建筑装饰行业专题报告：并购重组专题，国资入股如何重塑建筑行业格局？

行 业 研 究 2025.01.21 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 建 筑 装 饰 行 业 专 题 报 告 国资入股如何重塑建筑行业格局？——并购重组专题 分析师 刘清海 登记编号：S1220523090001 张其超 登记编号：S1220524090002 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 188 总股本(亿股) 3,701.18 销售收入(亿元) 131,240.39 利润总额(亿元) 3,510.64 行业平均 PE 167.66 平均股价(元) 9.94 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《持仓比例环比下降，房建龙头持仓市值增长——2024Q3 建筑基金持仓分析》2024.10.31 《资金紧张下利润承压，核心央企竞争优势凸显——24H1 建筑中报总结》2024.09.10 《建筑持仓稳中有升，专业工程增仓明显——2024Q2 建筑基金持仓分析》2024.07.28 IPO 收紧&政策支持推动并购重组,国资起到主导作用。自 2024 年以来，随着 IPO 收紧，并购重组成为部分企业新的融资渠道，各部委和地方均频频发文支持企业并购重组，例如证监会 2024 年 9 月发布“并购六条”，提出加强产业整合。而在此背景下，2023 年 A 股中大股东为国资背景的企业对外投资性现金流支出达到 46 万亿元/同比+12.4%，而非国资类企业对外投资性现金流支出仅为 22 万亿元/同比-0.4%，国资对外进行资本开支的体量和增速均高于非国资企业。我们认为国资在当前背景下具有更好的信用水平和更低的资金成本，国资主导的并购重组有望成为行业整合的重要动力。 建筑国资并购重组民营企业有望带来融资成本降低、业务导入、格局重塑等变化。国资在建筑行业中扮演了重要角色，我们认为建筑类国资在对民营建筑企业并购重组的过程中，可以提供给民营企业三个方向的助益，具体包括融资端改善、业务端倾斜、行业端推动出清。融资端，建筑企业具备融资中介的功能，外部融资的成本是关键因素,而国资具有低成本资金优势;业务端，国资具有地方政府背景，而地方政府主导当地项目建设和规划可带来订单助益;行业层面,建筑行业增速下行，国资引导行业出清。目前,主要副省级城市均有国资建筑上市平台，部分城市生态空缺有待补位。 宁波建工被宁波交投入股后，业务改善显著。交易层面，宁波交通于 2019年采取溢价协议转让的形式一次性获取了宁波建工 29.92%的股权，交易价格为 4.25 元/股，交易完成后推动国资背景的董事长和财务总监入驻；融资层面，国资推动下宁波建工成功发行 21 只债券/票据，合计金额达到 61.9亿元；业务层面，国资主要进行了订单导入，提升公司业务资质，整合划分了公司的业务部门；从财务表现来看，2019 年末国资入股后，宁波建工在2020-2023 年均实现营收正增长，而 2023 年时较 2019 年，融资成本从 6.4%下降至 4.5%左右,财务费用下降 0.7 亿左右;股价表现上，后续股价长期高于转让价 4.25 元/股，最高达到 8.62 元/股，实现国有资产保值增值。 龙元建设除导入传统业务外，新兴业务也有想象空间。2023 年，杭州约实现固定资产投资额 9186 亿元，宁波为 7797 亿元，作为省会城市，杭州的固定资产投资空间更大，同时由于公司历史上业务规模曾经接近 200 亿元，公司具备运营较大体量建筑施工业务的能力。 重点关注车路云、道路运维、低空经济、水利建设等方向。据我们测算,杭州未来智慧道路改造为最大支出项，成本或达数百亿，具体如智慧路口、智慧停车位、智慧道路建设等，拟入主公司的杭交投是杭州车路云项目的主要实施单位之一，公司有望获得订单;杭交投持有杭州高速路资产总里程约898 公里,未来运维空间约为 3.6 亿元/年; 此外预计杭州 2025 年计划完成水利投资 100 亿元,龙元建设同样有增量业务空间。 投资建议：建筑业国资并购重组有望推动行业出清，带给目标企业业务改善，建议关注行业后续事件变化，积极为已有的并购事项定价。宁波建工在被宁波交投入股后在融资成本、公司治理、订单结构、财务指标等层面均实现了改善，在国资并购重组的行业背景下，建议积极关注龙元建设的国资入股进程以及后续公司定价，以及其他行业内公司的事件性变化。 风险提示：并购落地不及预期、竞争加剧风险、订单落地不及预期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -14%-5%4%13%22%31%24/1/2124/4/324/6/15 24/8/27 24/11/8 25/1/20建筑装饰沪深300建筑装饰 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 IPO 收紧&政策支持推动并购重组,国资起到重要作用 ................................................... 5 1.1 政策支持：各部委和地方频繁发文支持上市公司并购重组 ....................................... 5 1.2 行业趋势：IPO 金额收缩背景下，并购重组案例数量增加 ........................................ 5 2 国资并购/入股能给民营建筑企业带来什么？ ......................................................... 7 2.1 融资端：建筑是资金密集行业，国资具有低成本资金优势 ....................................... 7 2.2 业务倾斜：国资并购建筑企业后，有望带来业务倾斜 ........................................... 8 2.3 行业出清：行业增速下行，国资引导行业出清 ................................................. 9 2.4 现状：主要副省级城市均有国资建筑上市平台，部分城市生态空缺有待补位 ...................... 10 3 案例：宁波建工被宁波交投入股后，业务改善显著 ................................................... 12 3.1 交易层面：按一定溢价转让,入股后安排董事入驻并执行业绩承诺 ............................... 13 3.2 融资层面：推动低息债务发行，债务成本下行 ................................................ 14 3.3 负债结构：融资期限拉长，跟业务周期更加匹配 .............................................. 16 3.4 业务层面：主要进行订单导入，并且整合划分集团业务部门