非银行业点评：长期资金入市的一大步

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 非银行业点评 20250123 长期资金入市的一大步 2025 年 01 月 23 日 [Table_Author] 分析师：张凯烽 研究助理：李劲锋 执业证号：S0100524070006 执业证号：S0100124080012 邮箱：zhangkaifeng@mszq.com 邮箱：lijinfeng_2@mszq.com ➢ 事件：近日，经中央金融委员会审议同意，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（以下简称《方案》）。 ➢ 六部委联合发布《推动中长期资金入市工作实施方案》，扩大资本市场稳定资金来源。1 月 22 日，中央金融办、证监会、财政部、人社部、央行、金融监管总局六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。2024 年 9 月中央金融办、中国证监会印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，主要举措包括建设培育鼓励长期投资的资本市场生态、大力发展权益类公募基金、着力完善各类中长期资金入市配套政策制度等。本次发布的《实施方案》对《指导意见》的三方面举措细化展开，其中对各类中长期资金入市配套制度方面的排序提前，强调提高权益类基金规模占比，并进一步优化资本市场投资生态。 ➢ 明确提升商业保险资金 A 股投资比例与稳定性，险资权益投资空间有望打开。《方案》重点围绕当前险资投资权益的一些痛点和难点做了针对性的改革，比如针对考核，明确对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于 30%，三年到五年周期指标权重不低于 60%，我们认为提升考核周期，有望真正拉长投资周期，匹配长期资金属性，同时，第二批保险资金长期股票投资试点有望推动落地，后续逐步扩大参与机构范围与资金规模，险资在充当好耐心资本角色的同时有望分享资本市场发展带来的收益。 ➢ 从险资配置来看，截至 3Q24，行业（人身险+财险，下同）/人身险公司/财产险公司的资金运用余额分别为 31.08/ 28.94/ 2.14 万亿元，行业/人身险公司/财产险公司的股票配置规模分别为 2.33/ 2.18/ 0.15 万亿元，占比总投资组合分别为 7.5%/7.5%/7.1%；行业/人身险公司/财产险公司的证券投资基金规模分别为 1.78/ 1.57/ 0.21 万亿元，占比总投资组合分别为 5.7%/5.4%/9.9%。 ➢ 我们认为，当前险资在权益投资端主要的痛点和难点在于新会计准则下带来的当期利润波动、偿付能力充足率对于权益投资上限的约束和考核制度周期等，本次《方案》体现了高层对于推动中长期资金的决心和信心，我们认为支持方案后续有望进一步针对险资实操中的问题进行调整和完善，险资权益配置的占比有望逐步增加。当前利率下行背景下，加大权益投资比例和稳定性，有助于险企应对潜在利差损风险，有望更好发挥长期资金和耐心资本属性，从而有助于做好资产负债匹配。 ➢ 优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制，提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平，有望提升长期资金入市规模。截至 2023 年末，全国社会保障基金和地方委托管理的基本养老保险基金资产总额超 5 万亿元。其中全国社保基金资产总额 3.01 万亿元，同比增长 4.57%，自 2003 年以来年均复合增速保持在 5.14%。养老基金资产总额 2.23 万亿元，同比增长 20.93%。（1）投资比例方面，根据 2023 年 12 月财政部发布的《全国社会保障基金境内投资管理办法》（征求意见稿），明确全国社会保障基金的股票类、股权类资产最大投资比例分别为 40%、30%，下调存款及利率类投资占比下限。（2）考核机制 推荐 维持评级 相关研究 1.非银行业周报 20250119：保险分类监管再升级-2025/01/19 2.非银行业周报 20250111：强化资产负债联动，预定利率迎动态调整-2025/01/12 3.非银行业周报 20250105：积极布局回调后的非银板块-2025/01/05 4.非银行业点评：寿险重点转向开门红，车险受益于汽车产销高增-2024/12/30 5.非银行业周报 20241229：低利率下的 2025 年开门红展望-2024/12/29 行业点评/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 方面，细化明确全国社会保障基金 5 年以上、基本养老保险基金投资运营 3 年以上长周期业绩考核机制，支持全国社会保障基金理事会充分发挥专业投资优势。我们认为有助于推动社保基金入市，耐心资本持仓比例提升也有助提升资本市场稳定性。 ➢ 提高权益类基金的规模和占比。证监会在 2024 年 9 月发布的《机构监管情况通报》中全面修订公募基金管理人分类评价制度，其中国大幅提升权益类基金规模加分权重，增加逆周期布局指标，对注重把握长期大势、积极发挥稳定市场作用的管理人予以加分，优化各类型产品中长期收益率加分指标等。公募基金2019-23 年持有 A 股市值占比约 15%-23%。我们认为新规执行有助于引导公募基金管理人提高权益类基金的规模和占比，积极发挥资本市场“稳定器”作用。 ➢ 优化资本市场投资生态，定向工具助力市场平稳运行。本次方案继续强调优化资本市场生态，对于上市公司，引导其加大股份回购力度、落实一年多次分红政策。1 月 19 日央行与证监会联合召开股票回购增持再贷款座谈会，提到 2024年上市公司披露回购增持计划近 3000 亿元，政策实施以来已有超 300 家上市公司发布使用银行贷款回购增持公告。对于非银金融机构，央行货政司司长邹澜在国新办发布会上表示，截至 2024 年末互换便利累计操作超过 1000 亿元。1 月2 日第二次互换便利操作金额已增加至 550 亿元。2024 年上半年券商自营投资规模 6.14 万亿元，2018 年以来股票仓位约 7%-8%，仍具备提升空间，扩大定向工具操作规模也有助于非银机构更好发挥逆周期稳市作用。本次方案同时明确，允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增，同时在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。我们认为可为一级市场引入更多资金，拓宽耐心资本投资渠道，有助于进一步推动资本市场平稳运行。 ➢ 投资建议：当前流动性环境和基本面均有支撑，加大权益投资比例和稳定性，预定利率动态调整机制建立，均有助于险企应对潜在利差损风险，2025 年板块“资负共振”逻辑有望持续。个股建议关注中国太保、新华保险、中国人寿、中国财险、阳光保险。券商方面，24 年自营收入增长有望推动整体业绩修复，资本市场平稳运行也有助于加速券商业绩筑底进程，建议重点关注中国银河、中信证券、华泰证券等龙头标的。 ➢ 风险提示：政策落地进度不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 行