债市情绪重回降温

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 01 月 13 日 债市情绪重回降温 固定收益定期报告 本期微观交易温度计读数大幅回落至 50% 本期降幅较大的指标包括：①30/10Y 国债换手率分位值回落 32 个百分点；②央行暂停买卖国债操作或对短端和流动性影响较大，本期货币松紧预期指标分位值下降 12 个百分点，显示市场宽松预期降低；③由于本期基金大规模净卖出、农商行大额净买入，基金-农商分位值回落 78 个百分点；④各比较指标分位值均下降，其中消费品比价分位值下降 64 个百分点，原因在于本期耐用消费品类环比再度转负，且国债回调约 3bp，消费品比价再度下降。本期分位值回升的指标仅有两个，分别是全市场换手率分位值回升 1 个百分点、配置盘力度分位值回升 20 个百分点。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、政策利差指标。 本期位于偏热区间的指标数量占比快速降至 20% 本期位于偏热区间的指标数量占比快速降至 20%。20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量降低至 4 个（占比 20%），位于中性区间的指标数量上升至 10 个（占比 50%），位于偏冷区间的指标数量上升至6 个（占比 30%）。其中发生变化的是，30/10Y 国债换手率、基金久期均由过热区间降至中性区间，基金-农商买入量、消费品比价由过热区间降至偏冷区间，TL/T 多空比也有中性区间降至偏冷区间。 各类指标分位均值均回落 分类别来看，①由于 30/10Y 国债换手率分位值大幅下降 32 个百分点，带动交易热度分位均值下降 8 个百分点。②基金久期、货币松紧预期、基金-农商买入量分位值分别回落 10、12、78 个百分点，机构行为分位均值下降 12 个百分点。③市场、政策利差分位值分别下降10、6 个百分点，因此利差分位均值下降 8 个百分点。④各比价指标分位值均回落，其中不动产、消费品比价分位值分别下降 18、64 个百分点，带动比价分位均值下降 23 个百分点。 超长端活跃度略有回落 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比进一步降至0%，位于中性区间的指标数量占比上升至 67%，位于偏冷区间的指标数量占比也上升至 33%。其中发生变化的是，本期债市调整，超长端活跃度下降更快，对应 30/10Y 国债换手率、TL/T 多空比分位值回落32、8 个百分点，两者热度均较上期回落一个区间。 基金大规模卖出、农商大规模买入 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至 25%、位于中性区间的指标数量占比上升 38%，位于偏冷区间的指标数量占比也上升至 38%。其中发生变化的是，基金久期由过热区间回落至中性区间，基金-农商买入量大幅回落 78 个百分点、由过热区间降至偏冷区间。 市场、政策利差均收窄 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪 联系人 SAC 执业证书编号：S1450124050002 weixue@essence.com.cn 相关报告 修正“赔率”的调整 2025-01-12 1 月 10 日信用债异常成交跟踪 2025-01-12 寻找控回撤的组合——量化信用策略 2025-01-12 【国投证券固收】隐债置换下的城投审批全貌——12月 审 批 视 角 看 城 投_20250112 2025-01-12 4 张表看信用债涨跌（1/6-1/10） 2025-01-12 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益定期报告 本期债市调整，3 年期国债收益率大幅上行 18bp，其与 OMO 利差走阔至-24bp，对应分位值回落 6 个百分点至 93%。市场利差中，信用利差收窄 9bp 至 65bp，农发-国开、IRS 和 3M Shibor 利差均走阔，对应市场利差均值小幅走阔至 19bp，其分位值回落 10 个百分点至 42%。 消费品比价指标分位值大幅回落 本期比价类指标中位于过热区间的指标数量占比下降至 25%，位于中性区间的指标数量占比上升至 50%，位于偏冷区间的指标数量占比上升至 25%。其中发生变化的是消费品比价分位值大幅回落 64 个百分点至 18%，由过热区间下降至偏冷区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 本期微观交易温度计读数大幅回落至 50% ....................................... 4 2. 本期位于偏热区间的指标数量占比快速降至 20% ................................. 5 2.1. 超长端活跃度略有回落 ................................................. 5 2.2. 基金大规模卖出、农商大规模买入 ....................................... 6 2.3. 市场、政策利差均收窄 ................................................. 7 2.4. 消费品比价指标分位值大幅回落 ......................................... 7 图表目录 图 1. 本期债市微观交易温度计读数下降 13 个点至 50% .............................. 5 图 2. 仅两个指标分位值回升 .................................................... 5 图 3. 本期位于偏热区间的微观情绪指标占比降至 20% ............................... 5 图 4. 各类指标分位均值均回落，% ............................................... 5 图 5. 30/10Y 国债换手率大幅回落 32 个百分点 ..................................... 6 图 6. TL/T 多空比分位值较前期下降 8 个百分点 .................................... 6 图 7. 市场对后续货币宽松预期有所降低 .......................................... 7 图 8. “基金-农商”分位值回落至偏冷区间 .......................................