传媒行业AI走向“大象起舞”：深度剖析PJM电网高频数据，透视AI算力需求

请务必阅读正文之后的重要声明部分深度剖析 PJM 电网高频数据，透视 AI 算力需求——AI 走向“大象起舞”传媒证券研究报告/行业深度报告2025 年 11 月 27 日评级：增持（维持）分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：朱骎楠执业证书编号：S0740523080003Email：zhuqn01@zts.com.cn基本状况上市公司数130行业总市值(亿元)18,025.15行业流通市值(亿元)16,659.20行业-市场走势对比相关报告1、《AI 漫剧迎政策红利期，高品质内容及技术平台有望受益》2025-11-252、《【中泰传媒】以“Kawaii”为基的共情型 IP 商业模式：Kawaii 经营战略读书手记》2025-11-123、《【中泰传媒】IP 趣玩食品乘风起，金添动漫冲刺港交所》2025-11-04重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E恺英网络22.180.700.770.981.181.3931.69 28.81 22.54 18.86 15.96买入荣信文化35.750.12-0.530.170.460.71297.92-67.45 215.4977.36 50.29增持南方传媒13.861.460.921.271.371.469.4915.07 10.88 10.109.48买入世纪天鸿11.250.120.120.130.140.1593.75 93.75 87.62 80.76 74.90增持备注：股价取自 2025 年 11 月 26 日收盘报告摘要核心观点 1：高频电力数据证实 AI 算力需求仍在加速。以电力视角看 AI 算力需求，通过对覆盖美国核心数据中心集群（弗吉尼亚、俄亥俄）的PJM 电网进行高频监测，观察到负荷和电价都在大幅提升。1、弗吉尼亚 DOM 区域，2025 年月度平均负荷增量 3GW 左右（扣除基础负荷），较2024 年增加 0.98GW，9~11 月平均负荷增量同比分别大幅增长 73%、53.2%、56.4%。具体跟踪 DOM 区域下 ARCOLA、SHILOHDP、BOYDTNDP 3 个电网计价节点，分别对应了 ARCOLA（Google 为主/AWS 为辅的数据中心所在节点）、SHILOHDP（AWS 为核心的节点）、BOYDTNDP（微软为核心的节点），跟踪节点的电价变化趋势，在排除天气、日间工业和商业、天然气价格波动等扰动因素后，可以看到：夜间电价差明显抬升，10、11 月趋势更加明显。ARCOLA-BOYDTNDP-SHILOHDP 夜间电价差 10、11 月明显抬升，以 Google 占主要耗电的 ARCOLA 节点差价增幅最为突出，2025 年 10 月达到 7.94 美元/MWh，同比增长 197%，11 月更加明显（Gemini3 发布），2025 年达到 13.11 美元/MWh，同比增长 680%，环比增长 65%。电价标准差扩大，节点波动加剧。10、11 月 ARCOLA-BOYDTNDP-SHILOHDP 三地的电价标准差明显高于 PJM 地区整体标准差，这意味着整个电网的可用容量越来越接近极限，导致短时间价格波动明显。夜间拥堵费也同步提升，11 月拥堵费情况非常严重，三地节点都呈现出了较大的拥堵费的差价，而 ARCOLA 还是同样，作为电价波动最大、电费差价最高的节点，拥堵费差价也明显高于 BOYDTNDP-SHILOHDP，10、11 月分别同比 2024 增长 223%、890%。2、俄亥俄 AEP 区域，2025 年月度平均负荷增量 1.34GW 左右（扣除基础负荷），较2024 年增加近 0.8GW，2025 年 9~11 三个月的负荷平均增量较去年同期增加 1.04GW，9~11 月单月平均负荷增量同比分别大幅增长 158%、223%、180%。核心观点 2：AI 是从 1 到 N，看好 Google“大象起舞”。我们认为 AI 应用有 4 大门槛，分别是：1）单用户成本规模效应弱2）订阅制限制用户拓展3）应用要求更高 ROI 和附加值，4）数据闭环飞轮。前 3 个门槛在于资金和赛道，第 4 个门槛在于生态布局。Google AI 生态布局：从硬件芯片（TPU、Tensor G5）、智能终端（Pixel、Samsung深度整合），到云基础设施（Vertex AI），再到软件（Android 系统、Chrome 浏览器、antigravity 编程 IDE），最后落地到应用（Youtube、Search、NotebookLM、GoogleMaps、WorkSpace、Waymo 自动驾驶、Flow、Project Astra 等）。Google 依托 Gemini大模型强大的原生多模态能力，以自有芯片 TPU 大幅降低算力成本开支，将 AI 融入整个生态。投资观点及建议行业深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分投资上选择可以跨过上述 4 重门槛的标的，胜率将会大幅增加。垂类场景下，由于拥有独有数据，也是可投资方向，不至于被大模型公司模型能力提升后完全替代，但前置条件是垂类行业 AI 带来的附加价值足够高。投资建议：美股建议关注 ALPHABET（GOOGL.O）、Cipher Mining（CIFR.O），港股建议关注阿里巴巴（9988.HK）、腾讯控股（0700.HK）、阅文集团（0772.HK）、汇量科技（1860.HK）。A 股传媒板块考虑映射机会，看好应用端 AI 漫剧、AI 营销、AI 游戏、AI 教育，建议关注：AI 漫剧（荣信文化、中文在线、欢瑞世纪、易点天下等）、AI 营销（蓝色光标、浙文互联、易点天下、分众传媒等）、AI 游戏（恺英网络、巨人网络等）、AI 教育（豆神教育、南方传媒、世纪天鸿等）。风险提示：1）AI 大模型与 AI 应用发展进度不及预期风险；2）技术、环境变化导致测算依据失效的风险；3）数据信息更新不及时风险。行业深度报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录从电力负荷看算力需求............................................................................................... 5美国数据中心在运营、在建设、规划中全景.......................................................5从 PJM 电网负荷看高频算力需求........................................................................8从计价节点电价波动定位具体数据中心算力消耗趋势......................................13关于 AI 应用思考，从 1 到 N，大象起舞 .........................................