创科实业(0669.HK)电动工具龙头，品牌%2b技术优势领先

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 创科实业 (669 HK) 电动工具龙头，品牌+技术优势领先 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 132.59 2025 年 1 月 15 日│中国香港 可选消费 首次覆盖创科实业并给予买入评级，目标价 132.59 港币（基于 2025 年 24倍 PE）。公司是全球领先的电动工具及 OPE 龙头品牌商，旗下包括Milwaukee、RYOBI 等知名全球化品牌，公司品牌、技术及渠道优势领先。展望未来：1）随着海外渠道补库、降息、产品新旧更替周期的到来，2025年公司经营有望稳步向上；2）公司品牌+技术筑核心竞争力，同时持续开拓海外生产布局，建立全球化资源配置能力，长期看好品牌龙头出海价值。 海外降息+产品新旧更替支撑下游需求，长期看锂电化大势所趋 1）短期逻辑：美联储降息落地，一方面有望通过带动地产销售回暖进而改善电动工具的消费需求，另一方面也有利于居民消费信心恢复，推动工具及OPE 等耐用消费品需求回暖，补库&降息&更新需求释放共同支撑下游需求景气度。2）长期趋势：电动工具&OPE 锂电化转型成为大势所趋，公司作为电动工具及锂电 OPE 头部企业有望持续受益。 品牌+技术筑核心竞争力，打造全球化产能布局 1）品牌优势：公司目前旗下共有 13 个子品牌，覆盖消费者/进阶 DIY/专业/工业等多个使用领域。2）技术优势：以代表品牌 Milwaukee 为例，其在2005 年即前瞻性布局锂电，持续引领锂电化升级，具有多个电池平台技术。3）渠道优势：公司自 2000 年收购 RYOBI 后，与家得宝建立了长期合作关系，并获得家得宝的倾向性资源，助力公司其他品牌的销售。4）生产优势：公司在亚洲/欧洲/美洲等全球多区域均拥有生产基地，截至 23 年公司在国内的产值占比已经降低至 39%。公司作为行业龙头，通过全球化资源配置&产品更新迭代，有能力灵活应对潜在贸易风险，长期看好品牌龙头出海价值。 我们与市场观点不同之处 市场担忧潜在贸易摩擦，我们认为：1）公司全球化产能布局领先，且此前经历过关税加征，通过全球化资源配置&产品更新迭代，具备应对能力；2）公司在品牌与技术端树立竞争优势，长期仍有望受益锂电化大趋势。 盈利预测与估值 我们预计 24-26 年 EPS 分别为 0.61/0.71/0.80 美元，参考可比公司 Wind一致预期 25 年平均 PE 为 15 倍，考虑到公司在行业内占据龙头地位，多年来盈利能力稳步提升，品牌与技术优势明显，具备全球化资源配置能力，且公司 2020 年以来 PE-TTM 均值在 27 倍，给予 25 年 24 倍目标 PE，目标价 132.59 港币（汇率 1 美元=7.7813 港币），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期，贸易摩擦风险，原材料及海运成本上涨，大客户合作风险。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 刘思奇 SAC No. S0570523090004 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 132.59 收盘价 (港币 截至 1 月 14 日) 97.25 市值 (港币百万) 178,192 6 个月平均日成交额 (港币百万) 463.46 52 周价格范围 (港币) 80.40-122.40 BVPS (美元) 3.41 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (美元百万) 13,254 13,731 14,655 16,053 17,438 +/-% 0.38 3.60 6.73 9.54 8.63 归属母公司净利润 (美元百万) 1,077 976.34 1,125 1,293 1,473 +/-% (1.99) (9.36) 15.22 14.92 13.91 EPS (美元，最新摊薄) 0.59 0.53 0.61 0.71 0.80 ROE (%) 21.70 17.83 18.57 19.23 19.68 PE (倍) 21.25 23.45 20.35 17.71 15.55 PB (倍) 4.40 3.98 3.60 3.23 2.90 EV EBITDA (倍) 2.60 2.20 1.91 1.54 1.11 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)5183144Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)创科实业恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 创科实业 (669 HK) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (美元百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (美元百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,254 13,731 14,655 16,053 17,438 EBITDA 1,714 1,768 1,856 2,077 2,305 销售成本 (8,041) (8,312) (8,866) (9,696) (10,515) 融资成本 44.02 79.10 61.01 47.89 29.05 毛利润 5,213 5,420 5,789 6,357 6,923 营运资本变动 (182.27) 482.99 (199.48) (339.15) (194.06) 销售及分销成本 (2,191) (2,347) (2,447) (2,665) (2,877) 税费 (79.75) (79.28) (91.21) (104.83) (119.41) 管理费用 (1,350) (1,406) (1,495) (1,621) (1,744) 其他 (262.67) (147.15) (61.04) (47.91) (29.08) 其他收入/支出 (484.34) (548.34) (586.21) (642.12) (697.53) 经营活动现金流 1,233 2,104 1,565 1,633 1,992 财务成本净额 (44.02) (79.10) (61.01) (47.89) (29.05) CAPEX (985.87) (874.16) (657.77) (657.77) (657.77) 应占联营