2025年中国经济展望：制造业的回归

证券研究报告 宏观研究 宏观专题 宏观研究/专题宏观专题 制造业的回归 ——2025 年中国经济展望 ◼ 核心观点： 此前 3 年，全球制造业同时面临供给侧的全球能源价格上升与产业链重构，以及需求侧主要货币当局加息引发的总需求放缓与资金流波动。2025 年，我们认为可能出现以下八项变化有助于制造业的回归： 第一，新一轮科技革命正加速。 第二，能源供应问题逐步缓解。 第三，全球货币宽松提升需求。 第四，逆全球化局势危中有机。 第五，中国产业结构转型升级。 第六，宏观政策更加积极有为。 第七，稳住楼市股市引领预期。 第八，价格温和回升修复盈利。 ◼ 投资建议： 回顾过去，科技与黄金 2023 年至 2024 年连续两年共同成为全球金融市场的焦点。但我们认为，2025 年的焦点可能是制造业的回归。这既包括发达国家的制造业回流本土或近岸这一层含义（可见制造业对于本土就业、产业链安全等方面的宝贵作用）；也包括主要货币当局陆续进入降息周期之后，全球总需求回升所驱动的制造业复苏。需要特别强调的是，在人为的逆全球化措施与内生的全球需求周期之间，资本市场一般会更倾向于市场的力量、周期的力量。当然，对于中国而言，制造业的回归既包括党的二十届三中全会提出的中国式现代化的长期目标，也包括 2025 年将实施的更加积极有为的宏观政策。 ◼ 风险提示： 1. 地缘政治冲突可能推升能源价格； 2. 美联储降息放缓或影响全球需求； 3. 外部环境变化可能影响中国经济。 日期： yxzqdatemark 分析师： 高明 E-mail： gaoming@yongxingsec.com SAC编号： S1760524050003 相关报告： 《强美元的终结》 ——2025 年 01 月 02 日 2025年01月21日宏观专题 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 全球制造业正走出困境 ........................................................................... 4 1.1. 新一轮科技革命和产业变革深入发展 .............................................. 4 1.2. 全球制造业正走出困境 ...................................................................... 6 1.3. 逆全球化环境危中有机 ...................................................................... 9 2. 中国制造业的发展环境 ......................................................................... 12 2.1. 中国出口的周期与趋势 .................................................................... 12 2.2. 固定资产投资进入低速增长阶段 .................................................... 14 2.3. 房地产的影响逐渐下降 .................................................................... 16 2.4. 消费的短期波动与长期空间 ............................................................ 18 3. 再通胀目标的实现路径 ......................................................................... 20 3.1. 价格指数所处的周期阶段 ................................................................ 20 3.2. 供给侧：产能利用率开始回升 ........................................................ 21 3.3. 需求侧：更加积极有为的宏观政策 ................................................ 23 4. 投资建议 ................................................................................................. 26 5. 风险提示 ................................................................................................. 26 图目录 图 1: 世界 PCT 专利申请量同比 ...................................................................... 5 图 2: 主要经济体 PCT 专利申请量全球占比 .................................................. 5 图 3: 美国商品出口额、进口额、贸易差额 .................................................... 6 图 4: 印度商品出口额、进口额、贸易差额 .................................................... 6 图 5: 欧元区商品出口额、进口额、贸易差额 ................................................ 6 图 6: 德国商品出口额、进口额、贸易差额 .................................................... 6 图 7: 日本商品出口额、进口额、贸易差额 .................................................... 6 图 8: 韩国商品出口额、进口额、贸易差额 .................................................... 6 图 9: 中国商品出口额、进口额、贸易差额 .................................................... 7 图 10: 越南商品出口额、进口额、贸易差额 .................................................. 7 图 11: 布伦特原油现货价月末值、美国 CPI 同比、欧元区 HICP 同比 ..... 7 图 12: 美国 10 年期与 1 年期国债收益率月末值 ...........