│中国内地 专题研究 政策激励助力年末冲刺，汽车板块景气有望高位运行 24Q4 以旧换新政策激励叠加年末冲量，车市消费持续升温——24 年报废更新补贴累计申请达到了 292 万辆，其中 Q4 申请量 179 万份，环比+76%；零售销量也环比增长 27%至 736 万辆，或带动乘用车板块 Q4 迎来收入、利润快速增长。25 年以旧换新补贴延续，报废更新补贴范围进一步扩大，有望引领需求向上，推荐弹性标的吉利汽车、长城汽车、小鹏汽车，稳健配置比亚迪、重汽-H/重汽-A 。 乘用车：Q4 销量环比高增，规模效应带动盈利释放 受益于国内政策激励，整车板块 24Q4 业绩有望环比增长。Q4 比亚迪/零跑/奇瑞/吉利销量表现较强，分别环比+34%/44%/31%/29%，规模效应放大下利润环比增速有望优于行业，我们预计 Q4 净利分别为：比亚迪140~160 亿,环比+21~38%;吉利净利 25~42 亿,环比+-1%~66%;零跑20~100 亿，环比实现扭亏。长城 Q4 销量环比+29%，出口盈利持续释放。但考虑 Q3 同期非经收益基数较高，净利或环比下滑，我们预计 Q4 净利19.7~25.7 亿，环比-41%~-23%，同比-3%~+27%。此外我们预计小鹏 Q4亏损 4～15 亿，环比或实现减亏。 零部件：自主品牌客户产销持续放量，业绩同比有望亮眼增长 政策拉动下 Q4 吉利/奇瑞/华为等下游核心客户产销爬坡，有望带来产业链业绩同比亮眼增长。具体看，我们预计 Q4 净利同比可实现 20%以上增长的企业包括：1）华为链：星宇 4.15~4.8 亿，同环比+30~49%/9~25%;拓普6.2~9.2 亿，同环比+12~66%，环比-20%~+18%;2）奇瑞链：瑞鹄 0.8~1.2亿，同环比+65~148%/-13%~+31%;伯特利 3.7~4 亿，同环比+25~35%/ 15~25%;3）海外盈利释放：新泉 3.1~3.7 亿，同环比+27~53%/ 13%~36%;银轮 2.2~2.5 亿，同环比+31~50%/9~25%;4）其他：岱美 2.1~2.7 亿，同环比+83%~133%/4~32%;中鼎 3.65~4.0 亿，同环比+43~57%/9%~20%。 商用车：政策带动重卡、客车销售翘尾收官，Q4 业绩有望环比增长 24Q4 老旧货车更新补贴政策开始发力，重卡板块年末出现翘尾行情，尤其新能源重卡销量增速更为亮眼。Q4 重卡总销量达到 21.9 万辆，同环比+7%/ 23%，新能源重卡销量 3.35 万辆，同环比分别+135%/61%。客车行业同样得益于以旧换新政策，24Q4 大中客销量 4.2 万辆，同环比+48%/58%，其中新能源大中客销量近 3.1 万辆，环比增长 188%。业绩方面预计龙头中国重汽-A Q4 归母净利同比-12%~+11%，环比+19~49%;宇通客车年末新能源出口集中交付，公司预告 Q4 净利润同比+81%~140%，环比+83%~142%。 摩托车：内销步入淡季，但海外需求回升或支撑业绩同比表现 Q4 摩托内销进入淡季，但欧标切换逐步落地，海外提货需求释放，带动 Q4大排出口单季新高。Q4 我国摩托总销量环比-10.5%，大排摩托销量环比-16%，但大排量摩托出口环比+18%至 11 万辆。春风动力 Q4 销售增速优于行业，摩托总销量环比-9%，大排量摩托销量环比-7%，表现优于行业，预计公司 Q4 净利同比+36~55%，环比-25~-14%至 2.8~3.2 亿元；钱江 Q4摩托总销量环比-28%，土地收购款增厚净利，公司预告单季归母净利环比+47%～107%至 1.7～2.4 亿元。 风险提示：终端需求改善不及预期;出口业务增速放缓;政策力度不及预期。 (13)(2)102233Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 汽车 乘用车：以旧换新+地补助力年底冲刺，Q4 产销全面向好 10-12 月以旧换新政策以及地方补贴加码带来的消费激励效果逐步显现，乘用车零售表现向好。据乘联会统计，24 年 12 月我国乘用车零售销量达 263.4 万辆，环比继续增长 8.6%，自 9 月起连续 4 个月销量同比增长。24Q4 累计零销 732 万辆，同/环比+13%/28%;24 年12 月批发销量 307.3 万辆，同/环比+12%/4%。24Q4 累计批售 875 万辆，同/环比+13%/32%。结构方面，新能源乘用车渗透率持续提升，10 月新能源批发渗透率突破 50%再创新高，Q4平均新能源渗透率为 49.4%。政策刺激下“金九银十”行情延续，各车企全力冲刺全年销量目标，板块维持高景气。 图表1： 24Q4 乘用车零售销量 732 万辆，环比+28% 图表2： 24Q4 乘用车批发销量 875 万辆，环比+32% 资料来源：乘联会、华泰研究 资料来源：乘联会、华泰研究 图表3： Q4 新能源乘用车销量环比+19% 图表4： 24 年新能源乘用车渗透率