策略点评：全球市场观察系列，“特朗普交易”再起

证券研究报告·策略报告·策略点评 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 20250120 “特朗普交易”再起——全球市场观察系列 2025 年 01 月 20 日 证券分析师 陈梦 执业证书：S0600524090001 chenm@dwzq.com.cn 研究助理 葛晓媛 执业证书：S0600123040063 gexy@dwzq.com.cn 相关研究 《超级周来临，产业交易有哪些关注点？》 2025-01-19 《从资金面视角看年后行情 》 2025-01-19 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 本周（2025 年 1 月 13 日-2025 年 1 月 19 日）全球风险资产基本全线收涨，长端债券收益率下行，美元相对走弱，非美货币边际走强。以上主要基于两大核心事件催化：其一，美国核心通胀不及预期，通胀压力有所缓解，年内降息预期和幅度抬升；其二，临近特朗普就职典礼，市场情绪高涨，投资者对经济及政策前景充满信心。 ◼ “特朗普交易”卷土重来，带领风险偏好提升。 MSCI 发达及新兴市场分别上涨 2.7%及 1.2%。欧美股指全部上涨，法国 CAC40 及道指涨幅突出，分别上涨 3.8%及 3.7%；从美股行业来看，三大典型“特朗普交易”行业涨幅靠前，比如能源、公用事业及银行。中国资产相关指数均收涨，恒生科技领涨（5.7%），创业板指及上证指数分别上涨 4.7%及 2.3%。此外，叠加美国通胀压力缓解，年内降息预期和幅度抬升。美元下行，美债收益率快速下降，压制股市估值的因素褪去后，股市整体大反弹。 ◼ 分国别来看： 美国三大股指转涨，强劲的背后主要有三大利好因素推动：1）美国通胀再添降温迹象：美国核心通胀同比上涨 3.2%，低于预期及前值。2）美国四季度财报季大部分表现积极，尤其是大型银行业绩普遍超预期，其中摩根大通利润创历史新高。3）临近特朗普就职演说，市场再次进入“特朗普交易”。 建议关注“特朗普”相关主题概念，比如能源、公用事业及银行。此前，我们在报告《特朗普交易，中点还是终点？》中指出，特朗普交易尚未结束。我们认为特朗普交易总共分为三个阶段，现阶段进入政策确认期（第二阶段），尚未进入政策推行期（第三阶段），建议关注第三阶段催生的相关交易机会。 中国资产转涨，提前博弈反弹的结果。情绪面，中美关系出现缓和迹象。比如，1）国家主席习近平特别代表国家副主席韩正将赴美国首都华盛顿出席于 1 月 20 日举行的特朗普总统就职典礼；及 2）1 月 17 日晚，习近平主席同美国当选总统特朗普通电话。基本面，本周出炉中国 2024年全年 GDP 增长，在“以旧换新”刺激下的消费，制造业托底的背景下全年完成 5%的经济增速。 日本股市继续下跌，最重要的紧张情绪来自日央行加息预期。日经 225连续回落，主要担忧来源于市场普遍预计（70%）日央行将在 2025 年 1月24日货币政策会议上再次加息，或将政策利率从0.25%上调至0.50%，或导致日股存在短期压力。此外叠加特朗普关税政策的不确定性，日本市场紧张情绪有所加剧。 ◼ 全球股票 ETF 连续两周呈净流入，债券本周呈净流出：全球股票型 ETF净流入$286 亿美元（边际+$13 亿美元），全球债券 ETF 净流入$128 亿美元（边际-$1 亿美元）；分风格来看，全球股票成长 ETF 净流入$59 亿美元，价值 ETF 净流入$8 亿美元；分国别来看，美国股票 ETF 净流入最多（$218 亿美元），其次是欧洲及日本；韩国股票 ETF 净流出最多（-$3 亿美元），其次是印度及越南。 全球股票 ETF 行业类别中，金融、工业加速流入，其中金融在本月持续净流入；医疗保健、材料加速流出，材料在本月持续净流出。具体金额上看，全球股票 ETF 有 7 个行业呈现净流入，其中最多的行业是金融（$16.4 亿美元）、第二是工业（$8.2 亿美元）、第三是科技（$7.0 亿美元）；全球股票 ETF 有 3 个行业呈现净流出，其中净流出最多的行业是材料（-$6.6 亿美元）、第二是医疗保健（-$5.5 亿美元）、第三是通信（-$4.6 亿美元）。 美国（股+债）ETF 合计流量净流入 294 亿美元，相较于上周边际净流入 57 亿美元。其中股票 ETF 净流入 218 亿美元（边际+$81 亿美元），债券 ETF 净流入 76 亿美元（边际-$24 亿美元）。其中 Vanguard 标普 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 东吴证券研究所 2 / 9 500、ishares 安硕核心标普小盘股 ETF、日兴 TOPIX ETF 产品持续保持在股票 ETF 流入前 10。 ◼ 下周重点关注数据及事件：1 月 20 日特朗普宣誓就职新一任美国总统、1 月 24 日日本央行议息会议。 ◼ 风险提示：全球基本面与政策超预期，全球地缘政治风险超预期，历史经验不代表未来，行业不确定性风险，数据统计及测算的误差风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 东吴证券研究所 3 / 9 图1：全球大类资产中，风险资产普涨 数据来源：Wind，东吴证券研究所 指数本周涨跌幅年初至今指数本周涨跌幅年初至今MSCI发达市场2.71.9MSCI新兴市场1.2-0.5标普5002.92.0印度Nifty50-1.0-1.9道琼斯工业指数3.72.2巴西IBOVESPA指数2.71.5纳斯达克指数2.41.7MSCI中国3.3-3.3英国富时1003.14.1恒生科技5.10.2欧洲STOXX6002.43.7恒生指数2.7-2.4德国DAX3.45.0恒生中国企业3.1-2.1法国CAC403.84.5上证指数2.3-3.3日经225-1.9-3.6创业板指4.7-3.5指数本周涨跌幅年初至今指数本周涨跌幅年初至今10年期美债利率-16.03.0美元指数-0.30.810年期德债利率-5.013.0欧元兑美元0.3-0.810年期英债利率-24.06.8美元兑日元-0.9-0.610年期日债利率2.02.0英镑兑美元-0.3-2.710年期中债利率2.6-1.6美元兑加元0.30.610年期法债利率-11.611.6美元兑离岸人民币-0.30.1美元兑人民币-0.10.4黄金0.93.7美元兑印度卢比0.41.2原油1.07.9美元兑墨西哥比索0.4-0.2铜1.04.7美元兑巴西雷亚尔-0.7-1.8一、全球大类资产涨跌幅全球大类资产周涨跌幅（%）全球股市一周表现（%）标普500行业近两周涨跌幅及估值注：以上为标普500中的行业指数全球债市一周表现（bp）全球汇市一周表现（%）全球商品一周表现（%）-5-137% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 东吴证券研究所 4 / 9 图2：受益于乐观情绪，标普 500 各行业本周全部收涨 注：以上为标普 500 中的行业指数； 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 东吴证券研究所 5 / 9 图3：美联储官