石油石化行业国际油价2020年策略专题：供给增幅收窄，需求温和复苏，油价小幅回升

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 供给增幅收窄，需求温和复苏，油价小幅回升 国际油价 2020 年策略专题｜2019.11.8 中信证券研究部 核心观点 黄莉莉 首席石油石化 分析师 S1010510120048 2020 年，预计全球原油供应增幅收窄，OPEC 总产量将进一步下降，美国增速持续放缓。需求端，全球经济温和复苏，预计经济增速较 2019 年小幅回升，新增原油需求小幅增至 120 万桶/天。中东不确定性提升原油溢价，美联储降息周期利好油价表现。预计 2020 年全年油价在 19Q4 基础上小幅回升，全年 Brent 油价中枢波动区间 55-75 美元/桶，中枢 65 美元/桶。 ▍2019 油市：上半年倒 V 型走势，下半年持续震荡。2019 年 1-4 月，OPEC 减产协议推动 Brent 油价持续上行至 75 美元/桶的全年高位，但随后中美贸易摩擦升级，全球经济悲观预期导致 4-6 月油价回落；下半年以来经济预期转弱持续压制需求，但 OPEC 减产和美国产量增速放缓支撑油价在 56-67 美元/桶区间震荡。 ▍供给端：预计全球新增原油供应 110-120 万桶/天：OPEC 协议国有望扩大减产 15万桶/天，伊朗、委内瑞拉产量维持低位，相对 2019 年减产 35 万桶/天，利比亚可能大幅减产冲高油价，OPEC 总产量较 2019 年下滑 50 万桶/天；美国页岩油由增产导向转变为效益导向，页岩油增速继续放缓，原油增产 120-130 万桶/天（含凝析油）；其他国家增产 40 万桶/天。 ▍需求端：2019 年全球经济增速近 10 年最低，预计 2020 年温和复苏，全球新增原油需求 120 万桶/天：其中中国经济增速预计介于 5.7%-6%，新建炼油产能投放助推需求增加，全年需求新增 35-45 万桶/天；美国大选前政府支撑经济意愿强烈，原油需求仍将增长约 20 万桶/天；印度经济增速回升，增长约 25 万桶/天；欧洲经济有望复苏，提振市场信心，需求小幅增长 5 万桶/天。 ▍其他油价影响因素：沙特、叙利亚、伊朗事件持续推动中东不确定性风险溢价提升；当前美国原油低库存水平对油价有支撑作用；美国后续降息可能性增加，降息周期利好油价表现。 ▍风险因素：向下：中美贸易局势恶化，全球经济出现危机，OPEC 减产不及预期；向上：中东地缘政治冲突增加，OPEC 扩大减产，美国产量增速低于预期。 ▍投资策略：预计 2020 年原油供应增幅收窄，其中 OPEC 总产量相对下降，美国页岩油增速继续放缓。需求端，预计中国和印度均保持较大增幅，美国大选前政府支撑经济意愿强烈，需求继续增长，欧洲小幅增加。供给增幅收窄叠加需求温和复苏，全年供需料将维持紧平衡，库存有望小幅去化。美联储降息周期利好油价表现，中东不确定性提升原油溢价 1-2 美元，利比亚潜在的减产或会推高油价。预计 2020 年 Brent 油价中枢 65 美元/桶，波动区间 55-75 美元/桶。建议关注中东局势、OPEC+后续减产协议变化、中美贸易摩擦和主要经济体经济政策调整。 石油石化行业 评级 强于大市（维持） 景气趋势 石油石化↓ 利润增长率 +19%YoY 估值水平 19P/E=18 23216110/43348/20191108 15:06 石油石化行业国际油价专题｜2019.11.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 2019 油市回顾：上半年倒 V 走势，下半年持续震荡 ........................................................ 1 供给：2020 年增幅收窄，仍是支撑油价主逻辑 ................................................................ 2 概况：OPEC、美国、俄罗斯供应全球 70%左右的原油 ................................................... 2 OPEC：协议国有望扩大减产，地缘政治压制伊朗等国产量 ............................................ 2 美国：页岩油产业诉求转变，增速进一步放缓 .................................................................. 4 其他国家：巴西、挪威、加拿大小幅增产，俄罗斯、中国保持稳定 ................................. 7 原油结构：IMO2020 新规和美国页岩油推动全球原油持续轻质低硫化 ............................ 8 需求：2020 年增幅回升，对油价的影响增强 ................................................................... 9 概况：全球原油消费稳步增长，中美印是主要增长引擎 ................................................... 9 中国：经济增速略降但仍保持较高水平，新投产炼厂支撑需求增加 ............................... 10 美国：2020 年原油需求持续增长 .................................................................................... 12 印度：有望保持经济和原油消费中高速增长 ................................................................... 13 欧洲：经济政策剩余空间大，2020 有望复苏 ................................................................. 14 全球：2020 年全球原油需求增幅较 2019 年略有回升 .................................................... 15 其他因素：中东风险溢价提升，降息周期利好油价 ........................................................ 18 中东不确定性风险溢价提升 ............................................................................................. 18 美国库存水平对油价有一定支撑 ..................................................................................... 18 降息周期将利好油价表现 ...................................................................