建筑材料行业：财政政策信号积极；关注光伏玻璃产能去化

请务必阅读正文之后的重要声明部分财政政策信号积极；关注光伏玻璃产能去化建筑材料证券研究报告/行业定期报告2025 年 01 月 14 日评级：增持（维持）分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn分析师：刘铭政执业证书编号：S0740524070003Email：liumz01@zts.com.cn分析师：农誉执业证书编号：S0740524120001Email：nongyu@zts.com.cn基本状况上市公司数82行业总市值(亿元)7715行业流通市值(亿元)6389行业-市场走势对比相关报告1、《雅下水电工程获批，当地基建投资有望提振》（20241230）2、《财政政策发力助推需求恢复；光伏行业迎多重利好》（20241028）3、《政策组合拳加速落地；华东水泥价格近期涨幅明显》（20241020）4、《政策加码促底部估值修复；长三角水泥开启大幅提价》（20241007）5、《保障性住房再贷款加速推进；电子纱价格提》（20240616）重点公司基本状况简称股价EPSPEPB评级(元)2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E北新建材30.492.12.53.03.314.612.110.29.32.1买入海螺水泥23.812.01.61.92.012.114.512.811.80.7买入中国巨石11.000.80.50.80.914.520.414.712.01.5买入伟星新材12.160.90.70.80.813.518.216.214.54.1买入三棵树38.550.31.11.41.8116.836.727.321.77.3增持华新水泥11.681.30.81.01.28.814.111.39.60.8买入山东药玻24.111.21.41.72.020.616.913.911.92.1买入旗滨集团5.330.70.30.40.58.221.313.311.11.1增持东方雨虹12.330.90.70.81.113.318.414.910.81.2买入坚朗五金20.880.90.40.60.822.758.033.127.11.3买入备注：股价取自 2025 年 1 月 13 日收盘价报告摘要本周重点事件及观点：1）财政政策信号积极，期待支持收储等配套政策落地。1 月10 日，国新办新闻发布会上，财政部表示 2025 年，更加积极的财政政策未来可期，主要体现在“力度、效率、时机”三个方面在力度上，用好用足政策空间，加强逆周期调节。关于支持收购存量商品房，财政部表示将继续配合主管部门，抓紧明确相关政策，政策明确之后，地方就可以按此来推进落实。去年四季度，多项房地产市场的指标已经有所好转了，积极变化正在逐步增多，随着政策持续发力和房地产发展新模式逐步建立，房地产市场有望进一步回稳向好。2）光伏玻璃产能持续去化，期待行业供需拐点到来。据卓创资讯，截至 1 月 9 日，国内光伏玻璃在产产能 8.97 万 t/d，考虑部分窑炉堵口限产，实际有效产能更低，目前产能已去化至已接近 23 年 6 月左右水平。库存水平看，截至 1 月 9 日，厂商库存天数为 33.7 天，24 年 11 月至今总体保持去库趋势。供给端看，行业后续窑炉仍有冷修计划，供给有望进一步收缩。考虑到玻璃窑炉点火的产能爬坡期，若后续下游组件排产需求恢复，光伏玻璃供需或存在季节性供需错配，产品价格有望自底部修复。品牌建材：估值修复弹性足，选好赛道及好公司，新政望促地产库存去化，结构性看好 C 端、具备整合+份额提升，减值计提充分的龙头。在需求下行、竞争加剧背景下，C 端优势企业保持相对韧性；板块盈利水平表现为同环比下滑，阶段性仍有一定压力。2024 年企业继续主动降低应收款风险敞口，板块应收款项占营收比重同比下降，此外，行业集中计提坏账减值风险影响逐步消退。在政策面持续稳地产表态下，行业“弱预期”有望得到改善，从估值弹性层面，我们更加看好的是 C 端品牌建材，经营杠杆率相对较高的企业估值弹性更大。考虑估值性价比匹配、业绩稳健度以及应收账款等情况，我们推荐伟星新材、北新建材、三棵树、东方雨虹、坚朗五金、蒙娜丽莎、科顺股份等，建议关注东鹏控股、兔宝宝、亚士创能、箭牌家居等。水泥复价持续推进，静待板块及龙头业绩+估值修复。截至 1 月 10 日水泥（申万）及海螺水泥 PB 分别为 0.68X、0.68X，分别处历史 2.45%、5.55%分位。本周全国水泥市场价格环比继续回落，均价 411 元/吨，周环比-3 元/吨，同比+38 元/吨，其中华东地区均价 398 元/吨，周环比-11 元/吨，同比+16 元/吨，华南地区均价 420 元/吨，周环比持平，同比+40 元/吨。一月上旬，国内水泥市场需求继续萎缩，全国重点地区企业出货率为 38%，华东、中南和西南地区企业出货率普遍降到 5 成左右，华北、西北少数仍在施工的区域企业出货率仅剩 2-3 成水平，受需求不断下滑影响，水泥价格继续走弱。当前节点海螺、华新等价值龙头处基本面和估值面底部，性价比凸显，看好成为下阶段修复行情主力，推荐重点布局。推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、天山股份、上峰水泥，建议关注中国建材、华润建材科技。减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间，推荐龙头α突出的苏博特，建议关注垒知集团。玻纤：行业发展进入新常态。本周缠绕直接纱 2400tex 均价 3645 元/吨（环比持平，同比+390）；电子纱 G75 均价 9000 元/吨（环比持平，同比+1450）；电子布主流报价 3.5-4.2 元/米（周环比持平）。预计 25 年供给端仍有压力，若按目前投产规划，行业周报- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分预计 25 年粗纱/电子纱供给增速为 9.5%/9.4%，考虑到中小厂商仍处于盈亏平衡或亏损状态，产能投放进度或有放缓，供给增速或小于测算值。从需求端来看，随着化债的推进基建有望发力，新兴应用领域中光伏边框进展有望加快，预计 25 年在基建、风电、光伏等领域的拉动下，需求增速望加快。据卓创资讯，12 月末行业库存 77.9万吨，环比-3.5%。目前价格整体保持稳定，行业盈利呈现逐步修复的态势。当前位置，龙头优势明显，PB 估值仍低，性价比高。持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤，建议关注国际复材。药用玻璃：中硼硅加速升级放量，中长期成本中枢下移促成长与周期共振。一致性评价+集采稳步推进下，中硼硅升级放量加速；从赛道看，模制瓶参与者有限，竞争格局优异。重点推荐模制瓶龙头山东药玻，公司产品升级+降成本，远期成长空间广阔，短期成长确定性亦强。一致性评价与集采稳步推进下，公司大单品中硼硅模制瓶持续平稳放量，高毛利支撑公司成长持续兑现。药玻产品升级逻辑攻防属性兼备，叠加中长期成本中枢下移，盈利弹性释放可期。同时，我们也推荐自管制瓶横向扩张至模制赛道的力诺特玻，公司传统耐热业务企稳，中硼硅模制瓶转“A”落地，未来盈利倍增可期。浮法