金工深度研究：基于趋势和拐点的市值因子择时模型

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 基于趋势和拐点的市值因子择时模型 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 徐特，PhD SAC No. S0570523050005 xute@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2202 沪深 300 与中证 2000 轮动 注：回测区间 2014-06-30 至 2025-04-30，不定期调仓 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 5 月 25 日│中国内地 深度研究 本文结合趋势和拐点模型构建了市值因子择时模型 为了解决市值风格择时的问题，本文从趋势和拐点入手，构建了有效的择时模型，并进一步应用于沪深 300 与中证 2000 轮动。首先，我们参考宽基指数的编制规则和 BARRA，给出合理的市值因子定义，并计算了市值因子收益率和净值，作为择时对象。趋势模型依靠市值因子自身趋势难以从右侧跟上行情，故使用宏观指标趋势，信号偏右侧。拐点模型使用量价数据，从高动量、高成交、高波动、趋势趋同等角度衡量风格拥挤度，信号偏左侧。两者融合后，市值因子择时的收益大幅提升，同时最大回撤和最长新高天数显著下降，且参数较为鲁棒。文末还讨论了风格择时模型如何应对过拟合。 趋势模型：包括经济增长和流动性维度，用多组双均线系统判断趋势 趋势模型考虑市值因子自身趋势和宏观指标趋势，其中宏观指标包括经济增长和流动性两个维度。为了应对指标噪声和降低参数敏感性，我们采用多组双均线系统来判断趋势。训练集上回测显示，市值因子自身趋势的择时效果差强人意，宏观指标趋势的择时效果较好，且多组双均线系统的参数较为鲁棒。其中，经济增长维度用 5 个高频指标进行趋势评分，各指标均满足景气利空小市值的先验逻辑；流动性维度用 4 个高频指标进行趋势评分，各指标均满足宽松利好小市值的先验逻辑。趋势模型信号偏右侧。 拐点模型：从交易情绪出发构建拥挤度指标，采用门限测试检验有效性 拐点模型基于小市值/大市值组合成分股的量价数据构建了十类拥挤度指标，每一类指标又包括不同参数或不同计算视角的子指标。在训练集上用门限测试检验子指标能否有效提示市值风格的反转机会。结果显示，有 8 类指标有子指标通过门限测试，具体是动量之比、成交额之比、换手率之比、真实波幅之比、涨跌比之差、配对相关性之差、第一主成分贡献率之差、风险对冲系数之差。将通过门限测试的子指标逐层整合，最终得到小市值/大市值拥挤度得分，或可提前 20 个交易日提示前期强势风格反转的风险。 趋势模型与拐点模型结合，并进一步应用于沪深 300 与中证 2000 轮动 趋势模型总得分在-2 至+2 之间；拐点模型起到“一票否决”作用，故得分设定为+2、-2 或 0。两者相加，当总得分≥1 时，开仓市值因子；当总得分≤-1 时，清仓市值因子；当总得分等于 0 时，维持先前仓位。经过对比试验，趋势（开仓阈值 0.60）与拐点（高拥挤阈值 95%）模型结合的方案在市值因子择时上的表现最优。我们进一步将沪深 300 指数作为大市值风格的代表，将中证 2000 指数作为小市值风格的代表，用最优方案的信号开展沪深 300 与中证 2000 轮动。回测区间从训练集延长至 2025-04-30，轮动组合的年化收益为 21.02%，跑赢等权基准 13.74%。 风险提示：报告涉及的模型均根据历史规律总结，历史规律可能失效，例如中国经济正在转型过程中，传统制造业指标对中国经济增长的指示意义可能会逐步下降；报告涉及的方法学不一定能够直接迁移至其它 A 股风格，例如红利风格长期走势较为温和，其拐点模型的构建难度相对较大；报告涉及的宽基指数不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072023-072024-0750%沪深300+50%中证2000沪深300与中证2000轮动000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 本文导读 ....................................................................................................................................................................... 3 市值因子趋势模型 ......................................................................................................................................................... 5 市值因子自身趋势择时 .......................................................................................................................................... 5 经济增长维度趋势择时 .......................................................................................................................................... 6 流动性维度趋势择时 ............................................................................................................................................. 8 市值因子拐点模型 .........................................................