食品饮料行业跟踪周报：白酒春节前瞻：降速筑底，破而后立

证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业跟踪周报 白酒春节前瞻：降速筑底，破而后立 2025 年 01 月 20 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《微信小店迎来爆发点，“送礼物”功能催化零食》 2025-01-05 《食品饮料 2025 年投资策略：梯次探底迎共振，蛇年见龙在田》 2024-12-20 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 节前动销：大众消费有待启动，商务需求持续探底。参考多地渠道调研反馈，2025 年春节白酒旺季氛围尚待启动，其中节前大众消费仍相对偏淡（需重点观察节前一周），商务及企业礼赠需求则持续走弱。1）居民端：①受收入预期影响，自饮、聚饮消费相对偏淡。②返乡家宴及婚宴需求将是大众消费的重要承托项。一方面，部分酒店及终端反馈年后宴席预订场次同比稳中有升；另一方面，参考 2025 年春运客票预订及目前客流数量，预计 2025 年春节返乡人数有望实现同比增长，春节假期宴席氛围具备较好的客群基础。2）企业端：目前宏观刺激政策效果尚待传导，节前企业年会、团购及送礼需求继续走弱，预计 2025 年春节期间高端、次高端白酒动销同比降幅较 2024 中秋国庆略有收窄，但仍然承压。 ◼ 渠道备货：终端拿货进一步走弱，库存及价盘是主要堵点。回顾 2024年，虽然上市酒企陆续自 24Q2 逐步淡化回款要求，优先推进控货稳价工作，但相较弱势的需求表现，酒企全年供给仍显得相对宽松，渠道去库尚未取得实质性进展。2025 年春节，在动销走弱背景下，渠道库存及价盘压力对渠道拿货影响更为突出。1）终端层面：面对消费需求的不确定性，面对上市酒企动销表现相对较好的产品，终端拿货意愿也有所走弱，1 是烟、酒动销走弱令流通终端资金周转进一步承压；2 是弱势供需导致白酒批价普遍回落，价盘倒挂亦削弱终端拿货意愿。2）经销商层面：2025 年春节开门红期间，经销商垫资回款比例及库存水平相应走高，预计回款压力将自节后进一步传导至酒企侧。 ◼ 酒企分化：量价表现各异，有待去库破局。基于不同价格带及区域经济beta，当前各上市酒企量价统筹余裕各有不同，库存风险释放进程亦不尽一致。1）高端酒：茅台经过产品结构调整，认为普飞当前批价水平，已极大缓解供给消化压力，有望从容兑现“供需适配”，而五泸量价表现仍存不确定性。2）次高端酒：当前渠道对弱势动销产品拿货意愿较低，预计多数次高端产品回款有待节后兑现，仅汾酒表现相对稳定。经过 24Q4~25Q1 挺价，预计汾酒终端数字化管理推进有望更为顺畅。3）区域酒：开门红期间酒企打款政策同比基本保持稳定，但终端拿货进度同比回落，渠道库存或将面临动销考验，需重点跟踪节后反馈变化。 ◼ 行业投资建议：白酒维持“节奏优于个股”判断，建议低位适度布局，大众品个股突出，四维度边际变化选股。白酒：推荐产品组合均衡发力、业绩增长能见度高、库存风险较早出清的贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘，关注销售规模及估值修复空间较大的泸州老窖、珍酒李渡。大众品：头部品种重点持续推荐东鹏饮料、安井食品、伊利股份。在提振内需大背景下，推荐餐供及调味品顺周期板块重点个股宝立食品、立高食品、天味食品、颐海国际、千味央厨。零食仍是 2025 成长领先的板块，弹性重点推荐三只松鼠，万辰集团，稳健推荐盐津铺子，关注西麦食品、甘源食品。饮料推荐强回购品种承德露露，以及第二曲线具有想象空间的百润股份；乳业推荐蒙牛乳业，关注新乳业，弹性推荐布局妙可蓝多。 ◼ 风险提示：消费修复不及预期风险、行业竞争加剧风险、成本红利衰减及食品安全风险。 -23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%27%2024/1/192024/5/192024/9/172025/1/16食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 8 内容目录 1. 春节前瞻：动销筑底，库存压力考验再现 ...................................................................................... 4 1.1. 节前动销：大众消费有待启动，商务需求持续探底............................................................. 4 1.2. 渠道备货：终端拿货进一步走弱，库存及价盘是主要堵点................................................. 4 2. 酒企前瞻：量价表现分化，有待去库破局 ...................................................................................... 5 2.1. 高端酒：量价压力分化，茅台更显从容................................................................................. 6 2.2. 次高端酒：产品周期分化，汾酒一枝独秀............................................................................. 6 2.3. 区域酒企：库存压力分化，重点跟踪节后变化..................................................................... 6 3. 投资建议 .............................................................................................................................................. 7 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 3 / 8 图表目录 图 1： 中国消费者信心指数自 24Q2 再下台阶 .................................................................................... 4 图 2： 2025 年春运跨区域人员流动量对比...............................