金工视角：全球股指震荡调整，美元趋势上行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工视角 全球股指震荡调整，美元趋势上行 华泰研究 2025 年 1 月 14 日│中国内地 林晓明 研究员 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 陈烨，PhD 研究员 SAC No. S0570521110001 chenye@htsc.com +(86) 10 6321 1166 源洁莹 研究员 SAC No. S0570521080001 SFC No. BRR314 yuanjieying@htsc.com +(86) 755 8236 6825 应宗珣 联系人 SAC No. S0570123070193 yingzongxun@htsc.com +(86) 755 8249 2388 股票市场：全球市场因子近期高位震荡，美股高位或存在回落风险 近期全球市场因子处于基钦周期高位，走势呈震荡行情，2024 年 12 月相对 2024 年 11 月有所回落。从全球股票市场来看，2024 年 12 月全球多国和地区的股票市场行情呈现分化特征，其中美股市场震荡回落，标普 500 环比下跌 2.50%，道琼斯工业指数环比下跌 5.27%；英国和韩国市场也有所下行，其中英国富时 100 指数下跌 1.38%，韩国综合指数下跌 2.3%。与之相异，日本股市涨势较强，2024 年 12 月日经 225 环比上涨 4.41%；此外，上月国内上证指数环比上涨0.76%，恒生指数环比上涨 3.28%，德国 DAX 指数环比上涨 1.44%。从同比序列的角度看，近期海外主要国家股指同比序列有回落趋势，其中标普 500 指数、纳斯达克 100 指数或已出现拐头下行特征，从周期视角来看美股可能已运行至本轮周期高位，未来需警惕下行风险；A 股和港股市场本轮上行周期起步相对晚于海外市场，目前同比序列仍呈上行特征。从财务基本面角度看，全球主要股指 ROE 同比的主成分因子近期走势偏强震荡，全球股指财务有修复迹象。 利率市场：去年 12 月中、美长债利率走势存在分化 与股票市场相似，2024 年 12 月全球多国长债利率行情也有所分化，其中国内长债利率连续 4 个月下行，中国 10 年期国债收益率环比降低 34.5BP 至 1.67%；澳大利亚 10 年期国债收益率上月环比回落 4.6BP，录得 4.37%；与之相异，美国 10 年期国债收益率重回上行趋势，上月环比上涨 40BP 至 4.58%，重回去年 5 月份的水平；德国 10 年期国债收益率上月环比回升 28BP，录得 2.39%；日本 10 年期国债收益率则连续 3 个月上涨，2024 年 12 月录得 1.10%，相对2024 年 11 月上行 3.9BP。从同比序列的角度看，全球主要国家利率同比的 PCA 前两大主成分的均值序列 11 月延续回升趋势，与周期模型的拟合结果存在一定的背离；美国、英国、德国长债利率同比序列也继续维持上升行情。 商品市场：去年 12 月能源板块价格坚挺，金属板块调整震荡 2024 年 12 月全球商品市场中，能源板块和农产品板块收益表现较强，彭博能源指数环比上涨 6.08%，能源细分商品中，彭博布伦特原油指数环比上涨 4.39%，彭博天然气指数环比上涨 9.86%；彭博农业指数连续两个月录得正收益，2024 年 12 月环比上涨 0.79%，其中豆粕表现相对亮眼，彭博豆粕指数环比回升 6.18%。与之相反，金属板块延续偏弱震荡行情，2024 年 12 月彭博工业金属指数环比下跌 3.39%，彭博贵金属指数环比下跌 2.58%。从周期视角看，本轮基钦上行周期中，商品整体表现相对弱于股票市场，而近期全球主要商品同比的 PCA 第一主成分也正接近周期高位，我们判断短期内商品市场上升空间或有限，整体仍以震荡为主。从细分商品上看，黄金具有避险保值属性，而原油受地缘局势影响，近期供给端扰动较大，在一定程度上支撑了市场价格。两类商品近期行情相对独立，或可持续关注。 汇率市场：基钦周期叠加康波周期拐点，未来美元指数的收益表现或强于其它信用资产 2024 年 12 月美元指数延续上行趋势，整体录得 2.56%的正收益，点位也自 2023 年以来再次升至 108 以上。多国货币兑美元汇率则持续下行，其中欧元兑美元去年 12 月环比下跌 2.12%，澳元兑美元环比下跌 4.96%。在近期报告《从周期角度看美元的位置》（2025-1-12）中，我们指出，各国货币兑美元同比序列第一主成分目前已出现高位回落的特征，对应美元指数或走出短周期底部，进入周期上行通道。同时目前全球处于康波周期拐点，主要国家财政压力较大，信用货币体系承压，或对美元形成支撑，美元指数的未来的收益表现或强于其它信用资产，建议投资者持续关注。 经济周期或短期技术指标建议关注多个股票、商品、债券及 ETF 产品 经济周期聚焦中长期规律，技术指标识别交易机会。经济周期与技术指标均看多的资产或是趋势向好且短期有一定支撑的品种。截至 2025/1/10 收盘，周期上行同时技术指标建议关注的资产包括：银行等 A 股一级行业指数，彭博原油指数，玉米等境内外商品，中国 6 个月期国债等债券资产，美元指数等外汇资产；同时依据技术指标，我们挑选出以下建议关注的 ETF 产品：5G50ETF、银行 ETF 等境内股票型 ETF 产品，中韩半导体等跨境 ETF 产品。近期周期和技术指标相对看好外汇资产美元指数，建议持续关注。 风险提示：研究观点基于历史规律总结，历史规律可能失效；市场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断；市场可能会出现超预期波动。资产配置策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 图表1： 全球大类资产市场因子及滤波序列 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表2： 全球主要股指同比 PCA1 及滤波序列 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表3： 近期海外主要股指同比序列有回落趋势 资料来源：Wind，华泰研究 (10)(8)(6)(4)(2)02462003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月2012年7月2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月2022年7月2023年1月2023年7月2024年1月