食品饮料行业2025年度策略报告：珍惜大周期，新质正孕育

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 34 [Table_Main] 行业研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 食品、饮料与烟草行业策略报告 2025 年 01 月 20 日 [Table_Title] 珍惜大周期，新质正孕育 ——食品饮料行业 2025 年度策略报告 [Table_Summary] 报告要点：  食品饮料周期逐步探底，估值处于高性价比区间 1）社零：2024 年 1-11 月，我国“粮油、食品”、饮料、烟酒类商品零售额分别为 1.96、0.29、0.55 万亿元，同比+9.9%、+3.2%、+5.2%。 2）上市公司：2024 年前三季度，食品饮料 A 股上市公司总收入、归母净利、扣非归母净利同比+3.92%、+10.43%、+9.27%。分季度看，24Q1-Q3，食品饮料 A 股上市公司营业总收入分别同比+8.01%、+1.75%、+1.34%，归母净利分别同比+16.03%、+10.76%、+2.26%。 3）估值：截至 2025 年 1 月 10 日，食品饮料行业整体市值 45,789 亿元，PE（TTM，整体法，剔除负值）估值为 19.90 倍，处于过去 3/5/10年估值区间的 12%/7%/7%分位水平。  白酒板块：主动降速提质，分红提升可期 1）主动降速提质，着眼长远经营。2024 年前三季度，白酒上市公司收入为 3,400.63 亿元，同比+9.27%，归母净利为 1,316.97 亿元，同比+10.68%，增速较前三年有所下降。分季度来看，2024 年 Q1-3，白酒上市公司收入增速分别为 14.67%、10.57%、0.73%，Q3 白酒企业主动降速去渠道库存，归母净利增速分别为 15.75%、11.76%、2.05%，利润率表现持续稳健。 2）提升分红回报股东，板块股息优势凸显。白酒企业现金流稳健，领先上市酒企业绩兑现能力强，随着上市酒企扩产高峰期进入尾声，白酒企业近年来分红比例提升；此外，当前白酒板块估值低位，在降息背景下，白酒板块凸显性价比，股息回报率表现较优异。  大众品：细分赛道表现亮眼，分红性价比优势凸显 1）细分赛道表现亮眼：a）软饮料、零食板块业绩表现靓丽，软饮料板块在能量饮料带动下，业绩表现靓丽，零食板块乘风量贩零食及兴趣电商风潮快速增长；b）乳品、熟食、啤酒、调味发酵品、零食板块原料成本回落释放成本红利；c）肉制品板块猪肉价回升，屠宰利润率提升；d）冷冻烘焙食品成为烘焙食品增长最快子赛道，逆势实现增长；e）黄酒板块焕新年轻化，业绩逆势增长。 2）大众品板块分红性价比凸显。2024 年，大众品各板块中，熟食、零食、软饮料、保健品、烘焙食品分红率超过 3%。  投资建议 白酒：1）高端白酒：高端白酒企业护城河宽阔，持续受益集中度提升，业绩韧性强，同时在强品牌力及规模优势下，盈利能力及现金流表现优异，分红率及股息率领先，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖；2）势能向上的区域领先酒企：推荐迎驾贡酒、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒；3）低估值及边际有望改善标的：口子窖、天佑德酒、水井坊、华致酒行、老白干酒。 大众品：1）基本面稳健，细分市场格局占优的个股，推荐伊利股份、新乳业、东鹏饮料等；2）成本压力改善，盈利能力修复的个股，推荐双汇发展、青岛啤酒、重庆啤酒、海天味业、天味食品、紫燕食品等；3）景气度上行，红利期兑现的细分行业，如休闲零食，推荐三只松鼠等；4）现金流稳健、高股息率低估值的性价比个股，推荐养元饮品、中国飞鹤、汤臣倍健、安井食品等。  风险提示 消费复苏不及预期风险、市场竞争过剧风险、政策调整风险。 [Table_Invest] 推荐|维持 [Table_PicQuote] 过去一年市场行情 资料来源：Ifind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-食品饮料行业 2024 年中报总结：行业调整蓄势，业绩韧性强》2024.09.26 《国元证券行业研究-白酒行业深度报告：洞察趋势，把握白酒 双理性机遇》2024.09.10 [Table_Author] 报告作者 分析师 邓晖 执业证书编号 S0020522030002 电话 021-51097188 邮箱 denghui1@gyzq.com.cn 分析师 朱宇昊 执业证书编号 S0020522090001 电话 021-51097188 邮箱 zhuyuhao@gyzq.com.cn 分析师 单蕾 执业证书编号 S0020524100001 电话 021-51097188 邮箱 shanlei@gyzq.com.cn 分析师 黄轩辕 执业证书编号 S0020524120001 电话 021-51097188 邮箱 huangxuanyuan@gyzq.com.cn -21%-8%4%17%30%1/154/157/1510/141/13食品、饮料与烟草沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 34 目 录 1.食品饮料周期逐步探底，估值处于高性价比区间 .................................................. 5 1.1 经济层面：政策信号积极，顺周期食饮板块有望受益 ................................ 5 1.2 上市公司：业绩逐步探底，零食、软饮料表现较靓丽 ................................ 6 1.3 估值水平：食饮 PE20X，处于历史估值低位 ............................................. 8 1.4 基金重仓：白酒、预加工食品、零食板块 Q3 基金重仓超配比率提升 ..... 10 1.5 股东回报：分红率稳中有升，高股息性价比凸显 ..................................... 12 2.白酒板块：主动降速提质，分红提升可期 ........................................................... 13 3.大众品：细分赛道表现亮眼，分红性价比优势凸显 ............................................ 15 3.1 乳品板块：阶段去库存，奶价下行引领利润率提升 .................................. 16 3.2 啤酒板块：高端化放缓，成本回落利好利润率提升 .................................. 18 3.3 肉制品板块：出栏量下降，猪价回升利好屠宰利润率 .............................. 20 3.4 调味发酵品板块：去库存迎拐点，成本红利持续释放 .............................. 21 3.5 保健品板块：线上竞争加剧，海外品牌增速领跑 ..................................... 22 3.6 熟食板块：开店增速放缓，板块收入承压 ...